百胜中国(9987.HK)2022Q3业绩点评：成本结构优化，推动业绩复苏超预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 百胜中国（9987） 成本结构优化，推动业绩复苏超预期 ——百胜中国 2022Q3 业绩点评 刘越男(分析师) 陈京(分析师) 021-38677706 0755-23976115 liuyuenan@gtjas.com chenjing024772@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880522090002 本报告导读： 2022Q3疫情形势好转，公司业绩弹性超预期，看好肯德基快速开店+必胜客改善及公司长期投资价值。 摘要： [Table_Summary]  中短期看肯德基快速开店+必胜客改善，长期看新品牌孵化。公司短期业绩弹性超预期，但后续疫情存在不确定性，维持 2022 年、下调2023-2024 年净利润分别为 37.9/51.6（-19%）/78.8（-12%）亿港元。考虑公司旗下品牌为快餐龙头，且存在新品牌孵化预期，给予公司2023 年高于行业平均 40 倍 P/E（约为行业均值的 1.4 倍），对应目标价 493 港元（+16%）。  业绩恢复超预期。①疫情形势环比上季度好转，2022Q3实现营收26.8亿美元/+5%（超过行业整体 2%增速），实现净利润 2.06 亿美元/+98%，超出预期，经营利润 3.16 亿美元/+77%；②成本结构优化，2022Q2 原材料成本占比 30.7%/-1.4pct；人员成本占比 24%/-2pct；租金成本占比27%/-3pct；管理费用率为 5.8%同比持平。③7-10 月份分别约400/400/900/1400 家门店受疫情影响暂停营业或只提供外带服务。  同店同比持平，餐厅利润率创近三年来单季度新高。（1）经营情况：2022Q3 公司同店销售额与去年同期持平，7、8 月份较去年环比好转，8 月超过去年同期，9 月受防疫政策收紧影响有所下滑。其中肯德基/必胜客同店销售同比分别+0/+2%；公司餐厅利润率为 18.8%+6.6 pct，为近 3 年来单季度新高，其中肯德基/必胜客餐厅利润率分别为20.6%/13.4%，同比分别+7.0pct/+5.2pct，主因公司积极调整成本结构，提升运营效率，并获取临时补助。（2）开店情况：2022Q3 公司新开门店 403 家，净开 239 家，并改造了 99 家门店，其中肯德基/必胜客/其他分别净开门店 165/95/-21 家。截止 2022Q3，公司门店数量为 12409家，其中肯德基 8675 家，必胜客 2806 家。  公司 10 月 24 日于港交所完成了主要上市转换，并被纳入港股通。流动性有望提升。长期看好公司核心品牌继续加密下沉，并积极孵化新品牌。  风险提示：食品安全风险；疫情风险；门店扩张不达预期等。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 389.80 2022.11.03 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 290.00-449.80 当前股本（百万股） 419 当前市值（百万港元） 163,368 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 《疫情反复影响恢复情况，开店超预期》2021.10.30 《同店持续修复，上调开店指引》2021.8.20 海外公司（香港） 财务摘要（百万港元） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 68,891 64,864 77,345 78,167 90,410 99,398 (+/-)% 4.29 -5.85 19.24 1.06 15.66 9.94 毛利润 7,073 7,544 10,880 4,801 7,138 10,405 净利润 5,597 6,154 7,771 3,781 5,163 7,878 (+/-)% 0.71 9.96 26.28 -51.35 36.56 52.59 PE 33 20 41 30 19 PB 2.99 1.98 1.96 1.70 1.54 -41%-33%-24%-15%-6%2%52周内股价走势图百胜中国恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 社会服务业 1187713仅供内部参考，请勿外传 百胜中国（9987） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 表 1：公司分业务盈利预测（百万美元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总营收 8263 9853 9958 11517 12662 yoy -6% 19% 1% 16% 10% 肯德基 5821 7003 6898 7915 8679 yoy -4% 20% -1% 15% 10% 餐厅收入 5633 6816 6753 7758 8509 yoy -4% 21% -1% 15% 10% 加盟费收入 125 120 80 93 105 yoy -8% -4% -33% 16% 14% 必胜客 1730 2109 2033 2446 2657 yoy -16% 22% -4% 20% 9% 餐厅收入 1721 2092 2019 2430 2640 yoy -16% 22% -3% 20% 9% 加盟费收入 5 8 9 10 11 yoy 25% 60% 7% 14% 12% 总成本及开支 7302 8467 8901 10575 11345 公司餐厅开支 6298 7734 7789 9031 9500 管理费用 479 564 570 633 633 经营利润 961 1386 612 909 1325 归母净利润 784 990 483 658 1004 yoy 10% 26% -51% 36% 53% 归母净利率 9.5% 10.0% 4.8% 5.7% 7.9% 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 表 2：同行业公司估值对比（截止日期：2022 年 11 月 2 日） 证 券 代 码 证 券 简 称 收 盘 价 （ 原 始 货 币 ） 市 值 （ 亿 CNY） 归 母 净 利 润 （ 亿 元 ） P/E 评 级 2021A 2022E 2023E 2023E 2024E 9922.HK 九 毛 九 14.9 199 3.4 2.7 7.2 27.8 18.0 增持 9869.HK 海 伦 司 10.0 116 -2.3 0.0 4.6 25.1 13.7 增持 605108.SH 同 庆 楼 34.0 88 1.4 1.6 2.7 32.5 26.1 增持 603043.SH 广 州 酒 家 22.3 126 5.6 6.5 7.8 16.3 13.6 增持 68