南华宏观周报：国内当前经济形势分析

1 国内当前经济形势分析请务必阅读正文之后的免责条款部分 三季度 GDP 增速当季同比 3.9%，好于预期，也高于上半年 2.5%的增速，经济依然处于缓慢复苏通道。分产业来看，一产下行，但略高于疫情前水平，二产迅速回升也已达到疫情前水平，最大的拖累依然来自于三产，尽管三季度已由负转正，但增速整体依然疲软。 供应端来看，9 月工业生产强劲。当月工业增加值同比增速为 6.3%，较 8 月上升 2.1 个百分点。疫情前（2019 年）月均工业增加值同比增速为 5.68%，2021年两年月均复合同比增速为 6.2%，也就说至 2021 年，生产端总体并没有受到严重影响，疫情期间甚至还有明显的回升。今年以来，以上海为代表的静态管理涉及面较大，生产端也确实受到了影响，但是在各地保生产、稳运行政策推动下，9 月工业增加值回升明显。 需求端分化严重。消费、地产继续低迷，但基建和制造业则保持高速增长。在外围经济持续走弱大背景下，出口逐步回落。 国庆前，政策三箭齐发下，地产需求端发力迹象依然明显，表现为 10 月首、二套房贷利率继续下行，但纯需求端的政策边际效力已逐步递减，当前的问题集中在供给端，供给端未有改善下，地产依然难看到转机。近期，证监会明确在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在 A 股市场融资，算是一定程度放松了涉房企业的融资，但力度依然有限。本周部分民企的传闻也表明民营房企流动性依然非常紧张，甚至有恶化趋势。 宏观策略周报 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国内经济形势分析 ....................................................................................... 3 1.1. 延续弱复苏态势，供需分化 ........................................................................ 3 ........................................................................................................................ 9 3 宏观策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国内经济形势分析 1.1. 延续弱复苏态势，供需分化 三季度 GDP 增速当季同比 3.9%，好于预期，也高于上半年 2.5%的增速，经济依然处于缓慢复苏通道。分产业来看，一产下行，但略高于疫情前水平，二产迅速回升也已达到疫情前水平，最大的拖累依然来自于三产，尽管三季度已由负转正，但增速整体依然疲软。从数据来看，疫情前（2019 年）第三产业 GDP 增速季度均值约为 7.2%，而 2021年的复合增速则回落至 5%。但今年以来，第三产业 GDP 季度同比增速分别为 4%，-0.4%和 3.2%，相当于再下台阶。 图 1.1.1：GDP 同比增速回升（%） Wind 图 1.1.2：第三产业恢复缓慢（%） Wind 供应端来看，9 月工业生产强劲。当月工业增加值同比增速为 6.3%，较 8 月上升 2.1个百分点。疫情前（2019 年）月均工业增加值同比增速为 5.68%，2021 年两年月均复合同比增速为 6.2%，也就说至 2021 年，生产端总体并没有受到疫情严重影响，疫情期间甚至还有明显的回升。今年以来，以上海为代表的静态管理涉及面较大，生产端也确实受到了影响，但是在各地保生产、稳运行政策推动下，9 月工业增加值回升明显。 0.001.002.003.004.005.006.007.008.002015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09GDP:不变价:当季同比（2021年两年复合增速）-5.00-3.00-1.001.003.005.007.009.002018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09第一产业第二产业第三产业宏观策略周报 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1.1.3：9 月工业增加值同比回升明显（%） 资料来源：Wind 南华研究 分大类行业来看，受上游原材料大幅上涨影响，2022 年采矿业增速大幅上行，虽然近期伴随着商品价格下降，增速有所下滑，但累计 8%的增速依然明显高于疫情前。在出口和地产带动下，2021 年制造业两年复合增速为 6.55%，高于疫情年前（2019 年）6%。进入 2022 年，受到部分时期疫情限制，以及地产低位运行、出口开始下滑等因素影响，9 月制造业累计同比增速下降至 3.2%，低于疫情前和 2021 年复合水平。但从当月数据来看，9 月制造业工业增加值同比增长 6.4%，较 8 月增长 3.3 个百分点，增速回升非常快。其实疫情后，尽管部分行业受损严重，但高技术行业一直表现亮眼。2021 年两年复合增速高达 12.5%，远高于疫情前的 8.8%。今年以来，高技术行业增速虽有所回落，但整体依然维持较高增速，特别是 9 月当月同比增速为 9.3%，较 8 月提升了 4.7 个百分点，凸显经济结构转型特点。 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比 5 宏观策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1.1.4：分行业工业增加值累计同比增速（%） 资料来源：Wind 南华研究 需求端分化严重。消费、地产继续低迷，但基建和制造业则保持高速增长。在外围经济持续走弱大背景下，出口逐步回落。 具体来看，9 月，社零同比增速仅为 2.5%，较 8 月回落 2.9 个百分点，远不及预期。尽管收入预期在回升，但失业率再次攀升，9 月城镇调查失业率为 5.5%，较 8 月回升 0.2个百分点。加之，疫情影响下，消费场景受限，消费不见起色。但同时也说明，假如政策端有一定调整，消费具备增长潜力。 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002019-012019-032019-05201