科沃斯(603486)收入稳健增长，利润端显著承压

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/家用电器与器具/家用电器 证券研究报告 科沃斯（603486）公司季报点评 2022 年 11 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 03 日收盘价（元） 66.44 52 周股价波动（元） 56.11-193.00 总股本/流通 A 股（百万股） 573/565 总市值/流通市值（百万元） 38103/37514 相关研究 [Table_ReportInfo] 《收入稳健增长，费用投放增加影响盈利》2022.08.30 《自主品牌双轮驱动，产品结构持续升级》2022.04.24 《科沃斯及添可品牌双轮驱动，全年业绩表现靓丽》2022.01.24 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -9.6 -26.6 -36.4 相对涨幅（%） -2.1 -12.8 -20.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email:chenzy@htsec.com 证书:S0850511010026 分析师:刘璐 Tel:(021)23214390 Email:ll11838@htsec.com 证书:S0850519100003 分析师:朱默辰 Tel:(021)23154383 Email:zmc11316@htsec.com 证书:S0850519020001 分析师:李阳 Tel:(021)23154382 Email:ly11194@htsec.com 证书:S0850518080005 收入稳健增长，利润端显著承压 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2022Q3 季报。公司前三季度实现营业总收入 101.25 亿元，同比增长 22.8%；实现归母净利润 11.22 亿元，同比-15.65%；实现扣非后归母净利润 11.07 亿元，同比-8.92%。其中单三季度实现营业收入 33.02 亿元，同比+14.44%；实现归母净利润 2.45 亿元，同比下滑 48.94%；实现扣非后归母净利润 2.65 亿元，同比下滑 33.71%。  销售费用率大幅上涨致净利率承压。单三季度来看，公司毛利率同比-0.85pct至 47.17%。销售费用率同比+6.7pct 至 30.1%。管理/研发/财务费用率同比+0.45pct/1.28pct/-1.87pct。最终 Q3 实现归母净利率 7.43%，同比-9.22pct。  竞争环境的加剧使得毛利率及费用端皆承压。据奥维云数据，扫地机行业 Q3累计销量-29%，销额-7%。公司三季度销售额份额 40%，同比去年下滑 3pct。公司在行业需求疲软和市占率压力下对自清洁产品 T10 OMNI 等进行主动降价，行业整体竞争有所加剧，费用投放效率降低。洗地机行业景气度仍较高，但竞争亦有所加剧。据奥维云数据 22Q3 行业销售额同比+38%，销量同比+56%，整体均价有所下行。添可份额由去年同期 62%下降至 49%，均价下滑 10%。公司今年以来积极开拓新兴业态和线下渠道，我们预计对整体收入端亦会带来一定增量贡献，使得收入端情况优于三方平台统计。  投资建议。短期来看清洁电器行业竞争有所加剧，今年行业存在对外销景气度下行和内销竞争格局加剧的双重担忧。产品结构继续升级叠加积极布局多元化渠道，公司在较为艰巨的外部环境下依然取得了收入的稳健增长。长期来看，扫地机与洗地机仍是有望不断上提渗透率的大单品，我们判断公司凭借品牌积累仍将维持龙头地位，受益行业增长。我们预计公司 22-23 年实现归母净利润 17.03 亿元及 18.37 亿元，对应下滑 15.3%及增长 7.8%。我们给予 2022 年 PE 估值 20x-25x，对应合理价值区间 59.4 元-74.25 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。清洁电器行业增长不及预期，行业竞争加剧。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7234 13086 15713 18320 21015 (+/-)YoY(%) 36.2% 80.9% 20.1% 16.6% 14.7% 净利润（百万元） 641 2010 1703 1837 2086 (+/-)YoY(%) 431.2% 213.5% -15.3% 7.8% 13.6% 全面摊薄 EPS(元) 1.12 3.51 2.97 3.20 3.64 毛利率(%) 42.9% 51.4% 50.2% 48.9% 48.8% 净资产收益率(%) 20.7% 39.5% 25.0% 21.3% 19.5% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃科沃斯（603486）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分项业务预测表 收入单位：百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E (1)服务机器人拆分 自主品牌 3610.7 4235.5 6710.1 8052.1 8857.3 9743.0 YOY 17.3% 58.4% 20.0% 10.0% 10.0% 服务机器人 ODM 44.1 69.3 116.51 78.1 82.0 86.1 YOY 57.2% 68.2% -33.0% 5.0% 5.0% 服务机器人合计 3654.8 4304.8 6826.6 8130.2 8939.3 9829.1 毛利率(%) 44.9 48.0 49.77 48.3 47.3 46.8 （2）生活电器（手持）拆分 添可品牌智能电器 272.8 1259.1 5136.83 6934.7 8668.4 10402.1 添可 YOY 361.6% 308.0% 35.0% 25.0% 20.0% 清洁类小家电 OEM/ODM 1266.0 1492.3 875.50 437.7 481.5 529.7 YOY 17.9% -41.3% -50.0% 10.0% 10.0% 清洁类小家电业务合计 1538.8 2751.4 6012.3 7372.5 9149.9 10931.8 毛利率(%) 24.6 36.4 54.9 53.4 51.4 51.4 （3）其他业务收入 其他业务收入 118.7 177.6 247.08 210.0 231.0 254.1 其他业务 YOY 49.6% 39.2% -15.0% 1