多业务基本盘稳固，工控龙头静待腾飞

1 公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 汇川技术(300124.SZ) 多业务基本盘稳固，工控龙头静待腾飞 投资要点：  国内工控龙头，内生外延多领域领先。公司创始团队有多位曾共事于华为和艾默生，有较强的默契程度和过硬的技术能力与从业经验。公司业务布局多个领域，覆盖通用自动化、电梯电气大配套、新能源汽车电驱&电源系统、工业机器人和轨道交通牵引系统等。公司在多个业务领域国内市场份额领先，截止到2022年上半年，公司通用伺服系统国内市占21.6%,市占第一。低压变频器市占14.8%，市占第三。小型PLC市占10.7%，排名第二。新能源车电控产品国内市占9.3%排名第三。  通用自动化受益制造业产业升级，短期投资扰动难扰长期上升趋势。我国人口红利正逐渐消失，催生制造业升级机会，促使人工替代类设备渗透率提升。短期制造业投资受扰于疫情等因素，但从工业中长期贷款余额这一前瞻性指标来看，2022Q3仍维持在同比23.3%的高水平，制造业固定资产投资完成额有望提升。公司国内通用自动化、新能源电控等业务板块市占领先。公司工业机器人营收由2016年的0.11亿快速增长到了2021年的3.62亿，期间CAGR高达79%。国内工业机器人密度仍有上升空间，预计公司在此趋势下，凭借一体化整机解决方案和本土化优势获得更高市场份额。  电梯业务提供稳定增量，新能源车电机电控贡献新增量。公司是电梯电控龙头，收购贝思特后电梯整体化解决方案提升。电梯大配套是公司业务中最稳固基本盘之一。虽短期受到房地产等因素影响，但老旧电梯加装电梯需求，有望进一步提升对电梯需求量。公司电梯业务加速出海，大配套为客户提供一体化解决方案，进一步巩固公司核心客户，提升竞争力。新能源车业务受益于新能源车行业快速增长，电机电控业务收入高增份额快速提升。新能源车业务正从商用车向乘用车转型，将享受更高的增速。  盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2022-24 年 归 母 净 利 将 达42.7/57.7/71.3亿元，三年同增19%/35%/24%，对应当前股价PE分别为44.2/32.7/26.5倍。采用相对估值法，鉴于公司是国内工控行业龙头叠加新能源车业务快速增长，给予公司2023年40倍PE，对应目标价87.05元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。  风险提示：受疫情影响宏观经济恢复放缓；通用自动化行业竞争加剧；新能源车销量不及预期；电梯业务受房地产影响销量不及预期。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,511 17,943 23,853 31,984 41,086 增长率（%） 56% 56% 33% 34% 28% 净利润（百万元） 2,100 3,573 4,266 5,766 7,129 增长率（%） 121% 70% 19% 35% 24% EPS（元/股） 0.79 1.35 1.61 2.18 2.69 市盈率（P/E） 89.8 52.8 44.2 32.7 26.5 市净率（P/B） 17.7 11.9 9.7 7.7 6.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 电力设备及新能源 2022 年 11 月 13 日 买入（首次覆盖） 当前价格： 71.20 元 目标价格： 87.05 元 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2649/2299 总市值/流通市值（百万元） 188638/163658 每股净资产（元） 6.95 资产负债率（%） 45.21 一年内最高/最低（元） 71.97/47.29 一年内股价相对走势 团队成员 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：dw3787@hfzq.com.cn 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%2021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10汇川技术沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|汇川技术 投资要件 关键假设 假设 1：通用变频器国内市场 2022-2024 以 8%的增速稳定增长，公司通用变频器产品国内市占 2022-2024 年达到 16.9%/21.1%/24.4%，对应营收 39.0/52.6/65.8 亿元，毛利率分别为 47.0%/47.2%/47.2%。 假设 2：伺服国内市场，2022-2024 年国内市场将以 9%/13%/13%的增速增长，公司伺服产品国内市占 2022-2024 年达到 22.3%/28.4%/33.3%，增速分别为 25.0%/44.1%/32.2%，对应营收 56.7/81.6/107.9 亿元，毛利率分别为 48.1%/48.3%/48.4%。 假设 3：PLC 国内市场，2022-2024 年国内市场将以 10%的增速增长，公司 2022 年 Q1-Q3，PLC 业务同比增速达到了 84.4%，综合公司过去的 PLC 国内市占情况，预计公司 PLC 业务国内市占将分别达到 12.1%/15.9%/19.5%，对应营收 14.1/20.5/27.7 亿元，毛利率在 2022-2024 年维持在 60%。 我们区别于市场的观点 市场认为公司在国内通用自动化子领域如交流伺服，低压变频器和小型 PLC 市占率已经做到了领先位置，市占进一步增加空间有限。我们认为，虽然公司在子领域已经做到了内资第一的位置，但在交流伺服、低压变频器和小型 PLC 市场份额上，2021 年国内外资品牌市占仍有超 35%、45%和 60%的份额。国产化品牌对海外品牌的替代仍有拓展空间。通用自动化下游锂电、光伏、风电、半导体行业近年保持了良好的增长态势，在海内外局势复杂变化和疫情反复下，国产品牌有望凭借本土化的快速响应加速对海外品牌的替代，公司的市占率有望进一步提升。除此之外，公司积极布局流程工业拓展大型 PLC 业务，抓住对稳定性要求高的流程工业部分行业（如冶金、建材、有色等）以及行业知名的国企央企中国产替代机会实现突破，开拓新的业务增长空间， 未来有望完成从“1”到“10”的快速成长。 市场认为公司新能源车电控业务主要布局在商用车，