中国电信(601728)公司季报点评：Q3盈利较快增长，天翼云保持翻倍态势

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/通信设备 证券研究报告 中国电信（601728）公司季报点评 2022 年 10 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 21 日收盘价（元） 3.89 52 周股价波动（元） 3.65-4.47 总股本/流通 A 股（百万股） 91507/19590 总市值/流通市值（百万元） 355963/130190 相关研究 [Table_ReportInfo] 《经营显著提速，产业数字化动力强劲》2022.04.25 市场表现 [Table_QuoteInfo] -33.32%-25.32%-17.32%-9.32%-1.32%6.68%2021/10 2022/1 2022/4 2022/7中国电信海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 4.0 5.7 7.4 相对涨幅（%） 8.1 15.5 19.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@htsec.com 证书:S0850517090006 分析师:杨彤昕 Tel:010-56760095 Email:ytx12741@htsec.com 证书:S0850522030004 Q3 盈利较快增长，天翼云保持翻倍态势 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司前三季度营收 3578.43 亿元，同比+9.59%，归母净利润 245.43亿元，同比+5.21%；Q3 单季度营收 1176.24 亿元，同比+7.92%，归母净利润 62.52 亿元，同比+11.97%，毛利率同比-1.9pp。  移动业务稳健增长，天翼云保持翻倍增长。前三季度移动通信服务 1483.67亿元，同比+5.6%。各项经营指标表现良好，1-9 月净增移动用户数 1746 万户，总移动用户数达到 3.90 亿户，其中 5G 套餐用户净增 6324 万户达到 2.51亿户，渗透率达到 64.4%，较 Q2 末+4.1pp；移动 ARPU 为 45.5 元，同比+0.22%。固网及智慧家庭业务实现收入 894.33 亿元，同比+4.6%，有线宽带用户净增 897 万户达到 1.79 亿户，宽带综合 ARPU 实现 46.6 元，同比+1.08%。产业数字化业务继续夯实增长动力，实现收入 856.32 亿元，同比+16.5%，天翼云强势表现，继续保持翻倍增长。  费用管控成效显著，费用率同比-1.03pp。22Q3 销售费用 128.05 亿元，同比+2.93%，销售费用率 10.89%，同比-0.53pp；管理费用 83.21 亿元，同比-10.65%，管理费用率 7.07%，同比-1.47pp；财务费用-235.79 万元，同比-101.03%，财务费用率 0%，同比-0.21pp；研发费用 26.61 亿元，同比+126.33%，研发费用率 2.26%，同比+1.18pp。  中期派息率 60%，持续增持凸显经营信心。2022 年中期，公司计划派息 0.12元，派息率达到 60%。同时，继 21 年 9 月发布增持计划后（截至 22 年 9 月16 日已实施完毕，累计增持 40 亿元），22 年 1 月公司发布公告，计划额外新增 5 亿元增持计划，为期 1 年，充分彰显公司经营信心。  盈利预测与投资建议。我们认为，公司产业数字化业务优势凸显，“云改数转”战略将引领公司实现转型中的经营效率提升，同时，C 端业务也迎来稳步改善，公司未来整体增长提速、回报提升可期。我们预计 2022-2024 年公司营收分别为 4807.41 亿元、5300.39 亿元、5791.55 亿元，归母净利润分别为286.81 亿元、315.46 亿元、344.96 亿元，BPS 分别为 4.80 元、4.92 元、5.03 元。参考全球主流电信运营商 PB，给予 2022 年 PB 区间 1.0-1.2 倍，对应合理价值区间 4.80-5.76 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。市场竞争逐渐加剧，5G 应用发展不及预期，5G ARPU 不及预期，疫情影响存在不确定性。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 389939 434159 480741 530039 579155 (+/-)YoY(%) 4.8% 11.3% 10.7% 10.3% 9.3% 净利润（百万元） 20855 25952 28681 31546 34496 (+/-)YoY(%) 1.6% 24.4% 10.5% 10.0% 9.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.23 0.28 0.31 0.34 0.38 毛利率(%) 30.2% 29.2% 29.4% 29.4% 29.4% 净资产收益率(%) 5.7% 6.1% 6.5% 7.0% 7.5% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃中国电信（601728）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 公司名称 股价 (元) 市值 (亿元) EPS(元) PE(X) PB（X） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2022E 600941.SH 中国移动 67.85 9825 5.43 5.95 6.48 13 11 10 1.20 600050.SH 中国联通 3.44 1065 0.20 0.23 0.26 17 15 13 0.62 VZ.N Verizon 37.00 1554 5.32 5.19 5.25 7 7 7 1.81 T.N AT&T 16.74 1193 2.76 2.57 2.52 6 7 7 0.97 平均 11 10 9 1.15 注：收盘价日期为 2022 年 10 月 21 日，可比公司美股 EPS 采用 yahoo finance 一致预测，且股价、市值、EPS 按照美元计算。 资料来源：Wind，yahoo finance，海通证券研究所 表 2 公司业务分拆（亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 1、移动通信服务 营业收入 1755.64 1841.57 1943.53 2008.06 2058.46 收入增幅 3.53% 4.89% 5.54% 3.32% 2.51% 2、固网及智慧家庭服务 营业收入 1090.18 1135.22 1180.63 1225.49