铜月报：重心上移，外盘有望相对走强

五矿期货铜月报重心上移，外盘有望相对走强20221104有色金属组 吴坤金交易咨询号：Z0015924wukj@wkqh.cn0755-23375135从业资格号：F3036320CONTENTSrQqNtOqOyQsPzQqRtPqOuNaQdNbRtRnNtRpNjMrQrQfQrRvN9PqRpMNZsRrOxNoOoO1 月度要点小结月度要点小结◆ 供应：年内海外铜矿供应增量预期下调，短期铜精矿供需相对宽松，11月国内精炼铜产量有望延续较大幅度同比增长。◆ 需求：10月全球制造业PMI延续下滑，国内需求环比小幅走弱，11月需求预计季节性回升，海外需求存在走弱压力。◆ 进出口：10月国内进口盈利一度扩大，洋山铜溢价维持高位，进口量预计增多。◆ 库存：10月上期所库存增加、海外交易所库存减少、上海保税区库存维持历史低位，总库存量较低。◆ 总结：进入11月，国内需求预计季节性回升，供应随着进口增加也有望增多，国内铜库存预计小幅累库。海外随着需求下滑，库存去化动力预计减弱，但需要警惕潜在的供应干扰。总体供需面相对中性。宏观层面，美联储11月议息会议政策缓和程度不及预期，建议关注经济数据的进一步指引。在国内疫情政策可能改变的预期下，预计本月铜价重心小幅上移，外盘有望相对走强。本月沪铜主力运行区间参考：61500-65000元/吨；伦铜3M运行区间参考：7500-8200美元/吨国内精铜供需平衡2021产 量进 口 量出 口 量净 进 口 量 上 期 所 库 存库 存 变 化交 易 所 以 外 库 存库 存 变 化上 海 保 税 区 库 存库 存 变 化 表 观 消 费 量同 比 变 化累 计 同 比库 存 /消 费1月79.828.42.126.36.7(2.0)7.70.642.6(2.3)109.840.3%40.3%4.2%2月82.227.41.925.614.88.111.53.942.5(0.1)95.915.9%27.8%5.1%3月86.135.51.633.918.84.014.02.542.60.1113.324.8%27.0%5.6%4月87.831.92.429.520.01.213.0(1.0)41.3(1.3)118.5-1.7%17.7%5.5%5月85.029.12.526.620.80.812.1(0.9)43.82.5109.2-16.0%8.9%5.7%6月82.927.72.625.114.3(6.6)8.7(3.4)44.60.8117.2-1.9%6.9%5.0%7月83.127.02.724.49.4(4.9)3.8(4.9)42.3(2.3)119.4-1.0%5.7%4.1%8月81.925.15.020.18.2(1.2)5.82.030.8(11.5)112.7-7.5%3.7%3.3%9月80.325.91.624.64.4(3.8)3.6(2.2)24.4(6.4)117.3-5.7%2.5%2.4%10月78.928.11.127.04.90.54.50.919.1(5.3)109.8-9.4%1.2%2.1%11月82.634.51.932.64.0(0.9)4.70.215.1(4.1)119.9-5.0%0.6%1.8%12月87.041.81.540.33.7(0.3)3.7(1.0)14.2(0.9)129.412.4%1.6%1.6%2022产 量进 口 量出 口 量净 进 口 量 上 期 所 库 存库 存 变 化交 易 所 以 外 库 存库 存 变 化上 海 保 税 区 库 存库 存 变 化 表 观 消 费 量同 比 变 化累 计 同 比库 存 /消 费1月81.829.80.928.94.10.43.80.117.23.0107.2-2.4%-2.4%1.8%2月83.628.51.127.415.911.86.42.623.15.990.7-5.5%-3.8%3.3%3月84.932.34.527.89.1(6.8)3.3(3.1)22.0(1.1)123.69.1%0.8%2.5%4月82.828.96.122.84.8(4.3)3.2(0.1)24.62.6107.4-9.4%-2.0%2.4%5月81.930.72.927.84.2(0.6)2.9(0.3)21.2(3.4)114.04.4%-0.7%2.1%6月85.737.41.136.36.52.34.51.618.7(2.5)120.63.0%-0.1%2.2%7月84.030.01.328.73.7(2.8)3.5(1.0)15.6(3.1)119.60.1%0.0%1.7%8月85.633.21.032.23.70.03.2(0.3)9.0(6.6)124.710.6%0.9%1.2%9月90.936.41.435.03.0(0.7)2.7(0.5)3.9(5.1)132.212.7%2.6%0.7%10月E93.031.06.33.32.3(0.4)1.2(2.7)123.812.7%3.6%0.7%11月E93.034.0126.012月E93.035.0125.02期现市场图1：SHFE铜主连合约走势（元/吨）图2：LME3M铜价走势（美元/吨）资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心行情回顾10月铜价区间震荡走势，低库存对铜价提供支撑，而美元指数上涨和经济数据走弱对铜价构成压力。当月离岸人民币延续贬值，国内铜价相对走强，月内沪铜上涨1.2%，伦铜下跌0.6%。11月初铜价小幅反弹。图3：CFTC基金净多持仓比例&LME铜价（美元/吨）图4：CFTC基金持仓明细资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心基金情绪截至10月底，CFTC基金净空持仓比例小幅降低，当期多空持仓均减少，且空头减仓幅度更大。当前多头持仓依然偏低，空头持仓中等。美联储议息会议落地后，本月市场关注点预计转向美国经济数据变化、中国防疫政策及供需变化。图5：三大交易所加上海保税区铜库存（吨）图6：国内外铜基差（美元/吨、元/吨）资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心库存&基差截止10月底三大交易所加上海保税区库存约22.9万吨，环比微增，去年同期库存减少10.4万吨。当期保税区库存延续历史低位，上期所库存回升，海外交易所库存去化约2.3万吨，LME公布的8月份off-warrant库存环比增加2.1至3.7万吨。当期国内现货基差冲高回落，LME现货升水先扬后抑，目前升水约35美元/吨。图7：中国电解铜进口盈亏比例图8：上海保税区电解铜溢价（美元/吨）资料来源：LME、上期所、SMM、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心内外盘关系10月份人民币贬值促使沪伦比值进一步走高，随着国内去库放缓、海外库存去化，现货铜进口盈利先扩后缩，进口窗口一度关闭，当前进口重新小幅盈利，当月保税铜溢价维持相对高位。由于前期进口窗口打开，11月精炼铜进口有望增多。3 供需分析图9：海外样本铜矿季度产量同比增速图10：海外主要铜矿企业生