家联科技(301193)高端塑料制品龙头，生物降解塑料打开新发展极

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工 证券研究报告 家联科技（301193）公司研究报告 2022 年 10 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 21 日收盘价（元） 38.58 52 周股价波动（元） 20.86-43.95 总股本/流通 A 股（百万股） 120/28 总市值/流通市值（百万元） 4630/1095 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -46.58%-36.58%-26.58%-16.58%-6.58%3.42%2021/102022/12022/42022/7家联科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 4.5 18.0 49.2 相对涨幅（%） 8.6 27.8 60.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@htsec.com 证书:S0850521050003 分析师:高翩然 Email:gpr14257@htsec.com 证书:S0850522030002 高端塑料制品龙头，生物降解塑料打开新发展极 [Table_Summary] 投资要点：  立足全球市场，聚焦高端塑料制品及生物全降解制品领域。家联科技 09 年成立于宁波，由王熊、张三云、蔡礼共同出资设立。公司专注于一次性餐饮具，大力发展生物降解产品、家居用品、可重复使用的餐饮具、纸制品等。公司产品广泛应用于家居、快消、餐饮、航空等领域，主要客户包括 Amazon、IKEA、Walmart、KFC、Starbucks、盒马鲜生、小肥羊、吉野家、蜜雪冰城等国内外知名企业。客户优质且合作稳定性高，18 -21H1，前五大客户销售占比稳定在 45%-50%。  我国为塑料出口大国，传统日用塑料制品领域集中度较低。10 年-20 年，全球塑料产量从 2.7 亿吨增至 3.7 亿吨，年复合增长率 3.1%。20 年中国塑料产量在全球占比为 32%，稳居全球第一。21 年以来，我国塑料制品出口金额保持较为快速增长，全年塑料制餐具及厨房用具出口金额相较 20 年同增 33%。22 年延续增长态势，3-7 月单月同比增速稳定在 30%左右。20 年中国日用塑料制品总产量为 622 万吨，行业龙头家联、富岭的产量分别为 6.10 万吨、6.03万吨，CR2 不到 2%。家联上市后加快募资投产步伐，资金优势、规模优势、品牌优势明显。22H1 公司出口业务实现收入 8.1 亿元，同增 102%，收入占比 81%。考虑到下游需求广阔，公司外销业务弹性空间可观。  全球政策加码利好可降解塑料，家联兼具生物降解材料的改性、产品制造及模具制造能力，先发优势明显。自 2021 年起，欧盟全面禁止成员国使用饮管、餐具和棉花棒等 10 种一次性塑料制品，并将用纸、秸秆或可重复使用的硬塑料替代。2020 年 1 月，国家发展和改革委员会发布了《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，宣布到 2020 年底全国范围餐饮行业禁止使用不可降解一次性塑料吸管；到 2025 年，地级以上城市餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降 30%。家联 12 年即开始进行生物全降解材料改性及制品生产的研发，主导和参与多项行业标准的制订。对于生物降解材料及制品产业链条的覆盖较长，可以快速响应客户需求，控制生产成本。21 年，公司完全生物降解塑料实现收入 0.9 亿元，同增 97%，收入占比 7%。随着下游客户需求逐渐向可降解制品转化，可降解业务放量可期。  盈利预测与评级：我们预计公司 22-23 年净利润为 1.7、2.4 亿元，同增 140%、42%，当前对应 PE 为 27、19 倍。考虑到公司产业前瞻布局全面，下游需求向好，产能大幅扩充，给予 23 年 20-22 倍 PE，对应合理价值区间为 40.5-44.6元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：出口需求回落，产能扩充不及预期，可降解塑料政策风险，原材料价格大幅波动风险，交易中止风险，商誉减值风险，整合失败风险，盈利预测不达标风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1026 1234 1923 2533 3283 (+/-)YoY(%) 0.6% 20.3% 55.8% 31.7% 29.6% 净利润（百万元） 114 71 171 243 318 (+/-)YoY(%) 52.8% -37.7% 140.4% 42.1% 30.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.95 0.59 1.43 2.03 2.65 毛利率(%) 26.1% 18.0% 22.4% 23.1% 23.4% 净资产收益率(%) 24.9% 5.2% 11.4% 13.9% 15.4% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃家联科技（301193）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 传统塑料出口需求向好，可降解塑料替代空间可观 ................................................... 6 1.1 传统塑料供需稳定，我国全球产量占比 32% .................................................. 6 1.2 政策利好带动可降解塑料下游需求 .................................................................. 7 1.2.1 可降解塑料供给端产能不断扩大 ............................................................ 7 1.2.2 全球政策加码利好可降解塑料，需求端规模持续扩大 ......................... 10 1.3 传统塑料市场集中度低，降解塑料市场处于发展初级阶段 ........................... 12 2. 立足全球市场，聚焦高端塑料制品及生物全降解制品领域 ...................................... 13 2.1 深耕塑料制品行业，布局生物全降解制品领域 ............................................. 13 2.2 22H1 收入同增 72%，可降解塑料占比稳步提升 .......................................... 15 3. 前瞻产能布局，生物降解塑料空