今世缘(603369)2022年三季报业绩点评：股权激励保障增长，来年迈向百亿目标

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 30 Oct 2022 今世缘 Jiangsu King's Luck (603369 CH) 2022 年三季报业绩点评：股权激励保障增长，来年迈向百亿目标 Equity Incentive Guarantees Growth, Striving for 10bn Revenue in 2023 [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb37.68 目标价 Rmb59.00 MSCI ESG 评级 CCC 义利评级 BB+ 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb47.27bn / US$6.55bn 日交易额 (3 个月均值) US$52.45mn 发行股票数目 1,254mn 自由流通股 (%) 37% 1 年股价最高最低值 Rmb61.00-Rmb37.68 注：现价 Rmb37.68 为 2022 年 10 月 28 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -17.8% -17.0% -19.0% 绝对值（美元） -18.4% -22.3% -28.2% 相对 MSCI China -1.4% 13.0% 29.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 6,408 7,895 9,939 12,300 (+/-) 25% 23% 26% 24% 净利润 2,029 2,486 3,081 3,837 (+/-) 29% 22% 24% 25% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.62 1.98 2.46 3.06 毛利率 74.6% 76.0% 76.3% 76.5% 净资产收益率 21.8% 22.3% 23.1% 24.0% 市盈率 23 19 15 12 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件。今世缘发布 22 年三季报，22 年 Q1-Q3 公司实现营收 65.2 亿元，同比增长 22.2%；归母净利润 20.8 亿元，同比增长 22.5%；扣非归母净利润 20.7 亿元，同比增长 21.7%。22 年单 Q3 实现营收18.7 亿元，同比增长 26.1%；归母净利润 4.6 亿元，同比增长 27.3%，扣非归母净利润 4.6 亿元，同比增长 25.8%。 结构升级趋势向上，省内市场夯实基础。白酒主营业务中，22Q1-Q3 特 A+类/特 A 类/A 类/B 类及以下分别实现营收 43.4//17.1/2.6/1.8亿元，同比+22.7%/+25.1%/+13.5%/-2.8%， 特 A 类以上产品占比同比增长 0.8pct 至 93.2%。22Q3 特 A+类/特 A 类/A 类/B 类及以下实现 营 收13.0/4.2/0.8/0.6亿 元 ， 同 比 +28.9%/+19.8%/+21.6%/ +28.1%，特 A 类以上产品占比同比增长 0.1pct 至 92.5%，产品结构持 续 优 化 。 分 区 域 看 ， 22Q1-Q3 省 内 / 省 外 营 收 同 比 提 升23.1%/11.6%，省内占比同比提升 0.6pct 至 93.4%。22Q3 省内/省外营收同比提升 27.2%/14.2%，苏中、淮安增速亮眼，省内占比较同比提升 0.7pct 至 93.7%。 市场投入持续加大，推动业绩韧性增长。22Q1-Q3/22Q3 公司毛利率分别同比提升 1.7pct/1.1pct 至 74.5%/79.6%，主要系 V 系攻坚战稳步推进，国缘开系延续放量。22Q1-Q3 销售费用率/管理费用率分别+1.8pct/-0.1pct 至 14.3%/3.0%，22Q3 销售费用率/管理费用率分别 1.6pct/-0.1pct 至 20.0%/4.1%，主要系公司为弥补动销受损，给予渠道扫码返利，加大对终端的费用投入，从而稳定价盘，优化利益分配体系。整体看来，22Q1-Q3/22Q3 公司净利率同比提升0.1pct/0.2pct 至 31.9%/24.8%，盈利能力整体向好。 股权激励保障增长，来年迈向百亿目标。2022 年 10 月，公司股权激励计划授予登记完成，以公司董事、高级管理人员、核心技术人员和管理骨干为激励对象，2022 年营收考核目标为增速不低于22%，有效提升公司发展动力。近日公司在 2023 年营销工作计划中表示， 2023 年计划实现营收 100 亿元。未来公司将继续推进开系提升，实现省外市场布局推广；V 系作为国缘品牌高端品系，公司以 V9 清雅酱香树形象、以 V3 占销量、以 V6 做补充。目前 V3已在省内全面落地布局，未来大单品战略将持续推进。 投 资 建 议 与 盈 利 预 测 。 我 们 预 计 公 司 22-24 年 营 收 分 别 为79.0/99.4/123.0 亿，归母净利润为 24.9/30.8/38.4 亿，对应 EPS 分别为 1.98/2.46/3.06 元/股（前值为 1.90/2.25/2.71）。可比公司 23年平均估值为 21 倍 PE，考虑到公司具备长期成长性，给予今世缘23 年 24 倍 PE（此前为 26 倍），目标价 59 元不变，维持“优于大市”评级。 风险提示：新冠疫情反复，市场竞争加剧，食品安全问题。 [Table_Author] 陈子叶 Susie Chen 闻宏伟 Hongwei Wen susie.zy.chen@htisec.com hongwei.wen@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaOct-21Feb-22Jun-22Oct-22Volume仅供内部参考，请勿外传 30 Oct 2022 2 [Table_header2] 今世缘 (603369 CH) 维持优于大市 表 1 2022 年可比上市公司估值预测 上市公司 证券代码 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 古井贡酒 000596.SZ 201.