2022年11月贵金属市场展望：通胀分化，加息暂缓，黄金震荡

贵金属期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 贵金属研究组 曹晓军 首席分析师 从业/投资咨询证号： F3008012/Z0010934 刘广远 分析师 从业证号：F03088857 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 通胀分化 加息暂缓 黄金震荡 ——2022 年 11 月贵金属市场展望 2022 年 10 月 30 日 要点提示： 1. 美国通胀出现分化，租金和食品价格进一步上涨是核心CPI高位上行的主要推动因素，叠加能源价格回落速度放缓，共同推动了9月份CPI数据超预期; 2. 短期内住房项的通胀仍有明显上行风险，考虑到房价对住房CPI的传导具有时滞性，住房分项的CPI确定性回落可能要到明年才能够显现; 3. 年内通胀还没有达顶，但增速开始边际放缓，当前通胀处于倒U型左侧区域，通胀的粘性较强，现在就期待货币政策转向还为时尚早; 4. 年内剩余两次的加息路径将在75+75Bps或75+50Bps两者中进行选择; 5. 黄金的交易，在12月加息落地之前，不宜过早看多。需要等待通胀水平接近目标范围开始布局“宽松”交易才较为稳妥。 市场展望与投资策略： 从实际利率和通胀，美元指数等视角来看，短端利率不改上行趋势，实际利率还在上行中，通胀具有粘性，美元指数或将持续维持在110上方。未来11月份COMEX黄金的价格承压趋弱，12月加息落地之前仍保持偏空观点。 沪金的变化需要考虑到人民币汇率的变化，若人民币汇率进一步贬值，则沪金下方仍有支撑，若人民币保持稳定或升值，则沪金还是偏空看待。 投资策略：短线观望，逢高做空为主 2022/11 月报 贵金属期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、行情回顾 ...................................................................... 1 二、黄金价格影响因素分析 .......................................................... 2 2.1 实际利率 .................................................................. 2 2.1.1 实际利率的含义 ...................................................... 2 2.1.2 实际利率是影响金价的核心变量 ........................................ 3 2.2 通货膨胀 .................................................................. 4 2.2.1 美国通胀开始分化 .................................................... 4 2.2.2 美国通胀见顶了吗？ .................................................. 5 2.3 利率曲线 .................................................................. 9 2.3.1 此轮紧缩周期下美国实际利率曲线形态？ ................................ 9 2.3.2 美国名义利率曲线形态如何演绎？ ..................................... 10 2.3.3 美国实际利率曲线未来演化路径 ....................................... 12 2.3.4 美国实际利率上行对于沪金的影响如何？ ............................... 13 三、市场展望与投资策略 ........................................................... 14 免责声明 ......................................................................... 15 图表目录 图表 1: 10 月沪金走势相对于 COMEX 黄金强势 ..................................... 1 图表 2: COMEX 黄金价格与美国实际利率之间具有明显的负相关关系 .................. 2 图表 3: 美国实际利率走势与美元指数之间具有正相关关系 .......................... 3 图表 4: 近期黄金价格与实际利率之间的相关性达到-0.17（两个月移动平均相关性） ... 3 图表 5: 美国 CPI 同比 .......................................................... 4 图表 6: 美国能源 CPI 与食品 CPI ................................................ 4 图表 7: 能源价格变化 .......................................................... 5 图表 8: WTI 月差结构 .......................................................... 6 图表 9: 原油价格的 Back 结构得到缓和 ........................................... 6 图表 10: 美国 20 个大中城市标准普尔/CS 房价指数环比变化 ........................ 7 图表 11: 美国 10 个&20 个大中城市标准普尔/CS 房价指数同比变化 ................... 7 图表 12: 美国抵押贷款利率与美国新屋销售数据 ................................... 8 图表 13: 房屋价格的变化对 CPI 传导过程有时滞 ................................... 8 图表 14: 房屋价格的变化对 CPI 传导过程有时滞 ................................... 9 图表 15: 实际利率曲线的 Super Contango 形态 .................................. 10 图表 16: 实际利率近远月曲线形态 .............................................. 10 图表 17: 2022 年 11 月 2 日加息 75Bps 概率为 87.3%