析10月我国储备资产和外汇储备：交易性因素强于估值性因素导致储备资产增加

1 / 5 金融衍生品研究所 基本面分析报告 宏观专题 2022 年 11 月 07 日 交易性因素强于估值性因素导致储备资产增加 ——析 10 月我国储备资产和外汇储备 正文： 今日国家外汇管理局公布了 10 月国际储备数据，数据显示，10 月以美元计的储备资产报 32154.16 亿美元，前值为 31935.79 亿美元，增加了 218.37 亿美元。其中外汇储备增加了234.72 亿美元，报 30524.27 亿美元，前值为 30289.55 亿美元。以 SDR 计的储备资产报 25055.95亿 SDR，前值为 24952.17 亿 SDR，增加了 103.78 亿 SDR，其中，外汇储备增加了 119.95 亿SDR，报 23785.88 亿 SDR，前值为 23665.93 亿 SDR。 图1、2：月度我储备资产暨外汇储备情况 数据来源：Wind、银河期货 10 月以美元计和以 SDR 计值外汇储备和储备资产均出现了回升，显示出在人民币走势趋弱的情况下，尽管市场出现了几次多头痛击人民币空头的走势，但央行依旧没有大举动用储备资产干预外汇市场。 10 月美元指数从 112.1511 回落到 111.6036 点。尽管境外债券收益率上升，10 月以美元计和以 SDR 计值外汇储备和储备资产均出现了回升，显示出交易性因素的影响大于估值性因素对储备资产的影响。 从境外债券收益率，债券收益率继续出现明显上升。从美国国债收益率看，在加息的刺激下，10 月，美国国债收益率继续大幅全面回升，对外汇储备起到负向作用，10 年期的国债收益回升，从 3.83%大幅回升到 4.1%，5 年期的国债收益率也回升，从 4.06%上升到 4.27%。2 年期的国债收益率从 4.22%回升到 4.54%。现 10 年期的国债收益率继续和 2 年期的国债收研究员：沈忱 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 5 金融衍生品研究所 基本面分析报告 益率形成倒挂；一年期国债 8 月从 4.05%回升到 4.66%，3 个月国债等的到期收益率也从 3.33%上升到 4.22%。 根据 10 月 16 日美国财政部最新数据，中国国债的持有量自 7 月结束连续 7 个月减少后，8 月继续小幅增持。但中国持有美债的百分比占外国持有美债的比重保持 12.93%不变，7 月的持有量为 9700.14 亿美元，8 月持有量为 9718.08 亿美元。日本从 16.5 %下降到 16%。7 月报 12342.89 亿美元，8 月持有美债 11997.78 亿美元，有所减少。全球外国投资者则减少到球外国投资者持有量为 75090.19 亿美元，前值为 75011.67 亿美元。 图3：美国国债收益率 图4：中国持有美债量占比 数据来源：Wind、银河期货 但这套数据是存量概念，是含有估值等因素，美债由于美元加息及其预期，收益率今年以来一路上升，即美债价格一路下跌。从 8 月的数据看，在加息的刺激下，美国国债收益率继续回升，对外汇储备起到负向作用。 美国财政部同时又公布了另一套数据，该数据反映的外国持有者增减长期美债的实际动态数据，即没有考虑到美债的市值变动。从这套数据看，7 月减持了 71.1 亿美元，而 8 月增持了 75.66 亿美元。即 8 月中国增持长期美债 75.66 亿美元，和持有美债的增加额 18 相比有约 67 亿美元的缺口，这个缺口一是由于估值原因导致的；二是由于中国的美债结构可能是长期国债为主导致的，因为后套数据仅仅反映长期国债的持有情况。而在后套数据中，日本8 月增持了 34.24 亿美元。 再从外国投资者增减持美中长期国债的数据看，今年以来，总体是增持的，而且出现了加快增持态势，5 月增持了 998 亿美元，6 月增持了 588.98 亿美元，7 月增持了 231.19 亿美元，8 月增持了 1742.07 图5：中国大陆增减持美中长债情况 图6：月度外国投资者增减持美中长债情况 3 / 5 金融衍生品研究所 基本面分析报告 数据来源：Wind、银河期货 全球持有美债的变动是美债收益率波动后，各国对其储备资产结构的主动调整和被动调整，无必要过分解读。在目前的国际金融和世界经济格局下，美债依旧是风险性、收益性和流动性取得较好平衡的重要国际储备资产。 10 月中国依旧没有增持黄金，10 月黄金价格在高位出现明显回落，COMEX 的黄金价格从 1772 美元/盎司回落到 1740.7 美元/盎司收盘，导致我国 10 月黄金储备市值从 1047.24亿美元小幅回落到 1026.73 亿美元。黄金价格下降，导致 10 月储备资产的增幅大于外汇储备的增幅。 从贸易方面的交易性因素看，10 月的海关贸易顺差缩水到 851.1 亿美元，前值报 847.44亿美元，环比增加 4.06 亿美元，同比增加了 3.53 亿美元。但出口增速下降明显。 但九月未结汇额环比有所回落，显示了市场持汇待沽的观望情绪在汇率趋于下跌的情况下有所回升，10 月数据尚待公布。但汇率走弱的情况下， 持汇待沽的心态难以扭转。当然，年底可能会因企业结算压力会有所改观。 10 月，陆股通表现为净流出，港股通表现为净流入，总体表现为陆港通下净流出为1249.04 亿元。前值净流出也达到-423.69 亿元。债券方面，9 月数据显示，海外投资者的托管量继续下降了 615.97 亿元，降幅再度扩大。10 月的数据没有公布。可能这一情况再度延续。 图7：陆股通与港股通净买入额 图8：境外投资者债券托管量 数据来源：Wind、银河期货 综上分析，我国以美元和以 SDR 计算价值的计算价值的储备资产和外汇储备均出现了回升，显示出交易性因素强于估值性因素作用于储备资产。10 月美元指数回落，但是美债收益率依旧强势上扬。目前看，交易性因素主要体现在贸易顺差方面，但是，从新公布的进出口数据看，出口回落的趋势十分明显，值得关注。外储数据也显示，尽管 10 月再汇率走弱的情况下，外汇市场出现过两次多头打击人民币空头的走势，但央行依旧没有明显动用外汇储备干预外汇市场。 外汇储备和国际储备资产的稳定是一国汇率稳定的基础，尽管 10 月储备资产增加，但是，我们应该关注其来源结构出现的边际变化。 经济稳是汇率稳的前提，目前经济大盘的稳固基础还需要进一步夯实，人民币兑美元汇率的偏弱走势短期内难以逆转，因此，在汇率中性的前提下，进口企业借汇率反弹进行锁汇依旧很有必要，出口等外汇收入企业也可以借助于金融衍生品工具，利用我国有管理浮动体 4 / 5 金融衍生品研究所 基本面分析报告 系的特点，保住和增加外汇收入，如卖出虚值的美元看涨期权 ，或者是构建美元的领口期权等，我们注意到外汇管理局近期公布了《企业汇率风险管理指引》，对企业实现汇率中性管理具有重要的指导意义。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货