纺织服装行业2022年三季报综述：品牌复苏较为缓慢，外需走弱制造承压

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.11.03 品牌复苏较为缓慢，外需走弱制造承压 ——纺织服装行业 2022 年三季报综述 张爱宁(分析师) 曹冬青(研究助理) 赵博(研究助理) 0755-23976861 0755-23976666 0755-23976666 zhangaining@gtjas.com caodongqing026730@gtjas.com zhaobo026729@gtjas.com 证书编号 S0880520120003 S0880122070070 S0880122070053 本报告导读： 品牌端去库存压力较大，优选强韧性男装；外需走弱致制造端承压，关注优质制造龙头。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：1）品牌端：后续清库存压力较大，优选经营韧性较强的男装品牌。受前期销售不佳影响，当前各品牌库存明显偏高，预计 Q4品牌将以加大促销等方式降低库存，利润率短期压力较大。推荐 2022年以来经营韧性较强、库存压力较小的中高端男装比音勒芬、报喜鸟以及进入销售旺季的羽绒服龙头波司登；同时 H 股运动龙头受终端零售波动及 H 股市场影响，近期调整幅度较大，但站在长期维度，当前其估值已处于历史较低位置，推荐李宁、安踏体育、特步国际（对应 2023 年 PE 分别为 20X、19X、13X）。2）制造端：外需或继续走弱，重点关注回调较多的低估值标的。海外消费疲软与品牌方库存高企导致出口订单持续走弱，我们预计未来 1-2 个季度纺织制造出口将继续面临压力，需关注下游品牌清库存进度及欧美经济情况。由于订单趋势下行，纺织制造标的回调幅度较大，从中长期维度来看，我们认为部分优质制造标的当前性价比凸显，推荐长期竞争优势突出的制造龙头浙江自然（2023 年 15X）、华利集团（2023 年 15X）、伟星股份（2023 年 15X）。  品牌端：复苏不及预期，男装韧性较强。受 9 月以来疫情影响，Q3品牌复苏不及预期。根据我们测算，大众服饰/家纺板块 Q3 归母净利润分别同比下降 19.3%/下降 19.9%，表现较差；中高端服饰板块 Q3归母净利润同比增长 3.0%，其中男装表现亮眼（如比音勒芬/报喜鸟归母净利润分别同比增长 30.4%/增长 13.8%），女装表现欠佳。  制造端：收入低预期，汇兑收益增厚利润。根据我们测算，Q3 纺织制造板块收入同比增长 13.7%至 210.2 亿元，表现低于预期，主要原因是海外需求疲软及品牌高库存导致Q3制造企业接单不佳且发货被推迟；归母净利润同比增长 11.0%至 21.22 亿元，主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益。  基金持仓：细分制造龙头伟星股份、高端运动休闲服饰龙头比音勒芬是近期市场关注的重点。Q3重仓基金数量最多的前五只个股分别为李宁（110）、比音勒芬（41）、伟星股份（35）、牧高笛（24）和安踏体育（19），环比-1、0、+16、+17、-1。在重仓基金环比变动方面， Q3 加仓浙江正特的基金数量最多（+18），牧高笛和伟星股份位列第二、第三。  风险因素：疫情的不确定性，欧美通胀风险，原材料价格波动风险 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 纺织服装业《品牌复苏较为缓慢，短期优选强韧性男装》 2022.10.30 纺织服装业《海外弱需求叠加高库存，9月纺服出口增速由正转负》 2022.10.24 纺织服装业《疫情扰动终端消费，9月服装零售增速环比下滑》 2022.10.24 纺织服装业《运动品牌 Q3流水环比改善，库存依旧承压》 2022.10.23 纺织服装业《美国 9月服装零售承压，海外消费低迷》 2022.10.16 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 纺织服装业 仅供内部参考，请勿外传 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 28 目 录 1. A 股 2022 年三季报概览............................................................... 3 1.1.1. 收入&利润：纺织制造及中高端服饰表现稳健 .................. 3 1.1.2. 利润率：环比略有改善，中高端服饰表现较优 ................. 6 1.1.3. 期间费用率：同比有所下降，制造端明显改善 ................. 7 2. 基金持仓 ..................................................................................... 8 3. 大众服饰：受疫情影响较大，业绩持续承压 ............................... 13 3.1. 板块概览：疫情扰动加重业绩压力，净利率大幅下滑 ........... 13 3.2. 代表公司：海澜之家、太平鸟、森马服饰 ............................ 14 4. 中高端服饰：中高端男装韧性凸显，女装业绩波动较大 ............. 15 4.1. 板块概览：收入同比略增，盈利表现稳健 ............................ 15 4.2. 代表公司：地素时尚、比音勒芬、报喜鸟、歌力思、锦泓集团、欣贺股份 ...................................................................................... 17 5. 运动服饰：Q3 流水环比改善，库存依旧承压 ............................. 18 6. 家纺：疫情多地频发，业绩表现承压 ......................................... 20 6.1. 板块概览：收入小幅下滑，短期业绩表现不佳 ..................... 20 6.1. 代表公司：罗莱生活，水星家纺、富安娜、梦洁股份 ........... 22 7. 纺织制造：业绩有所承压，龙头韧性较强 .................................. 22 7.1. 板块概览：下游需求疲软，整体业绩承压 ............................ 23 7.2. 代表公司：华利集团、伟星股份、浙江自然、健盛集团、台华新材、牧高笛................................................................................... 25 8. 投资建议 .................