王府井(600859)公司季报点评：疫情影响业绩短期承压，免税业务构筑第二成长曲线

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业/旅游综合 证券研究报告 王府井（600859）公司季报点评 2022 年 11 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 04 日收盘价（元） 26.02 52 周股价波动（元） 19.56-31.60 总股本/流通 A 股（百万股） 1135/1093 总市值/流通市值（百万元） 29534/28452 相关研究 [Table_ReportInfo] 《疫情影响 2Q22 收入降 22%，全力推进免税业务》2022.09.06 《收购海南旅业 100%股权，打造海南业态最丰富的奥莱购物中心》2022.06.08 《2021 年净利增 296%，合并首商后规模优势进一步扩大》2022.05.06 市场表现 [Table_QuoteInfo] -33.22%-25.22%-17.22%-9.22%-1.22%6.78%2021/11 2022/2 2022/52022/8王府井海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 19.3 13.9 29.6 相对涨幅（%） 20.3 20.3 37.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email:xyz11630@htsec.com 证书:S0850517050001 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23219583 Email:mhy13205@htsec.com 联系人:王祎婕 Tel:(021)23219768 Email:wyj13985@htsec.com 疫情影响业绩短期承压，免税业务构筑第二成长曲线 [Table_Summary] 投资要点： 公司发布 2022 年三季报。3Q22，公司实现收入 27.2 亿元，同比下降-9.5%。归母净利润 0.34 亿元，同比下降 82.21%；毛利率同比增加 0.5pct 至 37.5%。摊薄每股收益 0.03 元，加权平均净资产收益率 0.19%。 简评及投资建议。 1. 疫情反复高温限电&减租让利，3Q 净利 3342 万。①1-3Q22 收入 85 亿降12%，其中 3Q 收入 27 亿降 9%。②1-3Q22 毛利率 38%降 1pct，其中 3Q 毛利率 37.5%增 0.5pct。③1-3Q 期间费用率 30.3%增 5pct，其中 3Q22 期间费用率 29.4%增 3pct。③由于疫情反复及川渝地区高温限电门店阶段性停业和为中小微企业减租让利约 2 亿元，1-3Q 归母净利 4.1 亿降 45%，3Q 归母净利 3342万降 83%。 （A）分业态，1-3Q 百货收入 44.82 亿，同比下降 17.34%；奥莱收入 11.23亿，同比下降 3.54%；购物中心业态销售恢复好于百货，收入 16.38 亿，同比增长 4.75%；超市业态收入 3.5 亿，同比下降 6.8%。 （B）分地区，1-3Q 华北/西南收入最高，各 45.39/20 亿。东北毛利率最高，达 59.71%；华东收入同比增长 32.71%，其余地区营业收入皆同比下降，华中地区营业收入同比降幅最小。 2.购物中心&奥莱业态韧性凸显。①地区：西南和华南区域本期受疫情影响相对更为显著，其他地区环比二季度有所改善。②业态：购物中心业态和奥莱业态大部分期段的增幅表现好于百货业态，表现出更好的韧性。 3. 免税项目开业在即，跨境电商有序推进。免税业务方面，公司万宁王府井国际免税港项目已于 10 月获批，公司正在全力推进各项开业筹备工作，项目预计将于 2023 年 1 月开业。跨境电商方面，位于北京赛特奥莱的跨境电商体验店装修已基本完成，线上运营筹备工作也在积极推进中，目前已进入内部测试阶段。 4.更新盈利预测。公司免税项目落地，有税+免税双轮驱动业务模式搭建，考虑到公司优质的品牌资源、物业资源和门店运营能力，我们认为短期疫情扰动并不影响公司长期竞争力。我们预计公司 2022-2024 年收入各 115 亿元、139 亿元、149 亿元，同比增速各-10%、21%、7%，归母净利润各 6.26 亿元、9.41亿元、12.06 亿元，同比增速分别为-53.3%、50.4%、28.1%，EPS 各 0.55 元、0.83 元、1.06 元。PE 估值方法：给予 2023 年 30-35 倍 PE，对应合理价值区间 24.88 元-29.03 元。PS 估值方法：给予 2023 年 2.2-2.5 倍 PS，对应合理价值区间 26.93 元-30.6 元。综合给予合理价值区间 26.93 元-29.03 元，给予“优于大市”评级。 风险提示：新店培育期拉长；竞争压力风险；免税业务发展不及预期，有税业务转型进展及效果低于预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11536 12753 11480 13892 14870 (+/-)YoY(%) -56.9% 10.6% -10.0% 21.0% 7.0% 净利润（百万元） 339 1340 626 941 1206 (+/-)YoY(%) -64.8% 295.6% -53.3% 50.4% 28.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.30 1.18 0.55 0.83 1.06 毛利率(%) 34.1% 42.1% 41.0% 41.0% 41.0% 净资产收益率(%) 2.2% 6.9% 3.2% 4.6% 5.6% 资料来源：公司年报（2020A-2021A），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃王府井（600859）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表1 王府井收入拆分预测表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 有税主营业务收入 12753 11480 13879 14848 yoy（%） 55.99% -9.98% 20.90% 6.98% 免税业务收入 13 22 yoy（%） 70.57% 总收入 12753 11480 13892 14870 yoy（%） 55.08% -9.98% 21.02% 7.04% 资料来源：王府井 2021 年年报，海通证券研究所 表2 公司 1-3Q22 各业务收入及毛利率 收入（亿元） 收入增速（%） 毛利率（%） 毛利率变动（pct） 1-3Q22 百货 44.82 -17.34 32.47 -3.69 购物中心 16.38 4.75 49.1 -0.38 奥特莱斯 11.