南玻A(000012)太阳能业务发力，净利润大增

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建材/建筑材料 证券研究报告 南玻 A（000012）公司季报点评 2022 年 10 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 25 日收盘价（元） 7.02 52 周股价波动（元） 5.37-10.77 总股本/流通 A 股（百万股） 3071/1957 总市值/流通市值（百万元） 21556/21524 相关研究 [Table_ReportInfo] 《玻璃高景气，减值拖累净利润》2022.04.25 《擦亮三块玻璃打造一个品牌，战略清晰》2021.11.29 市场表现 [Table_QuoteInfo] -41.94%-30.94%-19.94%-8.94%2.06%2021/10 2022/1 2022/4 2022/7南玻A海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -6.7 9.0 14.0 相对涨幅（%） -0.7 20.9 27.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23212081 Email:fcy10886@htsec.com 证书:S0850516060004 分析师:申浩 Tel:(021)23154114 Email:sh12219@htsec.com 证书:S0850519060001 分析师:潘莹练 Tel:(021)23154122 Email:pyl10297@htsec.com 证书:S0850517070010 太阳能业务发力，净利润大增 [Table_Summary] 投资要点：  事件：近日公司公布 2022 年三季报，公司 2022 年前三季度收入约 108 亿元、同比增长 5.44%，归母净利润约 16.5 亿元、同比增长 9.32%，扣非归母净利润约 14.8 亿元、同比增长 1.05%；单三季度收入 43 亿元、同比增长 17.97%，归母净利润 6.5 亿元、同比增长 312.78%，扣非归母净利润 5.9 亿元、同比增长 336.67%。 点评：  玻璃景气下行，然太阳能业务支撑公司利润。 1）我们认为受下游房地产需求疲软及部分区域疫情散发的影响，2022 年玻璃板块需求遇到较大的压力、玻璃价格出现较大幅度的下降，同时受海外突发事件影响，主要能源（天然气等）、纯碱价格维持高位，玻璃行业盈利能力受到考验，我们预计公司 Q3 玻璃产业净利润承压。 2）然受益于光伏装机需求旺盛、多晶硅料价格持续攀升，公司此前连续减值的太阳能业务重新焕发生机，22H1 太阳能业务已实现 2.8 亿元净利润，我们预计 22Q3 太阳能业务仍能贡献可观净利润。  资产减值或告一段落，归母净利润同比大增。2021Q3 公司资产减值损失高达 6.7 亿元，尤其是太阳能业务持续减值，公司轻装上阵，我们预计资产减值或告一段落。由于基数原因公司 22Q3 归母净利润同比大幅增长 312.78%。  大池窑具备后发优势，大幅发力光伏打开成长空间。在产能臵换政策下，浮法玻璃大规模扩产可能性低，但在光伏领域的扩张为公司打开了成长空间。截至 2021 年底公司光伏压延玻璃产能 43 万吨，根据公司 2021 年年报，公司于凤阳在建 4 条、于咸宁在建 1 条光伏玻璃生产线（日熔量均为 1200 吨），此外公司计划在广西北海市新建 2 条日熔量为 1200 吨的光伏玻璃生产线，光伏玻璃业务将成为南玻新的冠军业务。  维持“优于大市”评级。我们认为公司擦亮三块玻璃、打造一个品牌，聚焦玻璃主业的战略清晰。凭借公司深厚的技术，公司浮法玻璃、工程玻璃有望继续作为盈利稳定器；大池窑具备后发优势，公司发力光伏玻璃打开成长空间；公司电子玻璃实现二强突破可对标海外一线品牌，望逐步国产替代。我们预计 2022~2024 年公司归母净利润分别为 20.4、23.8、26.0 亿元，对应EPS 分别约 0.67、0.77、0.85 元/股，我们给予公司 2022 年 PE16~20 倍，合理价值区间 10.72~13.40 元。维持“优于大市”评级。  风险提示。浮法玻璃需求大幅下滑，资产减值风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10671 13629 14185 15814 17567 (+/-)YoY(%) 1.9% 27.7% 4.1% 11.5% 11.1% 净利润（百万元） 779 1529 2043 2377 2596 (+/-)YoY(%) 45.3% 96.2% 33.6% 16.4% 9.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.25 0.50 0.67 0.77 0.85 毛利率(%) 30.2% 35.1% 31.4% 32.3% 32.2% 净资产收益率(%) 7.6% 13.4% 16.0% 16.7% 16.7% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃南玻 A（000012）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 A 股同类可比上市公司估值 代码 简称 收盘价（元） EPS（元/股）一致预期 PE（倍） PB（倍） 2022/10/25 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E （按最新每股净资产计算） 601636.SH 旗滨集团 8.92 1.58 0.95 1.24 5.7 9.3 7.2 2.0 600876.SH 洛阳玻璃 22.02 0.41 0.55 0.96 53.7 40.2 22.9 3.2 600586.SH 金晶科技 8.12 0.92 0.72 0.93 8.9 11.3 8.7 2.1 平均值 22.8 20.3 13.0 2.4 资料来源：Wind，海通证券研究所。注：盈利预测采用 Wind 一致预期。 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃南玻 A（000012）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 13629 14185 15814 17567 每股收益 0.50 0.67 0.77 0.85 营业成本 8849 9734 10710 11913 每股净资产 3.72 4.17 4.63 5.06 毛利率% 35.1% 31