化妆品行业研究-海外美妆巨头22Q3跟踪之二，雅诗兰黛：营收下滑，高端护肤承压

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.11.26 雅诗兰黛：营收下滑，高端护肤承压 ——海外美妆巨头 22Q3 跟踪之二 訾猛(分析师) 闫清徽(研究助理) 杨柳(分析师) 021-38676442 021-38031651 021-38038323 zimeng@gtjas.com yanqinghui@gtjas.com yangliu@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880121080137 S0880521120001 本报告导读： 雅诗兰黛 22Q3 营收、利润下滑，因疫情、美国渠道商去库存、美元升值，中国市场营收持续下滑，表现弱于头部国货。分品类看，香水护发增长，护肤彩妆承压。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：Q3 雅诗兰黛营收疲软，供应链限制因素解除后中国区表现依然不佳，验证格局优化、国货崛起逻辑。建议增持：1）管理、组织等优势凸显、大单品带动盈利能力进入上行期的珀莱雅；2）受益功效护肤红利，有望持续高速增长的贝泰妮、华熙生物；3）估值较低、存在边际改善预期的青松股份、鲁商发展、上海家化、水羊股份、拉芳家化、丸美股份、嘉亨家化等；受益标的：巨子生物。  雅诗兰黛 22Q3 营收、利润下滑，因疫情、美国渠道商去库存、美元升值。雅诗兰黛集团 22Q3 营收 39.3 亿美元同比-11%（可比口径同比-5%），净利润 4.89 亿美元同比-29%，主要原因在于疫情影响免税以及中国市场销售，美元升值以及美国部分零售商去库存的压力。促销与通胀抵消提价的正面效应，毛利率同比 21Q3 下降 1.9 个 pct 至74%；营收下降导致费用率提升、此外美洲地区加大营销投入导致22Q3 期间费用率+2.6pct 至 57.2%，营业利润率-4.5pct 至 16.8%。  三大区域营收均下滑，中国营收维持负增长。美洲地区22Q3营收同比-6%（可比-3%），21Q3 美国零售商提前备货造成高基数、22Q3 处于去库存状态导致同比下滑，盈利能力同步走弱；EMEA 地区 22Q3营收同比-10%（可比同比-5%），疫情对海南免税的影响使得免税渠道营收双位数下滑，此外设计师香水品牌合约到期影响营收下降1%，但新兴市场营收多有增长（印度、中东、土耳其）；亚太地区 22Q3 营收同比-15%（可比口径同比-7%），主要由于疫情影响中国线下渠道营收以及韩国免税渠道 Dr.Jart 表现不佳。聚焦中国，雅诗兰黛中国有税+免税零售同比增长中个位数，有税渠道零售同比个位数增长但营收端下滑（幅度较供给端重创的 Q2 环比改善）。雅诗兰黛将继续加大在中国市场布局，包括引入护发品牌 Aveda、投产研创中心推行研发本土化以及扩展京东、抖音等渠道。  香水与护发增长，护肤彩妆遇冲击。护肤 22Q3 营收增速-14.1%（可比同比-11%），营业利润增速同比-26%，因疫情管控影响中国有税及海南免税，以及美国零售商收紧库存。La Mer、Bobbi Brown 和 The Ordinary 的增长被雅诗兰黛、Dr. Jart+和 Origins 的下降所抵消，但雅诗兰黛白金系列新品精华液及小棕瓶眼霜升级部分缓解营收的下降。彩妆 Q3 营收同比-10%（可比同比-6%），MAC 呈高个位数增长，新兴市场强劲双位数增长；香水 Q3 营收可比口径同比+18%，全球香水需求旺盛、各地区营收均实现正增长；护发营收可比口径同比+11%。  风险提示：竞争加剧、疫情影响时间长于预期、新品表现不及预期。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 化妆品《产品驱动、国货崛起》 2022.11.13 化妆品《析胶原机理，观应用蓝海》 2022.11.06 化妆品《分化加剧，头部品牌持续兑现高增》 2022.11.02 化妆品《行业回暖，超头提振》 2022.10.24 化妆品《双十一临近，期待大促与超头提振》 2022.10.23 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 化妆品 仅供内部参考，请勿外传 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 1. 雅诗兰黛：Q3 营收下滑，中国区持续低迷 因疫情、美国渠道商去库存等不利因素，雅诗兰黛 22Q3 营收、利润下滑。雅诗兰黛集团 2022Q3（FY2023Q1）营收 39.3 亿美元同比-11%（可比口径同比-5%），净利润 4.89 亿美元同比-29%，主要原因在于疫情影响免税以及中国市场销售，美元升值以及美国部分零售商去库存的压力。促销与通胀抵消提价的正面效应，毛利率同比 21Q3 下降 1.9 个 pct 至74%；营收下降导致费用率提升、此外美洲地区加大营销投入导致 22Q3期间费用率+2.6pct 至 57.2%，营业利润率-4.5pct 至 16.8%。 图 1： FY2023Q1（ 22Q3）雅 诗 兰 黛 营 收同 比 下 降 11% 图 2：FY2023Q1 雅 诗 兰黛净利同比下滑 29% 数据来源：雅诗兰黛财报、国泰君安证券研究。注：雅诗兰黛FY2022 为 2021.07-2022.06，22Q3 对应 FY2023Q1，下同。 数据来源：雅诗兰黛财报、国泰君安证券研究 图 3：收入减少导致营业利润率下降至 16.8% 数据来源：雅诗兰黛财报、国泰君安证券研究 22Q3（FY2023Q1）公司业绩拆分： 1）分地区看：亚太地区营收持续下降，美洲营业利润大幅下滑。 美洲：22Q3 营收同比-6%（可比-3%），21Q3 美国零售商考虑供应链压力提前备货造成高基数、22Q3 处于去库存状态导致同比下滑，此外部分 仅供内部参考，请勿外传 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 设计师香水品牌许可终止导致营收下降约 4pct。营收下滑叠加雅诗兰黛加大广宣费用投放，北美地区营业利润同比-51%。拉丁美洲实现双位数增长，主要得益于彩妆品类的增长。 EMEA：22Q3 营收同比-10%（可比同比-5%），疫情对海南免税的影响使得免税渠道营收双位数下滑，此外设计师香水品牌合约到期影响营收下降 1%。新兴市场营收多有增长，以印度、中东和土耳其为首，发达国家中西班牙、意大利和德国领跑增长，DECIEM 双位数的增长推动英国市场营收增长。 亚太：22Q3 营收同比-15%（可比口径同比-7%），主要由于疫情影响中国线下渠道营收以及韩国免税渠道 Dr.Jart 表现不佳。其他国家和地区有所复苏，特别在泰国、马来西亚和日本，此外韩国除 Dr.Jart 外其他品牌均实现双位数增长、但被其下滑抵消。