建材行业A／H建材龙头2022年三季报总结：筑底分化，孕育转机

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.11.03 筑底分化，孕育转机 ——A/H 建材龙头 2022 年三季报总结 鲍雁辛(分析师) 黄涛(分析师) 花健祎(分析师) 0755-23976830 021-38674879 0755-23976858 baoyanxin@gtjas.com huangtao@gtjas.com huajianyi@gtjas.com 证书编号 S0880513070005 S0880515090001 S0880521010001 本报告导读： 总结 2022年三季报，地产重压叠加疫情需求使得消费建材先见底，水泥经营战略分化行业盈利进入盈亏平衡，玻璃旺季偏弱冷修加速，玻纤步入压力期盈利能力分化。 摘要： [Table_Summary]  维 持 建 材 行 业“ 增 持 ”评 级 ：我们认为目前地产销售的绝对数值， 以及央企国企 8月的率先转正，均意味着地产销售已经到了底部区域，新开工有望在 2023H1前触底。而基建资金面充沛，也有望 2023年落地实物工作量，建材板块有望在 2023 年迎来复苏。我们推荐龙头东方雨虹等防水龙头、伟星新材、北新建材、兔宝宝、苏博特、石英股份、上峰水泥、海螺水泥、濮耐股份；继续推荐中复神鹰、中国巨石、中材科技、信义玻璃、旗滨集团、金博股份。  消 费 建 材 或 将 是 建 材 行 业 的β 所 在 。Q3验证了我们对Q2“至暗时刻”的判断， 9月开始整个行业的内生需求以及基数效应开始改善，消费建材板块在营收端同比下滑幅度整体明显改善，绝对值环比Q2也呈现相当韧性；竣工端整体环境相对更为温和，C端建材与轻工行业共振整体现出优势。我们认为近期政策托底地产越发明朗，整体地产可能已经无需再过悲观，看好 C 端优质企业优先以及 B 端能力和风险明显低于同行的优势企业。  玻 璃 纤 维步 入 压 力 期 ，待 盈 利 见 底分化：22Q3出口需求转弱，叠加国内需求持续疲弱，粗纱产能的新增带来的供给冲击变得尤为明显，价格出现明显下降。我们判断粗纱已经进入价格底部区域；电子纱价格在供需双重冲击下提前见底。我们认为在本轮产品结构分化背景下，头部企业盈利有望率先触底，且底部有望较上轮周期抬升。玻璃行业磨底僵持，冷修停产大幅 提 速 ，可 择 优 布 局 ：1）上行概率大于下行风险，Q3 全行业亏损，龙头仍可盈利，行业冷修加速；2）行业走出“银十”后需求恢复节奏仍不明朗，Q3 冷修提速仍将延续至 Q4，如若淡季产线冷修出清足够充分则 23年开年后需求弹性启动仍可期。优选浮法盈利质地过硬、且 23 年多元业务能够有效贡献业绩增量的公司。  水 泥 经 营 战 略 转 折 年 ，盈 利 大 幅 回 落静待新平衡。我们在2022年度策略就提出水泥行业需要“告别历史，面对新常态”，2020H2 以来供给端核心变化在于区域供给 独有逻辑的打破 ，主导企业战略 因时而变，预示 着2016~2020供给周期大逻辑的逆转。三季度龙头企业经营战略已经出现分化，而行业盈利已经回落至盈亏平衡。我们认为在新常态下水泥价格核心依然将重回供需主导，市场需要在新的平衡中寻找长周期的新格局。  碳 纤 维 及 复 材 ，产 业 链 景 气 持 续 ，增 速开始产生分化，新材料逻辑 or大宗 品 逻 辑 分 立： Q3碳纤维及复合材料板块继续呈现产业链全面景气的状态，但与 Q2的全面高增速相比已经开始呈现出更加分化的特征。但从分化的角度看，纤维景气高于复材，高性能纤维高于一般性能，而军品内部的分化则和下游结算节奏以及基数效应相关度较高。  风 险提示：国内货币、房地产宏观政策风险、原材料成本风险 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_DocReport] 相关报告 建材《基金重仓持股比例创历史新低》 2022.10.31 建材《防水提标落地，23年有望迎来扩容和修复》 2022.10.27 建材《9 月需求环比抬升，底部明朗》 2022.10.17 建材《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全_20221014》 2022.10.16 建材《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全_20221007》 2022.10.10 行业专题研究 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 建材 仅供内部参考，请勿外传 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 40 目 录 投资要点............................................................................................ 3 1. 水泥：风光不再，经营战略转折 .................................................. 6 1.1. 2022 年前三季度水泥产量下滑 12.5% ..................................... 7 1.2. 对比其他大宗商品，水泥板块 2020H2 开始跑输 ..................... 8 1.3. 2022Q3 需求弱势背景下，经营战略显分化............................. 9 1.3.1. 22Q3 经营战略分化的开始 ............................................. 10 1.3.2. Q3 价格大幅度下跌及成本端高位，行业盈利回落至盈亏平衡 11 1.4. 告别历史，市场静待再平衡 ................................................. 13 2. 玻璃板块：旺季需求修复偏弱，冷修停产大幅提速 .................... 15 2.1. 需求、供给均环比改善，筑底仍需时间 ................................ 16 2.2. Q4 冷修出清仍是主力，高库存下价格仍有风险.................... 17 2.2.1. 冷修托底，但高库存下短期难有向上弹性 ...................... 17 2.2.2. 23 年竣工：厚积薄发..................................................... 18 2.3. 等待头部企业浮法底企稳，关注增量业务质地 ..................... 18 3. 光伏玻璃：Q4 开始供需或均可见积极信号 ................................ 20 3.1. 硅料瓶颈是压制玻璃价格的主要原因，而非供给增加 ........... 20 3.2. Q4 开始供需均有积极信号出现 ........................