佳缘科技(301117)推出股权激励，紧抓时代机遇做大做强

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务 证券研究报告 佳缘科技（301117）公司公告点评 2022 年 11 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 22 日收盘价（元） 80.60 52 周股价波动（元） 40.40-99.80 总股本/流通 A 股（百万股） 92/21 总市值/流通市值（百万元） 7436/1684 相关研究 [Table_ReportInfo] 《军工业务高增拉动整体业绩快速增长》2022.05.11 《立足行业信息化，发力国防信息安全》2022.03.15 市场表现 [Table_QuoteInfo] -50.52%-39.52%-28.52%-17.52%-6.52%4.48%2021/11 2022/2 2022/52022/8佳缘科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 21.3 14.1 32.5 相对涨幅（%） 20.6 16.7 42.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:杨林 Tel:(021)23154174 Email:yl11036@htsec.com 证书:S0850517080008 联系人:杨蒙 Tel:(0755)23617756 Email:ym13254@htsec.com 推出股权激励，紧抓时代机遇做大做强 [Table_Summary] 投资要点：  公司披露股权激励，业绩考核要求高，彰显长期高增长信心。根据公司公告，本次激励计划首次授予的限制性股票考核年度为 2023 年-2025年三个会计年度，每个会计年度考核一次，以各考核指标得分情况及权重来确定公司层面绩效得分（X），根据公司层面绩效得分（X）来确定当年公司层面可归属比例（M）。公司考核年度净利润复合增长率（A）的得分为 a，研发费用占营业收入比重（B）的得分为 b，军品收入复合增长率（C）的得分为 c，则各年度公司层面绩效得分（X）的公式为：X=a*30%+b*30%+c*40%，复合增速计算基准为 2022 年相应指标。净利润复合增速（A）在：25%（含）-30%区间，为 80 分；30%（含）-40%区间，为 90 分；40%（含）以上，为 100分。研发费用率（B）在：5%（含）-10%区间，为 80 分；10%（含）-13%区间，为 90 分；13%（含）以上，为 100 分。军品收入复合增速（C）在：30%（含）-40%区间，为 80 分；40%（含）-50%区间，为 90 分；50%（含）以上，为 100 分。 即若：净利润复合增速为 40%以上，研发费用率在 13%以上，军品收入复合增速为 50%以上，公司层面绩效 X 为 100 分。绩效 X 大于等于 87 分，公司层面可归属比例为 100%，否则归属比例为 0。 若公司层面业绩考核达标，激励对象当年实际归属额度=个人当年计划归属额度×个人层面归属比例（N）。N 与内部考核成绩有关。  （1）公司股权激励业绩考核指标以 3 年复合增长率计算，彰显了对于未来中长期的高增长信心。可以看出每个年度考核一次，不因为某一年度特殊情况而对于该年度特殊对待，始终计算复合增长率。（2）对于净利润、研发费用、军品收入三项指标进行考核：我们认为军品业务已经成为公司近年来的发展重点，随着军工信息化的深入，无线通信加解密需求层出不穷。公司紧抓时代机遇，大力投入研发，有望实现较高增长目标。（3）公司层面考核+个人层面考核：我们认为此次股权激励不仅在公司层面设置了 87 分的考核目标，在员工个人层面同样提出了内部考核要求，可以很好的对于员工起到激励的效果。（4）股权激励覆盖面广：本次股权激励覆盖中层管理人员及核心技术（业务）骨干 81 人，不含董监高。  三季报存货增长超过 100%，研发立项增加保证长期成长性。公司三季报存货 2.1 亿元，较年初增长 107%，主要是公司研发立项、业务增加，备货量随之增加所致，我们认为公司现阶段正处于大力投入研发的阶段，将为长期的高增长奠定基础。  主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 191 317 352 538 838 (+/-)YoY(%) 45.5% 66.3% 11.0% 53.1% 55.6% 净利润(百万元) 53 93 93 154 243 (+/-)YoY(%) 66.2% 75.7% 0.8% 64.6% 58.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.57 1.00 1.01 1.66 2.64 毛利率(%) 52.0% 53.4% 56.0% 56.0% 58.6% 净资产收益率(%) 25.9% 31.3% 6.4% 9.5% 13.0% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃佳缘科技（301117）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  盈利预测和投资建议。我们认为公司深耕行业信息化赛道，以军工信息化为基础切入信息安全业务，以自研编码应用技术为核心获得国防军工重点客户认可，布局下游卫星、空间站、雷达领域。十四五期间，国防信息化建设不断深化，公司在技术和资质上的优势助力公司取得良好的卡位，公司紧抓时代机遇，大力投入研发，适时推出股权激励，绑定核心员工，确立了高增长目标，业绩有望持续增长。  我们预计，公司 2022-2024 年营业收入分别为 3.52/5.38/8.38 亿元，归母净利润分别为 0.93/1.54/2.43 亿元，对应 EPS分别为 1.01/1.66/2.64 元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司 2023 年动态 PE50-60 倍，6 个月合理价值区间为 83.20-99.84 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。 表 1 公司业务分拆（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 网络信息安全服务 营收 205.47 256.84 410.94 678.05 同比（%） 76% 25% 60% 65% 毛利率（%） 66% 66% 65% 66% 信息化综合解决方案服务 营收 106.61 85.29 115.14 143.92 同比（%） 49% -20% 35% 25% 毛利率（%） 29% 28% 26% 26% 技术服务 营收 4.76 9.52 12.38 16.09 同比（%） 99% 100% 30% 30% 毛利率（%） 50% 38% 38% 38% 合计 营收 316.84 3