9月外贸数据点评：我国进出口增速低位稳定，外需仍有下行压力

1001201401601802002202401031081131181232021/092022/022022/07中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2022-10-25 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 宏观研究团队 研究员： 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 我国进出口增速低位稳定，外需仍有下行压力 ——9 月外贸数据点评 摘要： 事件：中国 9 月出口(以美元计)同比增长 5.7%，预期 5.8%，前值 7.1%；进口同比增长 0.3%，预期 1.3%，前值 0.3%；贸易顺差 847.4 亿美元，前值 793.9 亿美元。 点评： 1）9 月份我国出口同比增速仍处于偏低水平。四季度海外经济增长会继续放缓，我国出口增速总体趋于回落。9 月份我国以美元计价的出口金额同比增长 5.7%，低于 8月增速 7.1%。环比来看，9 月出口金额较 8 月增加 2.5%，略高于过去 15 年环比增速的中位数 1.8%。因此，9 月出口同比增速的回落与去年同期基数略偏高有关；同比来看，9 月出口增速仍偏低，剔除价格因素大体是零增长，反映外需仍偏弱。从分国别数据来看，9 月份我国对美国、欧盟的出口分别环比变化 9.9、-43.8 亿美元。虽然我国对美出口有所回升，但相对于此前的高位水平仍偏低。欧洲能源危机使得欧洲经济持续走弱，因此 9 月份我国对欧洲出口进一步减少。10 月份以来中国出口集装箱运价综合指数继续下跌 16%，反映我国出口仍在边际走弱。从逻辑上推演，四季度高通胀和加息对海外经济的抑制会进一步体现，海外经济增长会继续放缓。最新公布的数据显示，欧元区 10 月份制造业 PMI 初值为 46.6%，再创新低；美国 10 月 Markit制造业 PMI 初值 49.9%，首次跌破枯荣线；PMI 数据印证美欧经济进一步走弱。考虑到海外经济增长趋于放缓，预计四季度我国出口增速总体趋于回落。 2）9 月份我国进口金额同比增速仍低，预计四季度大体低位稳定。9 月我国以美元计价的进口金额同比增长 0.3%，低于预期值 1.3%，与 8 月增速持平。剔除价格因素，预计 9 月进口数量同比降幅在 5%左右，反映我国内需仍偏弱。由于稳增长发力对冲经济下行压力，四季度国内经济总体弱修复，这会给进口带来一定的支撑。不过，在全球经济增长放缓的背景下，国际大宗商品价格震荡偏弱，我国进口采购成本有望略有降低。综合来看，预计四季度我国进口金额同比增速大体低位稳定。 3）由于出口偏弱，9 月份我国贸易顺差仍显著低于此前高位水平；四季度随着出口增长放缓，预计贸易顺差缓慢回落。9 月份我国贸易顺差为 847.4 亿美元，略高于 8月 793.9 亿美元，但显著低于 6、7 月份 1000 亿美元的高位水平；出口偏弱对我国贸易顺差构成抑制。四季度海外经济增长放缓使得我国出口增长趋于放缓，而进口增速大体低位稳定，预计我国贸易顺差趋于缓慢回落。 风险因子：国内疫情恶化，海外地缘政治不确定性加大 9 月份我国出口同比增长 5.7%，增速仍处于偏低水平。10 月份以来中国出口集装箱运价综合指数继续下跌 16%，反映我国出口仍在边际走弱。四季度海外经济增长会继续放缓，我国出口增速总体趋于回落。9 月份我国进口金额同比增长 0.3%，增速仍低，预计四季度大体低位稳定。由于出口偏弱，9 月份我国贸易顺差仍显著低于此前高位水平；四季度随着出口增长放缓，预计贸易顺差缓慢回落。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 7 一、出口 9 月份我国出口同比增速仍处于偏低水平，反映外需仍偏弱。9 月份我国以美元计价的出口金额同比增长 5.7%，略低于预期值 5.8%，也低于 8 月份的同比增速 7.1%。环比来看，9 月出口金额较 8 月增加 2.5%，略高于过去 15 年环比增速的中位数 1.8%。因此，9 月出口同比增速的回落与去年同期基数略偏高有关；环比来看，出口并未进一步走弱；同比来看，9 月出口增速仍偏低，剔除价格因素大体是零增长，反映外需仍偏弱。从分国别数据来看，9 月份我国对美国、欧盟、东盟、中国香港地区出口分别环比变化 9.9、-43.8、28.5、85.6 亿美元。8月份我国对美国出口环比减少 52.6 亿美元，虽然 9 月份对美出口有所回升，但相对于此前的高位水平仍偏低。欧洲能源危机使得欧洲经济持续走弱，因此 9 月份我国对欧洲出口进一步减少。9 月份我国对东盟出口环比显著增加，但仍明显低于 7 月水平，9 月份对东盟出口环比增长是短期波动，并非趋势。9 月份我国对香港地区出口增长较快，这可能与大陆与香港地区通关便利程度增加有关。我国对香港地区出口中相当部分的最终出口目的地是海外国家，因此 9 月份我国对海外国家出口表现可能比直接出口数据更好一些。 往前看，四季度海外经济增长会继续放缓，我国出口增速总体趋于回落。10月份以来中国出口集装箱运价综合指数继续下跌 16%，反映我国出口仍在边际走弱。从逻辑上推演，四季度高通胀和加息对海外经济的抑制会继续体现，海外经济增长会继续放缓。最新公布的数据显示，欧元区 10 月份制造业 PMI 初值为 46.6%，再创新低；美国 10 月 Markit 制造业 PMI 初值 49.9%，首次跌破枯荣线；PMI 数据印证美欧经济进一步走弱。考虑到海外经济增长趋于放缓，预计四季度我国出口增速总体趋于回落。 图表1： 出口金额(美元计价)同比增速 图表2： 出口金额与数量当月同比(2021 年为两年平均增速) 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 -20-100102030405060702019/022019/092020/042020/112021/062022/012022/08出口金额:美元:累计同比出口金额:当月同比-15-10-505101520252019/022019/092020/042020/112021/062022/012022/08出口金额(美元):当月同比(2021年为两年平均增速)出口数量指数:当月同比(2021年为两年平均增速) 中信期货宏观点评报告 3 / 7 图表3： 历年出口金额(美元计价)环比增速 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表4： 我国对主要国家(地区)的出口金额(美元)的环比增量 资料来源：Wind 中信期货研究所 1.0% 0.8% 1.0%11.8%4.1%-2.1%4.6%-2.7%2.5%4.5%-2.9%0.0%3.9%1.6% 1.8%3.9%2.5%-4%-