三安光电(600703)签署战略采购意向协议，推动SiC器件车用进程

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 三安光电（600703）公司公告点评 2022 年 11 月 10 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 09 日收盘价（元） 20.06 52 周股价波动（元） 16.10-38.36 总股本/流通 A 股（百万股） 4479/4078 总市值/流通市值（百万元） 89856/81813 相关研究 [Table_ReportInfo] 《高端 LED 营收同比快速增长，电力电子业务持续突破》2022.08.29 《聚焦集成电路、Mini LED 拓展，产能扩张有望推动营收快速增长》2022.04.28 《Mini LED 芯片重大订单落地，滤波器进入智能机供应链》2022.03.10 市场表现 [Table_QuoteInfo] -53.77%-41.77%-29.77%-17.77%-5.77%2021/11 2022/2 2022/52022/8三安光电海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 14.8 -19.0 -16.8 相对涨幅（%） 17.1 -9.7 -6.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:薛逸民 Tel:(021)23219963 Email:xym13863@htsec.com 证书:S0850522080003 签署战略采购意向协议，推动 SiC 器件车用进程 [Table_Summary] 投资要点：  事件：2022 年 11 月 8 月，公司发布关于《全资子公司签署<战略采购意向协议>的公告》，公司全资子公司湖南三安与需求方签署《战略采购意向协议》。  签署战略采购意向协议，奠定碳化硅业务发展基础。协议约定供方按照一定的价格向需方提供产品和服务，需方根据实际需求向供方下立采购订单，基于 2022 年市场价格感知，包含 2023 年产生的研发业务需求，至 2027 年预估该金额总数为人民币 38 亿元（含税）。三安集成本次向需方供应的碳化硅芯片将应用于新能源车主驱，有利于进一步提高公司产品市场占有率，提升公司知名度，为公司碳化硅业务的长远发展奠定坚实基础。  持续布局碳化硅产品，推动车用进程。2022 年 9 月 2 日，湖南三安发布了1200V 碳化硅 MOSFET 系列，包含 1200V 80mΩ/20 mΩ/16mΩ，湖南三安的碳化硅二极管系列已经深入光伏、服务器电源和充电桩等领域的头部企业供应链，累计客户超过 600 家，已实现国内外客户的大规模出货。湖南三安发布的碳化硅 MOSFET 系列旨在 2023 年实现整车和新能源汽车零部件的全面突破。2022 年 8 月，湖南三安与理想汽车合资打造碳化硅功率半导体研发和生产基地在江苏苏州启动建设，建成后将有助于芯片制造与整车应用的全链打通，建立领先优势，确保供应链安全可靠。  碳化硅功率半导体市场快速成长。根据半导体材料行业分会援引 Yole 预测，2021 年全球碳化硅功率器件的市场规模约为 10.9 亿美金，而到 2027 年全球碳化硅功率器件的市场规模将增长至 62.97 亿美金，年均复合增长率约为34%。根据三安集成官网援引 Yole 数据显示，碳化硅功率半导体市场在新能源汽车良好发展态势的推动下，将在 2025 年突破 30 亿美元，且车用碳化硅功率器件的需求仅占全部碳化硅功率应用需求的 60%。对比 EV Tank 发布的2025 年新能源汽车销量预估和碳化硅功率芯片的公开产能数据，保守估计仍有超过 219 万片的产能缺口。  盈 利预 测及 投资 评级 。 我们预 计公 司 2022-2024 年 营业收 入分别为140.02/193.93/275.51 亿 元 ， 2022-2024 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为11.79/22.47/36.82 亿元，对应 EPS 分别为 0.26/0.50/0.82 元/股。基于 PE、PB 两种估值法，我们认为公司的合理价值区间为 25.61~29.27 元/股，维持“优于大市”评级。  风险提示： LED 芯片价格大幅度下降；行业竞争加剧；公司产能保障不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8454 12572 14002 19393 27551 (+/-)YoY(%) 13.3% 48.7% 11.4% 38.5% 42.1% 净利润（百万元） 1016 1313 1179 2247 3682 (+/-)YoY(%) -21.7% 29.2% -10.2% 90.5% 63.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.23 0.29 0.26 0.50 0.82 毛利率(%) 24.3% 22.2% 19.2% 21.9% 23.6% 净资产收益率(%) 3.4% 4.3% 3.9% 6.9% 10.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃三安光电（600703）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 参考行业可比公司估值情况，基于 PE 估值法，我们给予公司 2022 年 PE 55-60x，对应合理价值区间 27.59~30.09 元/股，基于 PB 估值法，我们给予公司 2022 年 PB 3.5~4.0x，对应合理价值区间 25.61~29.27 元/股。综合两种估值方法，我们认为公司的合理价值区间为 25.61~29.27 元/股，维持“优于大市”评级。 表 1 可比公司盈利预测与估值表（PE） 代码 简称 EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 300373 扬杰科技 1.50 2.22 2.81 36.4 24.6 19.5 300782 卓胜微 6.43 2.85 3.52 16.1 36.3 29.4 300708 聚灿光电 0.33 0.37 0.53 31.9 28.1 19.7 均值 2.75 1.81 2.28 28.1 29.6 22.8 600703 三安光电 0.29 0.26 0.50 68.4 76.2 40.0 资料来源：Wind，海通证券研究所，除三安光电外，其余公司为 wind 一致预期，PE 对应股价为 2022 年 11 月 9 日。 表 2 可比公司盈利预测与估值表（PB） 代码 简称 BPS（元） PB（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E