食品加工行业季报：白酒经营韧性凸显，啤酒收入加速增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/食品/食品加工 证券研究报告 行业季报 2022 年 11 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.36%-19.20%-13.04%-6.88%-0.72%5.44%2021/112022/22022/52022/8食品加工海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《国内原奶价格稳定，恒天然奶粉价格下行》2022.10.23 《农业农村部召开豆粕减量替代行动工作会议》2022.10.03 《国内原奶价格小幅上涨，8 月奶粉进口数量回落》2022.09.19 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Tel: (021)23154181 Email:yhj12866@htsec.com 证书:S0850520020001 联系人:张嘉颖 Tel:(021)23154019 Email:zjy14705@htsec.com 白酒经营韧性凸显，啤酒收入加速增长 [Table_Summary] 投资要点：  白酒：疫情不改经营韧性，利润端延续上行趋势。22Q3 白酒行业收入表现稳健，疫情反复不改经营韧性；利润端受税金扰动，整体延续上行趋势。22Q1-3 白酒板块上市公司总计收入/归母净利润分别同比+16.0%/+21.2%至 2684.5/1000.5亿元，其中 22Q3 单季分别同比+16.2%/+21.3%至 831.0/299.2 亿元。高端白酒收入增长稳健，茅五泸均实现双位数增长；全国性次高端业绩有所分化，地产酒龙头延续快速增长。白酒板块毛利率整体提升（22Q1-3/22Q3 分别同比+1.50 pct/+0.18pct）。行业期间费用率管控良好，销售费用率维持稳健；归母净利率延续上行，22Q1-3/22Q3 分别同比+1.58pct/+1.50pct 至 37.3%/36.0%。22Q1-3白酒板块经营性净现金流/销售回款分别同比-43.5%/+10.3%，其中 Q3 单季同比-14.3%/+12.2%。  啤酒：Q3 收入加速增长，盈利弹性持续释放。22Q1-3 啤酒板块（A 股）上市公司收入/归母净利润分别同比+8.6%/+13.6%至 571.59/66.30 亿元，Q3 单季分别同比+10.9%/+7.7%至 202.82/23.81 亿元，我们认为行业收入 Q3 加速增长主因高温天气持续与去年同期低基数影响。行业毛利率整体承压，22Q1-3/22Q3同比-0.26pct/-0.36pct 至 41.8%/43.4%，我们认为主因原材料价格高企与运输成本上升。其中燕京啤酒毛利率逆势增长，我们认为或与产品结构高端化有关。行业费用率管控良好，疫情扰动行业盈利。22Q1-3 啤酒板块（A 股）销售/管理/期间费用率分别-0.25pct/-0.36pct/-0.92pct，归母净利率同比+0.51pct，其中Q3 单季分别同比+0.38pct/-0.88pct/-1.01pct，归母净利率同比-0.35pct。22Q1-3啤酒板块（A 股）经营性净现金流/销售回款分别同比+0.8%/+5.1%，其中 Q3单季同比+1.0%/+8.0%。  投资建议。我们推荐需求刚性稳健增长的高端白酒板块：贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及需求复苏后收入弹性较大的次高端白酒板块：山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、舍得酒业；关注受益于餐饮复苏、消费场景恢复、成本回落的啤酒板块。  风险提示。新冠疫情反复，行业竞争加剧，高端化进程不及预期，原材料价格上涨。 仅供内部参考，请勿外传 行业研究〃食品加工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 白酒：疫情不改经营韧性，利润端延续上行趋势 ...................................................... 5 2. 啤酒：Q3 收入加速增长，盈利弹性持续释放 ......................................................... 15 3. 投资建议 .................................................................................................................. 21 4. 风险提示 .................................................................................................................. 21 仅供内部参考，请勿外传 行业研究〃食品加工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 白酒板块上市公司 2017 年以来营业总收入情况 ................................................ 5 图 2 白酒板块上市公司 2017 年以来归母净利润情况 ................................................ 5 图 3 白酒板块上市公司 2017 年以来毛利率情况 ........................................................ 8 图 4 白酒板块上市公司 2017 年以来销售费用率情况 ................................................ 8 图 5 白酒板块上市公司 2017 年以来管理费用率情况 ................................................ 8 图 6 白酒板块上市公司 2017 年以来研发费用率情况 ................................................ 9 图 7 白酒板块上市公司 2017 年以来期间费用率情况 ................................................ 9 图 8 白酒板块上市公司 2017 年以来归母净利率情况 .............................................. 11 图 9 啤酒板块 A 股上市公司 2019 年以来营业总收入情况 ....................................... 16 图 10 啤酒板块 A 股上市公司 2019 年以来归母净利润情况 ...........................