拓邦股份(002139)Q3业绩企稳，新能源板块持续高增

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 9 Nov 2022 拓邦股份 ShenZhen Topband (002139 CH) Q3 业绩企稳，新能源板块持续高增 Q3 Performance Stabilizes, New Energy Sector Continues to Grow at a High rate [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb11.79 目标价 Rmb14.01 市值 Rmb14.99bn / US$2.06bn 日交易额 (3 个月均值) US$84.59mn 发行股票数目 1,271mn 自由流通股 (%) 86% 1 年股价最高最低值 Rmb22.17-Rmb7.42 注：现价 Rmb11.79 为 2022 年 11 月 3 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 14.2% -22.2% -21.3% 绝对值（美元） 11.3% -27.8% -30.9% 相对 MSCI China 26.0% 1.2% 24.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 7,767 9,197 11,401 14,016 (+/-) 40% 18% 24% 23% 净利润 565 593 780 1,069 (+/-) 6% 5% 32% 37% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.44 0.47 0.61 0.84 毛利率 21.3% 19.2% 20.1% 20.7% 净资产收益率 11.2% 10.4% 12.0% 14.1% 市盈率 26 25 19 14 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：公司前三季度营收 65.35 元，同比+16.31%，归母净利润4.59 亿元，同比-18.87%，扣非后归母净利润 3.68 亿元，同比 -18.26%；Q3 单季度营收 23.07 亿元，同比+16.84%，归母净利润2.12 亿元，同比+54.60%，扣非后归母净利润 1.64 亿元，同比+25.06%。毛利率 18.45%，同比-2.12pp，环比-0.68pp。 新能源板块维持高增，工具板块 Q3 增速恢复。前三季度家电板块实现同比小幅增长，其中大家电实现不错增长，小家电下游受需求影响，增长承压。品类不断新增，其中暖通空调产品表现较为突出，公司预计未来 3-5 年该市场有望实现快速增长。工具板块第三季度增速恢复至两位数，受益存量市场向国内转移、向头部集中，增量市场来源于锂电化、无绳化渗透率提升，公司在工具板块依然具备不错的成长空间。新能源板块持续高增，增速保持60%+，其中便携式储能和户储的增速较为突出。 成本有望逐步改善，高价存货将陆续出清。前三季度，半导体为主的高价原材料仍在出货导致毛利率依然有所承压，目前大部分上游材料价格稳定并呈现下降趋势，公司预计四季度末高价存货会出清，四季度成本和库存压力会逐步改善。Q3末存货22.08亿，维持较高水平。 激励带来费用增幅较大。前三季度销售费用率 2.86%，同比+0.63pp，管理费用率 3.91%，同比+1.22pp，财务费用率-2.52%，同比-3.71pp（主要受益汇兑收益），研发费用率 6.58%，同比+1.51pp。前三季度股权激励费用累计 1.08 亿元。 盈利预测与投资建议。我们考虑到下游需求放缓，预计公司 22-24年营收为 91.97 亿元（-12.82%）、114.01 亿元（-16.52%）和140.16 亿元（-20.77%），归母净利润 5.93 亿元（-19.76%）、7.80亿元（-20.57%）和 10.69 亿元（-18.71%），EPS 为 0.47 元、0.61元和 0.84 元。参考可比公司估值，给予公司 22 年 PE 30x（未调整），对应目标价格为 14.01 元（-19.48%），维持“优于大市”评级。 风险提示。下游需求增长放缓；客户拓展低于预期；上游原材料涨价超预期。 [Table_Author] 余伟民 Weimin Yu 杨彤昕 Tongxin Yang wm.yu@htisec.com tx.yang@htisec.com 4070100130160Price ReturnMSCI ChinaNov-21Mar-22Jul-22Nov-22Volume仅供内部参考，请勿外传 9 Nov 2022 2 [Table_header2] 拓邦股份 (002139 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值 代码 公司名称 股价（元） 市值 （亿元） EPS（元） PE（X） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 002402.SZ 和而泰 15.85 145 0.61 0.69 0.95 26 23 17 603236.SH 移远通信 104.99 198 1.89 3.25 4.90 55 32 21 300638.SZ 广和通 19.90 124 0.64 0.78 1.07 31 26 19 平均 38 29 20 备注：收盘价日期为 2022 年 11 月 3 日 资料来源：WIND 一致预期，HTI 表 2 拓邦股份收入分拆预测 单位（亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 1、家电 营业收入 29.59 31.96 36.75 42.27 增速 37.36% 8.00% 15.00% 15.00% 毛利率 19.55% 17.50% 18.50% 19.00% 2、工具 营业收入 29.94 34.44 41.32 49.59 增速 43.36% 15.00% 20.00% 20.00% 毛利率 22.43% 21.50% 22.00% 22.50% 3、新能源 营业收入 12.41 19.86 29.80 41.71 增速 38.36% 60.00% 50.00% 40.00% 毛利率 21.73% 17.00% 19.00% 20.00% 4、工业 营业收入 2.95 2.80 3.08 3.39 增速 14.41% -5.00% 10.00%