航空行业2022年9月航空机场月报：国内量价走弱，国际如期增班

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.10.27 国内量价走弱，国际如期增班 ——2022 年 9 月航空机场月报 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 本报告导读： 国内疫情与防疫措施影响国内量价走弱，航司短期经营仍承压。年内国际增班在即，中期复苏确定，长期前景乐观。近期市场预期回落，建议 Q4 增持航空。 摘要： [Table_Summary]  国内量价走弱，国际如期增班。疫情海外影响减弱，年初以来海外航空市场率先恢复，8 月全球航空客流维持 2019 年同期的 3/4。国内仍受疫情反复与防疫措施影响，十月以来国内量价回落持续，其中国内客流已由国庆假期约 2019 年四成，降至近期不足三成，且票价回落低位企稳，航司短期经营明显承压。展望四季度，待国内重大活动结束且防疫措施动态调整，国内出行有望逐步恢复。2022/23 冬航季换季在即，预计国际将如期增班，国际放开仍待防疫政策系统性调整。  航空：Q3 机队周转有所回升，量价自 8 月逐步回落至低位。Q3 航司机队周转较 Q2 回升，但受疫情影响仍低于理想水平。（1）飞机日利用率仍偏低。Q3 三大航 ASK为 2019 年同期的 48%，其中 9 月 ASK恢复至 38%，较 Q2 的 27%提升。其中，9 月国内 ASK 为 2019 年的55%，国际地区 ASK 恢复至 2019 年的 6.7%。（2）维持低客座率。Q3 三大航国内客座率 68%，较 Q2 提升 6 个百分点，明显低于 2019年同期的 83%。（3）票价回落。国内票价自 8 月开始回落，国庆假期前短期上冲，之后持续回落至低位，近日企稳回升。预计航司短期经营仍承压，未来扭亏有待航空客流与机队周转明显恢复。  机场：换季国际增班在即，国际放开仍需等待。国内防疫政策坚定，国际客流低位增长。首都、浦东及白云等两大机场 9 月旅客吞吐量为2019 年的 30%，其中国内航线恢复 44%，国际地区航线恢复 3%。预计换季后，国际客班将增班，旨在进一步满足国际交往刚需。入境集中隔离时间由 14 天缩短至 7 天，有效增加了口岸隔离接纳能力，近期熔断放松逐步提升国际客班执行量，预计 2022/23 冬春航季国际客班计划将翻倍，符合我们先前预期。而国际放开，仍有待国内防疫政策系统性调整。长期而言，机场免税渠道价值仍然存在，机场免税协议调整有利于理顺与免税商长期合作关系，以及恢复机场口岸免税渠道的海外消费回流能力。机场公司长期价值评估，需注意免税长期格局变化及相关影响，以及大型机场扩建风险。  投资策略：近期市场预期回落，建议四季度增持航空。航空业短期经营仍将承压，中期复苏确定，长期前景乐观。疫情未改中国航空需求结构与长期增长动能，且空域瓶颈长期存在，拥有高品质航网的航司长期盈利终将超预期上行。近期市场预期回落，建议四季度重点关注航空增持时机。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络 H、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”评级。  风险提示。疫情、管制、增发、经济下行、油价汇率、安全事故。 [Table_Invest] 评级： 中性 上次评级： 中性 [Table_subIndustry] [Table_DocReport] 相关报告 航空《国庆出游料受抑制，市场预期回归理性》 2022.09.25 航空《疫情影响暑运表现，年内国际增班可期》 2022.08.18 航空《至暗时刻已过，曲折中逐步复苏》 2022.07.19 航空《摘星助力出行恢复，大循环下复苏可期》 2022.07.04 航空《不改运力降速趋势，建议关注逆向时机》 2022.07.02 行业月报 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 航空 仅供内部参考，请勿外传 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 目 录 1. 航空：国内量价走弱，国际如期增班 ........................................... 3 1.1. 海外出行需求率先恢复 .......................................................... 3 1.2. 国内出行指引与防疫措施抑制短期需求 .................................. 4 1.3. 中期复苏确定，长期前景乐观 ................................................ 6 2. 机场：国际将如期增班，国际放开仍需等待 ................................. 7 2.1. 国际客流低位增长，国际放开预期回归理性 ........................... 7 2.2. 换季国际将如期增班，增班幅度取决于口岸隔离能力 ............. 8 2.3. 机场扩建普遍提速，关注长期 ROE 变化 ................................ 9 3. 策略：市场预期回落，Q4 关注航空增持时机 ............................. 12 4. 风险提示 ................................................................................... 13 仅供内部参考，请勿外传 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14 1. 航空：国内量价走弱，国际如期增班 疫情海外影响减弱，年初以来海外航空市场率先恢复。国内航空市场仍受疫情显著影响，暑运国内客流为 2019 年的超六成，9 月回落至四成以下，近期逐步降至不足三成，航司短期经营承压明显。 国内重大活动结束，待防疫措施动态调整，国内出行有望逐步恢复。预计 2022/23 冬航季国际客班计划将翻倍，基本符合我们先前预期；国际放开仍待防疫政策系统性调整。 近期市场预期回落，未来两年航空业复苏确定，飞机大单与大额定增不改长期基于空域瓶颈供需向好逻辑，建议四季度重点关注航空增持时机。 1.1. 海外出行需求率先恢复 疫情海外影响持续减弱，年初以来海外航空市场率先恢复。其中，8 月全球航空客运量维持 2019 年的 3/4。 （1） 美国国内客流 2022 年以来已基本恢复至疫情前； （2） 欧美国际客流维持 2019 年约八成； （3） 亚太国际客流近期继续加速恢复。 图 1：全球航空客流：2022 年 8 月维持 2019 年的 3/4 数据来源：IATA，国泰君安证券研究 图 2：国内航线：美国 2022 年以来基本恢复至疫