阿里巴巴SW(9988.HK)3Q22经调整EBITA同比增29%，核心用户留存率达98%

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/专营零售 证券研究报告 阿里巴巴-SW（9988）海外报告 2022 年 11 月 24 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 23 日收盘价（港元） 75.4 52 周股价波动（港元） 60.25-135.9 总股本/流通 H 股（百万股） 21180/21180 总市值/流通市值（百万港元） 1596994/1596994 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2Q22 经调整 EBITA 利润率 17%，高消费群 体 留 存 率 亮 眼 ， 基 本 面 拐 点 初 现 》2022.08.08 《1Q22 收入同比增 9%，静待基本面拐点，重视短期估值修复机会》2022.06.07 《阿里巴巴 3Q2022FY 季报点评：4Q21 收入增 10%，经调整 EBITA 降 27%，聚焦质量运营》2022.02.26 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 8.3 -9.2 -14.8 相对涨幅（%） 0.2 -4.2 -4.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@htsec.com 证书:S0850517040002 分析师:曹蕾娜 Tel:(021)23214659 Email:cln13796@htsec.com 证书:S0850522110001 联系人:张冰清 Tel:(021)23154126 Email:zbq14692@htsec.com 3Q22 经调整 EBITA 同比增 29%，核心用户留存率达 98% [Table_Summary] 投资要点： 阿里巴巴 11 月 17 日公布 2Q2023FY 季报，3Q22 实现收入 2072 亿元，同比增 3%。经营利润 251 亿元，同比增 68%，经调整 EBITA 362 亿元，同比增 29%，Non-GAAP净利 338 亿元，同比增 19%。高质量消费群体留存率亮眼，截至 3Q22（LTM），约 1.24 亿年活跃用户人均消费超 1 万元，并有 98%的留存率。 简评： 公司 3Q22 收入同比增 3%，经营利润 251 亿元同比增 68%，经调整 EBITA 362亿元同比增 29%，Non-GAAP 净利 338 亿元同比增 19%。我们认为，3Q22 业绩有以下亮点：①推迟年底上市&新增回购体现了公司长期信心：公司虽因员工持股计划推迟双重上市，但同时宣布新增 150 亿美元回购计划；②降本增效推动核心业务利润率改善：3Q 中国商业 EBITA 利润同比增 6%，利润率达 32%。 我们认为，①行业竞争边际趋缓：抖音、快手试水货架式电商，我们预计直播电商与综合电商竞争即将进入复购率和用户粘性之争，后续直播电商对于综合电商平台竞争压力边际趋缓；②核心壁垒较高：GMV 来看，低迷宏观环境下 Q3 以及双十一期间 GMV 各低个位数下滑、同比持平的成绩再次验证淘宝&天猫在品牌商家&消费者心智；③宏观环境改善：行业端来看，政策环境改善（有望出台支持平台经济规范健康发展的具体措施）及互联网变现业务随着经济修复边际改善，预计未来基本面向上，行业有望迎来业绩和估值的双重修复，建议重点关注阿里巴巴。 1.3Q22 收入同比增长 3%，经调整 EBITA 同比增长 29% 3Q22 收入 2072 亿元同比增 3%；经调整 EBITA362 亿元同比增 29%；经调整 EBITA率 17%，较 3Q21 同比增加 3pct。Non-GAAP 净利 338 亿元，同比增长 19%。 分板块，①中国商业：3Q22 中国商业合计收入 1354 亿元，同比降 1%；其中客户管理收入 665 亿元，同比降 7%。分部来看，中国零售商业收入 1312 亿，同比降1%；中国批发商业收入 42 亿元，同比增 1%。中国商业分部经调整 EBITA 合计440 亿元，经调整 EBITA 率 32%，同比增加 2pct。3Q22 收入减少主因消费需求减少、新冠肺炎疫情反复和竞争持续；EBITA 利润率上升主因淘特和淘菜菜提升了运营效率令亏损收窄，部分被客户管理收入下降所抵销。随着服饰及消费电子等重要品类表现出较低的同比降幅，GMV 降幅相较 2Q22 有所收窄。市场对保健品、户外活动装备、宠物护理等基于兴趣的消费品类，持续表现出稳健需求。我们认为，淘宝和天猫的高消费群体实现高留存率、以及淘特、淘菜菜等关键战略业务亏损环比的大幅收窄，均有助于推动基本面进入修复状态。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021FY 2022FY 2023FYe 2024FYe 2025FYe 营业收入（百万元） 717289 853062 878739 965050 1050830 （+/-）YoY（%） 40.72 18.93 3.01 9.82 8.89 净利润（百万元） 150308 61959 80667 111200 120519 （+/-）YoY（%） 0.70 -58.78 30.19 37.85 8.38 全面摊薄 EPS（元） 7.10 2.93 3.81 5.25 5.69 毛利率（%） 41.28 36.76 35.87 34.01 33.50 净资产收益率（%） 17.76 6.57 7.83 9.42 9.14 资料来源：公司年报（2021FY-2022FY），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -40%-20%0%20%40%2022/52022/72022/92022/11阿里巴巴-SW恒生指数仅供内部参考，请勿外传 公司研究·阿里巴巴-SW（9988）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 ②国际商业：3Q22 收入 157 亿元同比增 4%，其中国际零售商业收入 107 亿同比增 3%；国际批发商业收入 50 亿同比增 6%，增长主要来自与跨境业务相关的增值服务收入。国际商业分部经调整 EBITA 亏损 9.6 亿元，利润率-6%同比升 10pct。 ③云计算：3Q22 阿里云业务分部的抵消跨分部交易的影响后收入为 208 亿元同比增4%；经调整 EBITA 4.34 亿元，利润率 2%同比加 0pct。3Q22 非互联网行业客户收入同比增 28%并占比 58%，主要由金融服务、公共服务及电讯行业驱动。3Q 阿里云的自研技术亮点包括：a）硬件研发取得进展：阿里的核心业务已广泛应用 CIPU