中国中免(601888)疫情影响3Q22利润6.9亿降78%，海口国际免税城火热开业

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 3 Nov 2022 中国中免 China Tourism Group Duty Free Corporation (601888 CH) 疫情影响 3Q22 利润 6.9 亿降 78%，海口国际免税城火热开业 3Q22 Profit down 78% to 690 million as COVID-19 affects, Haikou International Duty Free City Opened [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb182.30 目标价 Rmb234.71 MSCI ESG 评级 BBB 义利评级 B+ 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb374.72bn / US$51.53bn 日交易额 (3 个月均值) US$273.21mn 发行股票数目 1,952mn 自由流通股 (%) 41% 1 年股价最高最低值 Rmb241.61-Rmb156.10 注：现价 Rmb182.30 为 2022 年 11 月 2 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -8.0% -13.9% -24.0% 绝对值（美元） -10.3% -20.0% -33.1% 相对 MSCI China 34.1% 29.5% 26.5% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 67,676 59,655 102,015 135,316 (+/-) 29% -12% 71% 33% 净利润 9,654 7,208 13,874 18,136 (+/-) 57% -25% 92% 31% 全面摊薄 EPS (Rmb) 4.67 3.48 6.71 8.77 毛利率 33.7% 32.1% 33.9% 35.5% 净资产收益率 32.6% 14.0% 22.6% 24.4% 市盈率 36 48 25 19 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公司 10 月 29 日发布 2022 三季报。3Q22 公司收入为 117.1 亿元，同比下降 16.2%；归母净利润为 6.9 亿元，同比下降 78%，主因疫情影响；归母净利率为 5.9%，同比下降 16.5pct。1-3Q22 公司收入为 393.6 亿元，同比下降 20.5%；归母净利润 46.3 亿元，同比下降45.5%；归母净利率 11.8%，同比增长 5.4pct。 3Q22 毛利率同比下降 6.6pct，期间费用率同比增长 16.8pct。3Q22公司实现毛利率 24.7%，同比 3Q21 下降 6.6pct，环比 2Q22 下降9.3pct；1-3Q22 公司实现毛利率 31.2%，同比下降 5.1pct。我们判断，3Q22 毛利率下降主因 3Q 疫情影响，公司大力发展线上有税业务。3Q22 公司销售、管理、财务费用各 7.6 亿元、4.7 亿元、0.9亿元，费用率各为 6.4%、4%、0.7%，同比各+15.3pct、+1.1pct、+0.4pct，期间费用率 11.2%，同比增长 16.8pct。我们判断，3Q22公司销售费用率增长主因 3Q21 一次性租金冲抵基数较低。 标杆项目海口国际免税城于 10 月 28 日火热开业。2022 年 10 月 28日中免海口国际免税城盛大开业，800 多个国际国内知名品牌、25个海南免税店首进品牌、78 个 CDF 独家品牌入驻，特设全球最大的香化世界、茅台体验店等高端点位，另有球幕飞行影院、AURA天际密林等文旅飨宴，开业首日现场人潮汹涌，游客排起长龙，引起热烈反响，据海南发布，10 月 28 日海口国际免税城进店人数超 4.4 万人次，接近 22 年 9 月 30 日-10 月 2 日海南 10 家离岛免税店合计日均进店人次水平（近 5 万）；当日中免线上商城也创历史新高，独立访客达 200 万人，购物人数超 12 万，销售额超 5 亿元。据 FlightAware， 10 月 21-28 日美兰机场日均航班 197 架环比前一周+70%，海口客流稳步复苏。我们认为，海口国际免税城将成为海南自贸港建设标志性项目之一，有望充分承接海口商旅和本地消费者的旺盛需求，为中免海南业务贡献增量。 中免与太古集团的合资公司竞得海棠湾地块，拟建设三亚国际免税城三期项目。2022 年 9 月，公司与太古集团各出资 12.5 亿元设立合资公司，各持股 50%。10 月 24 日，合资公司以 13.08 亿元竞得海棠湾 20.75 万平方米零售商业用地，拟合作发展三亚国际免税城三期项目。太古集团成功打造了知名购物中心 IP“太古里”，2008年其在内地打造的首个项目北京三里屯太古里开业，开创了国内高端街区商业的先河，据太古地产公告，2021 年北京三里屯太古里零售销售额增长27%。三亚国际免税城三期定位为世界级文商旅度假目的地，以期充分把握海南自由贸易港发展的新机遇，发挥太古方在商业地产开发、招商以及运营方面的商业项目经验，打造高端旅游零售业态。我们认为，太古里主营高端有税商业，此次合作有望为三期项目引入有税高奢品牌，吸引更多高端消费者。三期项目有望与公司在海南的多个项目有机协同，助力公司持续巩固在海南的市场地位。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 许樱之 Yingzhi Xu liting.wang@htisec.com yingzhi.xu@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaNov-21Mar-22Jul-22Volume仅供内部参考，请勿外传 3 Nov 2022 2 [Table_header1] 中国中免 (601888 CH) 维持优于大市 CDF 香港新店开业。香港政府已宣布自 2022 年 9 月 26 日起实施“0+3”入境检疫措施，即入境后不再进行强制的酒店隔离，只需在住所或自选酒店进行为期 3 天的医学检测。22 年国庆假期，中免旗下 DUTY ZERO 品