德业股份(605117)家电稳步发展，逆变器持续高增

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/家用电器与器具 证券研究报告 德业股份（605117）公司研究报告 2022 年 11 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 07 日收盘价（元） 394.60 52 周股价波动（元） 173.50-456.03 总股本/流通 A 股（百万股） 239/81 总市值/流通市值（百万元） 94283/32056 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -41.03%-11.03%18.97%48.97%78.97%108.97%2021/11 2022/2 2022/5 2022/8德业股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -6.1 -8.4 14.4 相对涨幅（%） -5.3 -1.6 23.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email:chenzy@htsec.com 证书:S0850511010026 分析师:李阳 Tel:(021)23154382 Email:ly11194@htsec.com 证书:S0850518080005 分析师:朱默辰 Tel:(021)23154383 Email:zmc11316@htsec.com 证书:S0850519020001 分析师:刘璐 Tel:(021)23214390 Email:ll11838@htsec.com 证书:S0850519100003 家电稳步发展，逆变器持续高增 [Table_Summary] 投资要点：  公司聚焦热交换器、逆变器、除湿机三大业务。公司 2021 年实现营业收入41.68 亿元，其中热交换器 23.28 亿元，逆变器 11.98 亿元，除湿机 5.62 亿元，占比分别为 56%、29%、13%。热交换器、逆变器、除湿机为公司三大业务。  逆变器成为公司第一大业务，逆变器占比提升进一步提升公司盈利能力。公司 2022 前三季度收入 40.7 亿元，同比增长 34.5%，其中逆变器业务实现收入 24.6 亿元，占比超过 60%，成为公司第一大业务板块，而逆变器业务毛利率水平远高于传统家电业务，逆变器占比提升进一步提升公司盈利能力，公司 22 年前三季度归母净利润率同比提升 9.53pp 至 22.76%。  公司储能微逆持续高景气，定增加码产能建设。公司 22 年前三季度储能逆变器收入同比增长 310%至 14.8 亿元，微逆收入同比增长 617%至 4.6 亿元，储能逆变器及微逆持续高景气。另外，公司前期发布非公开发行股票预案，拟募集不超过 35.5 亿元用以建设年产 25.5GW 组串式、储能式逆变器产能和年产 3GW 微逆产能等项目，进一步完善产能布局，为未来增长奠定基础。  盈利预测及投资建议。基于行业高景气度，公司微逆出货高增，储能业务放量，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 14.06、23.45、32.43 亿元，对应 EPS 分别为 5.88、9.82、13.57 元，参考可比公司估值，我们给予公司 2023 年 40-45 倍 PE 估值，对应合理目标价值区间为 392.8-441.9 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。行业景气度下行，市场竞争加剧导致利润率下行。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3024 4168 5819 9089 12139 (+/-)YoY(%) 17.7% 37.8% 39.6% 56.2% 33.6% 净利润（百万元） 382 579 1406 2345 3243 (+/-)YoY(%) 47.3% 51.3% 143.0% 66.8% 38.3% 全面摊薄 EPS(元) 1.60 2.42 5.88 9.82 13.57 毛利率(%) 22.6% 22.9% 34.0% 37.9% 39.2% 净资产收益率(%) 44.1% 21.9% 36.6% 40.5% 38.5% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃德业股份（605117）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们对公司未来收入及毛利率做如下预测： （1）热交换器：我们认为热交换机在 22 年经历大幅下滑后稳健发展，预计 22-24年收入同比变动-40%、0%、0%；毛利率分别为 9.5%、9.5%、9.5%。 （2）逆变器：我们认为逆变器行业维持高景气度，预计 22-24 年收入同比增长211.89%、85.78%、42.92%；毛利率分别为 44.10%、44.64%、44.29%。 （3）除湿机：我们预计 22-24 年收入实现稳健增长，分别同比增长 7%、10%、10%，毛利率分别为 29%、29%、29%。 表 1 德业股份营收分项预测假设 2021 2022E 2023E 2024E 热交换器 营业收入（百万元） 2327.64 1396.58 1396.58 1396.58 增长率 12.42% -40.00% 0.00% 0.00% 毛利率 13.23% 9.50% 9.50% 9.50% 逆变器 营业收入（百万元） 1197.53 3735.00 6938.75 9916.56 增长率 262.34% 211.89% 85.78% 42.92% 毛利率 37.19% 44.10% 44.64% 44.29% 除湿机 营业收入（百万元） 562.25 601.61 661.77 727.95 增长率 23.75% 7.00% 10.00% 10.00% 毛利率 32.27% 29.00% 29.00% 29.00% 其他主营 营业收入（百万元） 53.30 58.63 64.49 70.94 增长率 -63.46% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 35.68% 35.00% 35.00% 35.00% 其他 营业收入（百万元） 27.20 27.20 27.20 27.20 增长率 21.48% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 10.09% 10.00% 10.00% 10.00% 合计 营业总收入（百万元） 4167.93 5819.02 9088.80 12139.23 增长率 37.85% 39.61% 56.19 % 33.56% 毛利率 22.95% 33.98% 37.93% 39.24% 资料来源：公司 2021 年年报，海通证券研究