广和通(300638)消费端需求下滑业绩承压，车载／网关支撑增长动力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/通信设备 证券研究报告 广和通（300638）公司季报点评 2022 年 10 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 21 日收盘价（元） 19.39 52 周股价波动（元） 17.21-60.18 总股本/流通 A 股（百万股） 623/407 总市值/流通市值（百万元） 12087/7884 相关研究 [Table_ReportInfo] 《结构调整盈利承压，车载&IOT 持续景气》2022.08.10 《 再 推 股 权 激 励 ， 充 分 激 发 增 长 活 力 》2022.06.14 《 Q1 维 持 良 好 增 长 ， 定 增 恢 复 推 进 》2022.05.04 市场表现 [Table_QuoteInfo] -46.28%-32.28%-18.28%-4.28%9.72%2021/10 2022/1 2022/4 2022/7广和通海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.7 -24.8 -22.5 相对涨幅（%） -0.6 -15.0 -10.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@htsec.com 证书:S0850517090006 分析师:杨彤昕 Tel:010-56760095 Email:ytx12741@htsec.com 证书:S0850522030004 消费端需求下滑业绩承压，车载/网关支撑增长动力 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司前三季度营收 37.20 亿元，同比+30.38%，归母净利润 2.86 亿元，同比-11.60%，扣非后归母净利润 2.70 亿，同比-8.88%；Q3 单季度营收 13.03亿元，同比+26.27%，归母净利润 0.82 亿元，同比-32.04%，扣非后归母净利润 0.74 亿元，同比-37.82%。Q3 毛利率 19.75%，同比-5.3pp，环比-1.06pp。  车载/网关陆续中标，增长动力充足。车载方面：公司国内车载业务于去年导入了较多车厂，客户群体包括比亚迪、吉利、广汽等，今年逐步到收获期，子公司广通远驰增长迅速，公司预计全年收入有望实现翻倍以上增长。海外车载业务受国内疫情、欧洲市场影响有所波动，但随着公司陆续中标新项目——2021 年中标大众新 4G 项目，预计供货时间为 2023 年至 2026 年，今年新拓展某国际知名整车厂的 5G 项目并收到中标文件，我们认为后续增长动力充足，公司预计今年整体销售量与去年持平，毛利明显提升。网关方面：我们认为受益海外 4G 向 5G 切换，市场需求景气，公司发货情况良好，有望高速增长。  消费端需求下滑，收入结构变化毛利率承压。我们认为，受今年以来 PC 市场需求较为低迷影响，公司 PC 业务收入将同比下滑，导致收入结构变动，毛利率受结构影响下滑明显。同时，由于消费需求疲软，我们预计 POS 业务全年同样面临压力。  定增事项已通过深交所审核。10 月 17 日，公司发布公告，关于发行股份及支付现金购买深圳市锐凌无线技术有限公司 51%股权并募集配套资金事项已获得深圳证券交易所上市审核中心审核通过。本次交易还需获得中国证监会注册批复，公司预计参照过往重组项目的时间进度，一般证监会注册时间为一个月左右，期间可能会有问询。总体来看今年内完成交割，明年并表的希望较大。  盈利预测及投资建议。在不考虑定增落地并表带来的影响下，我们预计公司2022、2023、2024 年营业收入预计为 53.26 亿元、71.48 亿元、93.19 亿元，归母净利润分别为 4.74 亿元、6.34 亿元、8.34 亿元，对应 EPS 分别为 0.76元、1.02 元、1.34 元。参考可比公司估值，给予 22 年 PE30-35x，对应合理价值区间为 22.81-26.61 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。上游原材料整体涨价影响成本；车载前装业务整合不及预期；集成芯片推广并量产形成替代。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2744 4109 5326 7148 9319 (+/-)YoY(%) 43.3% 49.8% 29.6% 34.2% 30.4% 净利润(百万元) 284 401 474 634 834 (+/-)YoY(%) 66.8% 41.5% 18.1% 33.8% 31.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.45 0.64 0.76 1.02 1.34 毛利率(%) 28.3% 24.1% 22.1% 21.7% 21.4% 净资产收益率(%) 18.2% 20.5% 19.9% 22.9% 24.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃广和通（300638）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 300098.SZ 高新兴 58 0.02 - - 133 - - 603236.SH 移远通信 209 1.89 3.34 5.09 58 33 22 002920.SZ 德赛西威 686 1.50 2.21 3.15 82 56 39 002881.SZ 美格智能 75 0.49 0.80 1.27 63 39 25 300308.SZ 中际旭创 226 1.09 1.45 1.78 26 19 16 300502.SZ 新易盛 112 1.31 1.62 1.93 17 14 12 平均 63 32 23 注：收盘价为 2022 年 10 月 22 日价格；盈利预测为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 广和通收入拆分预测 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4109.31 5326.11 7148.36 9318.58 YoY 49.78% 29.61% 34.21% 30.36% 分项收入： 无线通信模组（百万元） 3821.52 4951.98 6680.70 8757.39 YoY 42.03% 29.58% 34.91% 31.08% 其他（百万元） 287.79 374.13 467.66 561.19 YoY 443.08% 30.00% 25.00% 20.00% 资料来源：Wi