批发零售行业-2022年9月社零数据点评：需求仍待恢复，可选消费与地产系疲软

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.10.24 需求仍待恢复，可选消费与地产系疲软 ——2022 年 9 月社零数据点评 刘越男(分析师) 于清泰(分析师) 宋小寒(研究助理) 021-38677706 021-38022689 010-83939087 liuyuenan@gtjas.com yuqingtai@gtjas.com songxiaohan026736@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880519100001 S0880122070054 本报告导读： 9 月社零增速回落，线下消费服务增速再次放缓。 摘要： [Table_Summary]  事件：国家统计局发布 2022 年 9 月社零数据：社零总额同比增长为+2.5%（8 月为+5.4%），环比-2.9pct；剔除汽车同比增长为+1.2%（8月+4.3%），环比-3.1pct；限额以上 9 月同比增长+6.1%（8 月+9.3%）。推荐标的：锦江酒店、华住集团-SW、同庆楼、九毛九、首旅酒店、中国中免；潮宏基、重庆百货、周大福。  核心观点：疫情管控趋严，9月社零总额及限额以上增速均走弱。①社零及限额以上增速环比均回落，9 月社零总额同比增长为+2.5%（8月为+5.4%），限额以上 9 月同比增长+6.1%（8 月+9.3%）；②疫情反复管控趋严，线下消费服务增速再次放缓，9 月餐饮收入同比-1.7%（8 月+8.4%），其中限额以上单位餐饮收入同比+0.1%；商品零售同比+3.0%（8 月+5.1%）；③可选与地产链延续疲软趋势：疫情反复、管控趋严导致线下客流及消费再次回落，金银珠宝、服装鞋帽增速环比大幅下滑，地产链相关行业持续走弱。  品类维度：可选消费与地产系疲软。①基础 VS 可选：必选稳健，可选继续回落。1）必选消费：食品粮油（9 月+8.5%）、饮料（9 月+4.9%）、烟酒（9 月-8.8%）、日用品（9 月+5.6%），食品饮料及日用品增速领先；2）可选消费：延续走弱趋势，服装鞋帽与金银珠宝环比增速大幅下滑，汽车、文化办公品同比增速领先：金银珠宝 9 月同比+1.9%，环比-5.3pct；化妆品 9 月同比-3.1%，环比+3.3pct；服装鞋帽 9 月同比-0.5%，环比-5.6pct；汽车 9 月同比+14.2%，环比-1.7pct；②服务VS 商品：疫情反复、管控趋严导致线下服务消费再次负增长，9 月餐饮收入同比-1.7%，环比-10.1pct；商品零售同比+3.0%，环比-2.1pct；线下堂食和生活服务活动受疫情影响波动大。  线上 VS 线下：履约恢复线上景气度环比改善趋势延续，但线下增速进一步放缓。①线上零售增速环比回暖趋势在延续：1-9 月网上零售额同比+4.0%，其中实物网上零售额同比+6.1%，占社会消费品零售总额 25.7%；②线下与线上的分化在加剧，线下景气度进一步放缓：9 月单月实物商品零售同比增速线上+14.5%VS 线下-1.2%，疫情反复与管控趋严依然是线下零售和消费服务业态最重要的制约因素；③我们认为消费需求目前整体仍然受场景受限、能力受损与意愿低迷三因素影响，其中场景受限是最核心的制约因素。  风险提示：疫情反复影响；经济增速放缓；监管趋严影响公司经营。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 电商 增持 日用批零业 增持 [Table_DocReport] 相关报告 批发零售业《苏宁与美团达成战略合作，罗永浩俞敏洪入驻淘宝直播》 2022.10.23 批发零售业《天猫公布“双 11”预售时间，下半年最强消费节点到来》 2022.10.16 批发零售业《阿里国庆数据“家”：消费升温，宠物食品继续高增》 2022.10.09 批发零售业《成品钻价格波动，静待零售旺季提振释放》 2022.10.09 批发零售业《李佳琦重回直播间，2小时超6000 万观看量》 2022.09.25 行业专题研究 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 批发零售业 仅供内部参考，请勿外传 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 附录：社零相关数据一览 图 1：社零总额及限额以上社零总额增速环比回落 数据来源： 国家统计局、国泰君安证券研究 图 2：9 月 CPI 同比+2.8%，环比上升 图 3：8 月消费者信心指数下滑 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 图 4：城镇消费增幅高于乡村 图 5：服务消费弱于商品零售 仅供内部参考，请勿外传 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 图 6：9 月线上零售增速环比回升，但线下实物零售在增速再次放缓 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 图 7：实物网上零售占比 25.7%环比提升 图 8：线上实物零售“穿”增速提升 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 图 9：食品/饮料/烟酒同比+8.5/+4.9/-8.8% 图 10：其他基础消费品：纺服/日用品分别-0.5/+5.6% 仅供内部参考，请勿外传 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 图 11：可选消费：化妆品/珠宝/办公品-3.1/+1.9/+8.7% 图 12：家电/建材/家具同比增速-6.1/-8.1/-7.3% 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 表 1：国泰君安社会服务及零售行业重点标的盈利预测（2022.10.24） 标的名称 股票代码 收盘价 （元） 市值 （亿元） 归母净利润（亿元） PE 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 中国中免 601888.SH 167.00 3,455 96.54 95.00 151.22 42 36 23 增持 美团-W 3690.HK 120.60 6,773 -235.38 -67.05 47.86 -44 -101 142 增持 首旅酒店 600258.SH 20.88 234 0.56 2.06 10.07 479 113