招商银行(600036)22年三季度业绩点评：利润增长提速，不良生成率保持稳定

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/银行 证券研究报告 招商银行（600036）公司季报点评 2022 年 11 月 02 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 01 日收盘价（元） 28.19 52 周股价波动（元） 26.30-53.38 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 25220 流通 A 股（百万股） 20629 B 股/H 股（百万股） 0/4591 相关研究 [Table_ReportInfo] 《招商银行 22 年半年报点评：资产质量前 瞻 有 望 改 善 ， 推 升 利 润 增 速 》2022.08.21 《招商银行 2021 年业绩点评：业绩“秀”于外，风控“慧”于中》2022.03.21 《2021 年三季报点评：财富管理稳定贡献，不良率降至 1%以内》2021.10.24 市场表现 [Table_QuoteInfo] -46.00%-35.00%-24.00%-13.00%-2.00%2021/10 2022/1 2022/4 2022/7招商银行海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -19.3 -19.4 -24.0 相对涨幅（%） -11.8 -5.6 -7.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 分析师:林加力 Tel:(021)23154395 Email:ljl12245@htsec.com 证书:S0850518120003 联系人:董栋梁 Tel:(021) 23219356 Email:ddl13206@htsec.com 联系人:徐凝碧 Tel:(021)23154134 Email:xnb14607@htsec.com 招商银行 22 年三季度业绩点评：利润增长提速，不良生成率保持稳定 [Table_Summary] 投资要点：招商银行 22Q1-3 利润同比增速较 22H1 有提升，不良生成率和不良率环比持平，非息收入高基数基础上平稳提升，维持“优于大市”评级。  22Q1-3 利润同比增速较 22H1 提升。22Q3 营收、利润分别同比增长 3.73%、15.52%。22Q1-3 营收、利润分别同比增长 5.34%、14.21%。利润同比增速超出营收同比增速主要由于非信贷类减值损失的同比减少，原因包括买入返售业务规模比上年末大幅减少和个别金融机构向好带来的信用损失冲回，以及表外或有和信贷承诺类因前瞻计提带来的信用减值损失同比减少。  不良生成率和不良率环比持平。22Q3 不良率环比持平为 0.95%，关注率、逾期率分别环比增加 13bp、5bp 至 1.14%和 1.21%。拨备覆盖率环比提升 1.61pct至 455.67%。22Q1-3 年化不良生成率较 22H1 持平为 1.13%，22Q3 单季度新生成不良金额和处臵金额环比分别增加 2.0 亿和 16.2 亿。22Q1-3，公司对公房地产不良贷款生成逐季环比下降，受房地产贷款规模下降及房地产不良处臵周期长等因素影响，对公房地产不良贷款率阶段性上升，但是房地产贷款风险总体可控。  非息收入高基数基础上平稳提升。公司秉承“以客户为中心，为客户创造价值”的核心价值观，持续夯实客户基础、升级客户服务，非利息净收入在高基数基础上平稳提升。其中 22Q3 净手续费及佣金收入同比增长 0.02%。22Q3 其他净收入同比增长 7.64%，主要是招银金租的经营租赁收入增加。  投资建议。我们预测 2022-2024 年 EPS 为 5.39、6.06、6.88 元，归母净利润增速为 14.69%、12.36%、13.40%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 35.63 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2022E PB 估值为 1.10 倍（可比公司为 0.41 倍），对应合理价值为 36.17 元。因此给予合理价值区间为 35.63-36.17元（对应 2022 年 PE 为 6.61-6.71 倍，同业公司对应 PE 为 3.90 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 290482 331253 351280 388210 432339 YOY（%） 7.70% 14.04% 6.05% 10.51% 11.37% 净利润（百万元） 97342 119922 137541 154543 175245 YOY（%） 4.82% 23.20% 14.69% 12.36% 13.40% 平均净资产收益率（%） 15.73% 17.25% 17.41% 17.28% 17.28% 平均总资产收益率（%） 1.21% 1.34% 1.41% 1.43% 1.43% 全面摊薄 EPS（元） 3.79 4.69 5.39 6.06 6.88 BVPS（元） 25.36 29.01 32.88 37.31 42.35 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，并且 EPS、BVPS 计算时已考虑优先股、永续债利息。 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃招商银行（600036）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2022E 2021 000001 平安银行 2071 16.77 18.96 21.42 0.64 0.56 0.50 4.69 10.85 600015 华夏银行 770 15.49 15.49 - 0.31 0.31 - - 9.04 601166 兴业银行 3203 28.65 32.12 36.05 0.54 0.48 0.43 3.45 13.94 601818 光大银行 1486 6.91 7.57 8.32 0.40 0.36 0.33 3.32 10.64 601998 中信银行 2173 10.39 11.04 12.13 0.43 0.40 0.37 3.81 10.73 600000 浦发银行 1978 18.99 20.41 21.89 0.35 0.33 0.31 3.68 8.75 601916 浙商银行 606 5.84 6.45 6.97 0.49 0.44 0.41 4.43 9