食品饮料行业HTI消费品10月需求月报：多数行业继续减速，乳制品有所改善

[Table_yemei1] 观点聚焦 InvestmentFocus 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 ResearchReport 1 Nov 2022 中国食品饮料 China Food & Beverage HTI 消费品 10 月需求月报：多数行业继续减速，乳制品有所改善 Most industries continue to decelerate and dairy products have improved [Table_Info] 市盈率 P/E 股票名称 评级 目标价 2022E 2023E 百威亚太 Underperform 21.00 21 n.a. 华润啤酒 Outperform 64.00 29 24 康师傅 Outperform 17.10 14 13 澳优 Outperform 7.32 4 3 现代牧业 Outperform 1.43 5 4 优然牧业 Outperform 5.55 3 2 资料来源： Factset, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 据海通国际预测，10 月重点跟踪的消费品行业多数继续减速， 乳制品增速回升。10 月全国除个别省、自治区和直辖市外，大多数地区仍受疫情干扰，新增本土确诊和无症状数量较 9 月增加。具体来看，高端及次高端白酒收入增长依然最快，主要是茅台等名酒企业带动，实际消费仍不乐观；大众及以下白酒收入连续下滑，再次确认白酒行业整体处于下行阶段；啤酒、速冻食品和软饮料收入增长都较 9 月放缓，我们认为跟疫情期间餐饮消费低迷、居家时间较长有关；乳制品延续弱复苏状态，还未达到今年一季度水平。 次高端及以上白酒：10 月国内次高端及以上白酒行业收入为 263 亿元，较去年同期提升 17.4%，较 9 月环比下降 35.8%。1-10 月累计收入为 2722 亿元，累计同比提升 19.0%。国庆节以来，全国疫情多点散发，多数酒企回款基本顺畅，但社会库存仍旧承压，名酒批价震荡下行也反映需求疲软，增速较前期放缓。 大众及以下白酒：10 月国内大众及以下白酒行业收入为 302 亿元，较去年同期下降 15.2%，较 9 月环比增长 27.1%。1-10 月累计收入为 2814 亿元，累计同比下降 2.6%。节后白酒消费有所回落，多地疫情反复导致渠道动销仍不及预期，需求修复进程缓慢。 啤酒：10 月国内啤酒行业收入为 120 亿元，同比提升 4.3%，较 9月环比下降 20.3%。1-10 月累计收入为 1521 亿元，累计同比提升5.8%。疫情持续影响现饮消费，叠加去年同期基数较高，因此增速环比继续放缓。 调味品：10 月国内调味品行业收入为 351 亿元，同比提升 5.1%，较 9 月环比增长 8.2%。1-10 月累计收入为 3455 亿元，累计同比提升 6.7%。调味品受餐饮渠道拖累较大，流通和团购渠道表现较好。根据草根调研，目前行业渠道库存较 2Q 末有一定回落。 乳制品：10 月国内乳制品行业收入为 421 亿元，同比提升 8.3%，较 9 月环比下降 13.4%。1-10 月累计收入为 4283 亿元，同比提升8.1%。Q3 乳制品需求不及预期，多数乳制品公司季报业绩承压。9月乳制品行业产量增长 5.8%，高于 7、8 月增速，逐月缓慢复苏。 速冻食品：10 月国内速冻食品行业收入为 57 亿元，同比提升5.7%，较 9 月环比增长 7.2%。1-10 月累计收入为 672 亿元，累计同比提升 9.0%。速冻食品行业 2B 端需求跟随餐饮波动，2C 端受益于疫情表现良好。4Q 旺季已到，叠加春节较早和渠道低库存，预期动销较好。此外各速冻食品企业布局预制菜赛道，贡献增量。 软饮料：10 月国内软饮料行业收入为 502 亿元，同比提升 6.7%，较 9 月环比下滑 22.7%。1-10 月累计收入为 5966 亿元，累计同比提升 6.4%。3Q 收入增长 10%，接近 1Q 水平，保持较好复苏态势。 风险提示：居民消费意愿不足，疫病再度影响，经济不及预期。 [Table_Author] 闻宏伟 Hongwei Wen 胡世炜 Shiwei Hu hongwei.wen@htisec.com sw.hu@htisec.com 406080100120Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22HAI China Food & BeverageMSCI China仅供内部参考，请勿外传 1 Nov 2022 2 [Table_header1] 中国食品饮料 1. HTI 消费行业收入预测 据海通国际预测， 10 月重点跟踪的消费品行业多数继续减速， 乳制品增速回升。10月全国除个别省、自治区和直辖市外，大多数地区仍受疫情干扰，新增本土确诊和无症状数量较 9 月增加。具体来看，高端及次高端白酒收入增长依然最快，主要是茅台等名酒企业带动，实际消费仍不乐观；大众及以下白酒收入连续下滑，再次确认白酒行业整体处于下行阶段；啤酒、速冻食品和软饮料收入增长都较 9 月放缓，我们认为跟疫情期间餐饮消费低迷、居家时间较长有关；乳制品延续弱复苏状态，还未达到今年一季度水平。 图1 HTI 消费行业收入预测（亿元） 资料来源：HTI 次高端及以上白酒大众及以下白酒乳制品啤酒调味品速冻食品软饮料18427645618233555715410238486151324536502633024211203515750227222814428315213455672596616.2%-8.1%7.6%11.1%6.2%7.0%13.7%19.1%-10.3%7.8%8.7%4.2%5.9%9.7%17.4%-15.2%8.3%4.3%5.1%5.7%6.7%19.0%-2.6%8.1%5.8%6.7%9.0%6.4%统计区间HTI消费行业收入预测（亿元）8月同比%1-10月同比%8月营收1-10月营收9月营收9月同比%10月营收10月同比%仅供内部参考，请勿外传 1 Nov 2022 3 [Table_header1] 中国食品饮料 2. 消费行业收入跟踪及预测 2.1 白酒：次高端及以上——疫情冲击叠加库存压力，需求增速有所放缓 10 月国内次高端及以上白酒行业收入为 263 亿元，较去年同期提升 17.4%，较 9 月环比下降 35.8%。1-10 月累计收入为 2722 亿元，累计同比