本土替代机遇期，测试机业务放量在即

1 Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Table_F ir st | Table_Sum m ar y 广立微（301095.SZ） 本土替代机遇期，测试机业务放量在即 投资要点： ➢ 聚焦良率提升，设计测试分析全面覆盖。自成立以来，公司深耕电性测试及集成电路成品率提升领域，目前已推出多款测试结构设计EDA工具，并利用公司测试数据分析软件挖掘成品率提升的潜在机会。目前公司在设计、测试和分析环节已形成完整的业务闭环，核心产品和服务获多家集成电路头部企业的认可与采用。 ➢ WAT测试机快速放量，本土替代进行时。公司多款WAT测试机进入量产线，主推机型销量增速明显，产品全面对标Keysight。未来迭代产品有望持续开发和巩固新老客户。随着国内市场新增产能的逐步落地，我们判断晶圆厂对于WAT测试机的需求将持续增加，公司产品有望快速抢占新增市场。 ➢ 国内EDA市场迎来高速发展期。EDA作为贯穿芯片全生命周期的核心工具近几年来一直呈现稳定发展状态。2020年全球EDA市场规模达114.7亿美元，2012-2020年的复合增速达7.3%。相较于全球市场，国内EDA市场在国外大环境以及国内政策和需求驱动下迎来高速发展期，2020年增速达27.7%，预计到2025年，国内EDA市场规模将达到184.8亿元，市场前景明朗。 ➢ 盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为3.6/6.2/9.2亿元，归母净利润分别为1/1.6/2.3亿元。我们选取华大九天、概伦电子、长川科技、华峰测控、芯源微为可比公司，2023年调整后PE为112X。考虑到EDA软件业务基本盘稳定，未来有望扩展到其他制造类EDA工具，且随着WAT测试机业务放量以及海外业务的扩展，测试机业务有望加速增长。综合给予公司180X PE，目标价为140.4元，首次覆盖给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：技术发展不及预期；疫情反复致海外市场开拓受阻；估值溢价的风险等。 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 124 198 365 616 916 增长率（%） 87 60 84 69 49 净利润（百万元） 50 64 101 156 227 增长率（%） 158 28 58 55 45 EPS（元/股） 0.25 0.32 0.50 0.78 1.14 市盈率（P/E） 442.4 346.1 218.9 141.2 97.2 市净率（P/B） 78.0 60.8 42.9 35.5 28.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_F ir st | Table_Repor t Dat e 计算机 2022 年 11 月 14 日 Table_F ir st | Table_Rat ing 买入(首次评级) 当前价格： 110.3 元 目标价格： 140.4 元 Table_F ir st | Table_M ar ket I nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 200/40 总市值/流通市值（百万元） 22066/4402 每股净资产（元） 15.47 资产负债率（%） 4.14 一年内最高/最低（元） 148.35/87.08 Table_F ir st | Table_Char t 一年内股价相对走势 团队成员 Table_F ir st | Table_Aut hor 分析师 钱劲宇 执业证书编号：S0210522050004 邮箱： QJY3773@hfzq.com.cn Table_F ir st | Table_Cont act er Table_F ir st | Table_Relat eR epor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|广立微 投资要件 关键变量 WAT 测试机：我们认为随着测试机新机型的推出和海外市场的拓展，其销量有望 进 一 步 增 加 。 我 们 预 计 WAT 测 试 机 2022-2024 年 收 入 增 速 分 别 为140%/84.1%/53%。成本端看，主力机型 T4100S 相较于 T4000 具备更高的毛利水平，此外随着公司测试机业务规模化量产，毛利率有望持续提升。我们预测 WAT 测试机业务 2022-2024 年毛利率分别为 56%/58%/60%。 软件技术开发：2021 年受疫情影响，该类业务收入有所下滑。但我们认为先进工艺节点的迭代演进仍是大趋势，2022 年仍将重回增长。我们预测软件技术开发业务 2022-2024 年收入增速分别为 20%/35%/35%。成本端在疫情大环境下，差旅费存在一定上浮，毛利率将产生微小波动。我们预测软件技术开发业务 2022-2024 年毛利率分别为 97.2%/97.5%/97.8%。 软件工具授权：我们认为随着公司软件矩阵进一步完善，下游客户的进一步推广，业务仍将保持较高增速水平。我们预测软件工具授权 2022-2024 年收入增速分别为38%/45%/40%，毛利率分别为 99.85%/99.9%/99.9%。 我们区别于市场的观点 WAT 测试机业务能否保持持续增长？ 目前公司拥有多款 WAT 设备机型，测试速度和精度在国内都处于领先水平，能够覆盖多尺寸晶圆测试的需求，较好的实现本土替代。从国内业务来看，新增产能的购置需求以及存量更新需求未来将会持续增长，国内业务有望持续放量。从海外业务来看，公司凭借原有的客户基础结合新产品的性能优势有望持续开拓海外市场。在国内外双轮驱动下，WAT 测试机业务将步入高速增长期。 股价上涨的催化因素 国内 WAT 测试机订单超预期，海外市场开拓进展超预期。 估值和目标价格 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 3.6/6.2/9.2 亿元，归母净利润分别为 1/1.6/2.3 亿元。我们选取华大九天、概伦电子、长川科技、华峰测控、芯源微为可比公司，2023 年调整后 PE 为 112X。考虑到 EDA 软件业务基本盘稳定，未来有望扩展到其他制造类 EDA 工具，且随着 WAT 测试机业务放量以及海外业务的扩展，测试机业务有望加速增长。综合给予公司 180X PE，目标价为 140.4 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 技术发展不及预期；疫情反复致海外市场开拓受阻；估值溢价的风险等。