化妆品行业研究-海外美妆巨头22Q3跟踪之一，欧莱雅：新兴市场增长亮眼，功效化持续

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.11.25 欧莱雅：新兴市场增长亮眼，功效化持续 ——海外美妆巨头 22Q3 跟踪之一 訾猛(分析师) 闫清徽(研究助理) 杨柳(分析师) 021-38676442 021-38031651 021-38038323 zimeng@gtjas.com yanqinghui@gtjas.com yangliu@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880121080137 S0880521120001 本报告导读： 欧莱雅 22Q3营收同比+14%，欧美温和复苏，新兴市场需求显著提升，但中国区表现相对较弱；分品类看，活性健康化妆品表现持续抢眼，大众化妆品增速改善。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：受益多市场、多品类布局，Q3 欧莱雅全球营收维持较快增长，但中国市场表现弱于本土龙头品牌商，验证格局优化、国货崛起逻辑。建议增持：1）管理、组织等优势凸显、充分受益格局优化，且大单品带动盈利能力进入上行期的珀莱雅；2）受益功效护肤红利，有望持续高速增长的功效护肤品牌商贝泰妮、华熙生物；3）估值较低、存在边际改善预期的青松股份、鲁商发展、上海家化、水羊股份、拉芳家化、丸美股份、嘉亨家化等；受益标的：巨子生物。  22Q3欧莱雅营收同比+20%，大环境波动中仍维持稳健增长。在西方高通胀、中国疫情封锁的双重压力下，欧莱雅 22Q1-Q3 营业收入同比+20.5%（可比口径+12%），其中 Q3 同比+19.7%（可比口径+9%），维持较快增长，主要得益于其多地区、多品牌、多品类战略，特别是其全球市场布局使得欧莱雅在复杂国际局势下实现稳健增长。  欧美温和复苏，新兴市场需求显著提升。22Q3 欧洲、北美、北亚、南亚&中东&非洲、拉美地区报表收入同比+12%、28%、11%、42%、37%（可比口径同比+11%、9%、0.3%、30%、16%），新兴市场表现亮眼。聚焦中国，欧莱雅有税+免税终端零售同比+8%（有税、免税2%、14%），营收口径预计微正增长。北亚区高端美妆前三季度份额在香水、兰蔻菁纯及赫莲娜引领下再创新高，大众事业部在巴欧 20霜、美宝莲产品焕新下表现较好，专业美发卡诗、欧莱雅沙龙品牌表现优秀，渠道端抖音巴欧实现护肤品类 TOP1。中长期看欧莱雅继续看好中产阶级扩容下中国市场的发展潜力，持续加大对中国投资，已引入新品牌 Carita、扩建苏州工厂、布局新履约中心。  活性健康化妆品表现持续抢眼，大众化妆品增速改善。22Q3公司专业美发、大众化妆品、高档化妆品、活性化妆品事业部报表收入同比+16%、19%、16%、39%（可比口径同比+4%、10%、5%、26%）。专业美发卡诗、巴黎欧莱雅沙龙拉动增长；活性化妆品中适乐肤增长最快，理肤泉在 Effaclar 和 Cicaplast 两大经典产品线支持下继续贡献主要收入，修丽可在 AGE 面霜推动下维持高增。同时，并购的 Skinbetter Science 品牌走在皮肤病学研究前沿，将在未来研发创新产品发力。高档化妆品中香水表现卓越，高端护肤增长归功于 HR、兰蔻菁纯和收购的日本专业品牌 Takami 良好增长，加之兰蔻在产品创新（三重精华）的突出表现。大众化妆品升级战略带动强劲增长， SAPMENA-SSA 与拉美地区功效明显，其中印度和墨西哥表现亮眼。  风险提示：市场竞争加剧导致业绩承压；疫情影响时间长于预期，导致销售承压；收购品牌整合效果不及预期拖累业绩等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 化妆品《产品驱动、国货崛起》 2022.11.13 化妆品《析胶原机理，观应用蓝海》 2022.11.06 化妆品《分化加剧，头部品牌持续兑现高增》 2022.11.02 化妆品《行业回暖，超头提振》 2022.10.24 化妆品《双十一临近，期待大促与超头提振》 2022.10.23 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 化妆品 仅供内部参考，请勿外传 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 1. 欧莱雅：新兴市场强势复苏，活性化妆品涨势亮眼 22Q3公司营收同比+20%，大环境波动中仍维持稳健增长。在西方高通胀、中国疫情封锁的双重压力下，欧莱雅 22Q1-Q3 营业收入同比+20.5%（可比口径+12%），其中 Q3 同比+19.7%（可比口径+9%），维持较快增长，主要得益于其多地区、多品牌、多品类战略，特别是其全球市场布局使得欧莱雅在复杂国际局势下实现稳健增长。 图 1：22Q1-3欧莱雅营收同比+21%、可比同比+12% 图 2：欧莱雅 Q3 营收同比+20%、可比同比+9% 数据来源：欧莱雅财报、国泰君安证券研究 注：like-for-like 为可比口径（以可比较的结构和固定汇率为基础） 数据来源：欧莱雅财报、国泰君安证券研究 22Q3 公司营收增长驱动力： 1）分地区看，欧美温和复苏，新兴市场需求显著提升。公司 22Q3欧洲、北美、北亚、南亚&中东&非洲、拉美地区报表收入同比+12%、28%、11%、42%、37%（可比口径同比+11%、9%、0.3%、30%、16%），占比30%、29%、25%、8%、7%。欧洲高通胀情形下欧莱雅凭品牌效应提升了产品均价，德国、西班牙、英国等主要国家增长势头稳定；大众护肤、彩妆、护发均表现强劲，理肤泉和适乐肤带动活性化妆品部门表现持续优于市场，香水拉动高档化妆品部门。北美地区在 7 月短暂疲软后、消费者度假归来带动复苏，大众化妆品美宝莲睫毛膏、欧莱雅丰盈洗发水等产品创新驱动增长，Redken、卡诗推动专业美发部门增长，CeraVe、理肤泉带动活性化妆品继续领跑，香水品类表现优秀，此外价格提升助力增长。欧莱雅集团在新兴市场上表现亮眼：在撒哈拉以南非洲(SSA)份额持续提升，大众、高档事业部贡献增长；印度市场专业美发和大众化妆品增长强劲；活性化妆品 CeraVe 在多国成功上市，取得亮眼表现。北亚地区，疫情背景下，凭借全渠道优势欧莱雅在北亚持续抢占份额，日韩市场提振，线上销售额大幅增长。 图 3：Q3 北美需求恢复，占比升至 30% 图 4：欧莱雅 22Q3 在新兴市场增速较快 20.50%12.00%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000营业总收入（百万欧元）yoy（右轴）like-for-like可比增速（右轴）7.7%6.8%7.8%9.6%-4.8%-18.8%1.6%4.8%10.2%33.5%13.1%11.2%13.5%13.4%9.1%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10