10月PMI点评：疫情冲击内需弱，经济回升仍面临压力

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观点评报告 [table_main] 宏观点评报告模板 疫情冲击内需弱，经济回升仍面临压力 10 月 PMI 点评 核心内容： 分析师 ⚫ 制造业产需回落，企业预期不佳 10 月份制造业 PMI 再次回到荣枯线以下，生产和需求双双回落，库存小幅上行。除了上月基数因素外，PMI 走弱主要受节假日以及疫情“多点散发”导致封控的影响，需求在本就偏弱的情况下受到压制，带动生产进一步下滑。库存偏高的情况下，企业对需求改善程度缺乏信心，采购弱化。从规律来看，10 月的低基数使 11 月 PMI 环比改善的可能性增大，受压制的生产也有概率回补。随着天气转冷，疫情对经济恢复斜率的打击将持续，对四季度增长预期不易过高；在私人部门信心不足时，稳增长政策还应发力。 ⚫ 配送指标逆向抬升 PMI，阻碍库存去化 10 月配送时间指标下滑 1.6 至 47.1，继续低于均值，其作为逆向指标的下行对 PMI 约有 0.24 个百分点的抬升，体现实际 PMI表现更弱。疫情导致的封控对物流的阻力延续，导致配送时间延长，进而拖累需求、生产以及产成品库存去化，这一压力短期将继续存在。另外，出口订单有所改善，但整体下行的趋势不改。 ⚫ 采购量价反映企业信心不足 10 月份购进价格和出厂价格回升，但明显低于往年同期均值；购进价格 53.3（+2.0），出厂价格 48.7（+1.6）。价格上行幅度低于同期的原因还是需求和预期不足导致企业避免大幅增加采购，生产旺季下购进价格的短期景气可以保持，但大宗商品价格在衰退预期下还有下行空间，出厂价格不易维持，工业利润近期承压。 ⚫ 疫情打击服务业，政策托举建筑业 10 月份服务业回落至景气区间以下，大幅低于往年同期。疫情由于国庆出行、变种增加和天气转凉等原因在多地反复，防控政策趋严，消费受到明显遏制：全国经营活动状况下行 1.9 至 48.7，低于均值 5.1。服务业新订单低位回升 0.1 至 41.7，低于均值 8.2，体现出需求受疫情的持续限制。建筑业在基建和保交楼的支持下延续较高景气度；房地产销售数据 10 月份仍然较差，底部尚未确认，经营活动状况上行 1.3 至 45.3。10 月国常会表示要“促进消费恢复成为经济主拉动力”，11 月服务类 PMI 在政策支持和低基数下可能修复，但疫情对物流和活动范围的压制意味着服务业继续处于弱恢复轨道。 ⚫ 疫情冲击内需和信心，稳增长政策应继续发力 包括疫情和防控政策、外需韧性持续的时间、房地产开始企稳的概率以及基建保持高增速的时间这四类不确定性对经济的影响依然存在。10 月库存和原材料采购的量价状况反映出企业在诸多不确定性面前缺乏向好预期，内需的改善和企业情绪的转好还需要货币和财政政策的作为，改善比黄金更重要的私人部门信心。在去年基数偏高、外需走弱、疫情扰动在冬季可能加大的背景下，对四季度的经济增速不宜期待过高，弱恢复的格局大概率持续。 核心风险：疫情和政策变化、房地产业下行与海外经济衰退超预期 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 分析师登记编码：S0130515030003 特别感谢：于金潼 [table_research] 宏观点评报告 2022 年 10 月 31 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观点评报告 2022 年 10 月份中采制造业 PMI 指数 49.2，比 9 月份下行 0.9，低于近年均值 0.8。服务业 PMI 录得48.7，比 9 月份下行 1.9，低于近年均值 5.1；建筑业 PMI 录得 58.2，比上个月下行 2.0，低于近年均值0.8。中采先进制造业 EPMI 录得 51.7，比上月上行 2.9，低于近年均值 8.1。 一、疫情使制造业产需回落，企业预期仍不佳 10 月份制造业 PMI 再次回到荣枯线以下，回落幅度大于往年，生产和需求双双回落，库存小幅上行。PMI 走弱的原因除了上月基数因素外，主要受节假日以及疫情“多点散发”导致封控的影响，需求在本就偏弱的情况下受到压制，带动生产进一步下滑。虽然政策在基建和保交楼方面对需求形成支撑，经济整体还处于修复中，但疫情的扰动在拖累开工的基础上持续冲击预期。库存偏高的情况下，企业对需求改善程度缺乏信心，采购弱化。总体上，10 月制造业在疫情冲击和弱预期下走低，经济恢复再次放缓，与 7 月有相似之处；从规律来看，10 月的低基数使 11 月 PMI 环比改善的可能性增大，受压制的生产也有概率回补。随着天气转冷，疫情对经济恢复斜率的打击将持续，对四季度增长预期不易过高；在私人部门信心不足时，稳增长政策还应发力。 10 月份制造业生产下行至 49.6（-1.9），新订单下行至 48.1（-1.7），新出口订单 47.6（+0.6），产成品库上升至 48.0（+0.7）。9 月份生产幅度高于全国新订单（+1.5），节日、重要会议和疫情发散压制了内需和预期。10 月份仍属于国外假期备货季，美国 PCE 数据反映部分耐用品消费短期韧性仍在，因此外需略有改善，但依旧处于下滑通道。 10 月份生产环比下行，从景气区间跌落，明显低于均值；内需不振，外需在 9 月下行后边际改善，但不足以提供支撑。库存偏高，企业预期较差，对下月生产的恢复形成限制。9 月工业企业利润反映出生产改善和价格下行；10 月 PMI 打破了生产改善的格局，但价格在企业信心不足的情况下可能继续走低。PPI-CPI 的收窄使上游向下游回吐利润。大宗商品价格仍在震荡，黑色和石油加工及炼焦产量下滑，和高频数据反映出的相关产业低位运行符合。设备类整体略有回落；除服装以外的消费品生产尚可，计算机和汽车略有下滑，医药继续大幅改善。 图 1：中采制造业 PMI 变化（%） 图 2：PMI 季节性表现（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 新订单指数下行，出口回升。全国订单指数下行 1.7 至 48.1，仍低于近年均值 2.3，出口订单回升0.6 至 47.6，低于均值 0.6。内需主要受到疫情和地产不振的影响；外需则因消费韧性和海外的能源问题有一定回暖，但下滑趋势不改。10 月内需中景气度居前的有医药制造、非金属矿物制品、农副食品加工和有色金属，石油和炼焦业以及化纤塑料橡胶制品类较差。外需方面，农副食品加工、非金属矿物制品、医药制造和计算机通信电子订单较多，汽车和专用设备小幅改善。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观点评报告 10 月配送时间指标下滑 1.6 至 47.1，继续低于均值，其作为逆向指标的下行对 PMI 约有 0.24 个百分点的抬升，体现部分受配送放缓影响较大的行业实际产需情况更弱。疫情导致的封控对物流的阻力延续，导致配送时