投资银行业与经纪业行业-上市券商2022年三季报业绩综述：风险偏好下降已体现于财务结果中

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.11.02 风险偏好下降已体现于财务结果中 ——上市券商 2022 年三季报业绩综述 刘欣琦(分析师) 牛露晴(研究助理) 021-38676647 021-38032730 liuxinqi@gtjas.com niuluqing@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880118050030 本报告导读： 上市券商 22Q1-Q3归母净利润同比下降 31.20%；投资业务降幅小于预期使得整体业绩表现优于预期，主要源自金融资产环比扩表减速与风险资产比例下降。 摘要： [Table_Summary]  2022年前三季度，上市券商归母净利润同比下降31.20%，好于预期。1）前三季度，41 家上市券商调整后营收（营业收入-其他业务成本）同比下降 22.03%至 2975.39 亿元，归母净利润同比下降 31.20%至1021.25 亿元；2）Q3 相较 Q2，上市券商调整后营收环比下降 21.30%至 978.04 亿元，归母净利润环比下降 36.53%至 307.52 亿元。  投资业务下滑是上市券商业绩下降的主因，降幅小于预期使得整体业绩表现优于预期；根源则在于风险偏好下降带来的金融资产环比扩表减速和风险资产配比下降。1）前三季度，投资业务同比下滑50.98%，是调整后营收下降的主因，下滑总量贡献度为 82.17%，主要受市场回调背景下投资收益率同比下滑 1.85pct 至 1.33%的影响；2）投资业务降幅小于预期使得整体业绩表现优于预期。沪深 300 指数 Q3 下跌 15.16%，大于 Q1 的 14.53%，但上市券商 Q3 投资业务净收入 161.25 亿元，远好于 Q1 的-5.41 亿元；3）究其原因在于券商与客户风险偏好下降带来的金融资产环比扩表减速和风险资产配比下降。2022Q3，上市券商资产环比下降 1.62%，负债环比下降 2.97%，均为 2021 年来首次负增长；缩表则源自客户资产和两融资产的压降。  行业马太效应凸显，且更多体现于投资业务，主要因头部券商客需型机构业务占比更高，业绩稳定性更强。1）前三季度，前 5 大券商归母净利润占上市券商整体比重同比提升 3.79pct 至 44.74%；前 10 大券商则提升 5.58pct 至 72.52%；强者恒强局面进一步强化，且呈边际加速趋势；2）拆解来看，马太效应更多体现于投资业务，前 5 大券商投资业务收入占上市券商整体比重提升 9.62pct 至 54.28%，前 10大券商则提升 13.86pct 至 84.34%；我们认为，原因在于头部券商以场外衍生品为代表的客需型业务占比更高，投资收益的稳定性更强。  投资建议：金融服务实体经济不断强化的大背景下，建议增持投行业务专业化能力更强的券商。我们预计，随着金融服务实体经济功能不断强化，全面注册制或将加快推进落实，券商投行业务将迎来更多政策红利，推动其更好为战略性新兴产业、中小微企业等提供直接融资支持和其他金融服务，从而成为行业盈利增长主要驱动力。因此，我们更推荐投行业务专业化能力更强，更具竞争优势的券商，个股推荐中信证券、中金公司 H 和华泰证券，受益标的为国金证券。  风险提示：全面注册制政策推进力度不及预期，权益市场大幅下行。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 投资银行业与经纪业《非银不悲观，需关注投行业务》 2022.10.30 投资银行业与经纪业《建议增持投行业务具备竞争优势的券商》 2022.10.26 投资银行业与经纪业《建议重视投行有优势的券商》 2022.10.23 投资银行业与经纪业《继续推荐保险开门红带来的投资机会》 2022.10.16 投资银行业与经纪业《客需业务仍是 Q3券商业绩的分水岭》 2022.10.12 行业事件快评 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 投资银行业与经纪业 仅供内部参考，请勿外传 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 目 录 1. 业绩综述：2022 年前三季度，上市券商归母净利润同比下降 31.20%，好于预期............................................................................................ 3 2. 驱动因素：投资业务降幅小于预期使得整体业绩表现优于预期，根源在于风险偏好下降 .......................................................................... 3 2.1. 投资业务：投资业务净收入降幅小于预期使得整体业绩表现优于预期，根源则在于券商与客户的风险偏好下降............................. 4 2.2. 经纪业务：代买代销业务规模双减致使经纪业务收入下滑 ...... 6 2.3. 投行业务：收入略有增长，主要受股票承销规模同比上升影响 . ............................................................................................. 7 2.4. 资管业务：资管理费率回调导致资管业务收入同比下降 ......... 8 2.5. 信用业务：两融及股权质押业务规模下滑带动信用中介业务收入微降............................................................................................ 9 3. 竞争格局：行业马太效应凸显，更多体现于投资业务，客需型机构业务有效增强头部券商业绩稳定性 ..................................................... 9 4. 投资建议：建议增持投行业务专业化能力更强的券商 ................. 10 5. 风险提示 ....................................................................................11 仅供内部参考，请勿外传 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 12 1. 业绩综述：2022年前三季度，上市券商归母净利润同比下降 31.20%，好于预期 2022年前三季度，上市券商整体业绩表现好于预期，归母净利润同比下