中国移动(600941)业绩稳健增长，再发股权激励助推增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/通信设备 证券研究报告 中国移动（600941）公司季报点评 2022 年 10 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 21 日收盘价（元） 67.85 52 周股价波动（元） 57.58-72.50 总股本/流通 A 股（百万股） 21363/481 总市值/流通市值（百万元） 1449468/1420834 相关研究 [Table_ReportInfo] 《CHBN 全面增长，算力网络扬帆起航》2022.04.23 市场表现 [Table_QuoteInfo] -35.87%-22.87%-9.87%3.13%16.13%29.13%2021/10 2022/1 2022/4 2022/7中国移动海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 6.0 9.8 15.6 相对涨幅（%） 10.1 19.7 27.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@htsec.com 证书:S0850517090006 分析师:杨彤昕 Tel:010-56760095 Email:ytx12741@htsec.com 证书:S0850522030004 业绩稳健增长，再发股权激励助推增长 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司前三季度营收 7234.87 亿元，同比+11.54%，归母净利润 985.32亿元，同比+13.30%；Q3 单季度营收 2265.53 亿元，同比+10.52%，归母净利润 282.57 亿元，同比+1.48%，毛利率同比-1.81pp，EBITDA 率同比-2.5pp，我们判断主要由于 Q3 其他成本同比显著增长 35%。  移动业务稳健增长，DICT 维持高增速。2022 前三季度，公司主营业务收入实现 6201 亿元，同比+8.3%，其他业务收入实现 1034 亿元，同比+36.4%。1-9 月，公司新增 1715 万户移动用户，总用户数达到 9.74 亿户，其中 5G 套餐客户数新增 1.7 亿户达到 5.57 亿户，渗透率实现 57.2%，较 Q2 末+4.5pp；5G 网络客户数新增 8500 万户达到 2.92 亿户。前三季度移动 ARPU 为 50.7元，同比+1.0%。家庭业务向 HDICT（家庭信息化解决方案）转型升级，有线宽带客户数净增 2482 万户达到 2.65 亿户，有线宽带 ARPU34.8 元，同比+0.2%，家庭客户综合 ARPU 41.1 元，同比+3.2%。公司继续深化政企市场表现，前三季度 DICT 业务收入延续高增长，实现 685 亿元，同比+40%。  加大销售、研发投入，整体费用率稳定。2022Q3 单季度公司销售费用为111.38 亿元，同比+24.43%，销售费用率 4.92%，同比+0.55pp；管理费用为 124.47 亿元，同比-5.88%，管理费用率 5.49%，同比-0.96pp；财务费用为-18.87 亿元，同比+7.68%，财务费用率-0.83%，同比+0.16pp；研发费用47.13 亿元，同比+26.76%，研发费用率 2.08%，同比+0.27pp。  坚定加大股东回报。2022 年公司中期派息每股 2.20 港元，同比增长 35%，其中 A 股对应每股 1.89 元，派息率为 58%。同时，公司表示全年派息率将比上年进一步提升，2023 年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的 70%。  盈利预测与投资建议。9 月 19 日，公司发布公告，执行股票期权激励计划项下第二期股票期权，决定授予 10988 位激励对象共 6.08 亿股股份，每股股份 51.6 港元，我们认为这将进一步激发公司增长动力。我们预计 2022-2024年公司营收分别为 9386.98 亿元、10238.29 亿元、11047.89 亿元，归母净利润分别为 1265.65 亿元、1371.16 亿元、1475.75 亿元，BPS 分别为 57.20元、59.39 元、61.47 元。参考全球主流电信运营商 PB，给予 2022 年 PB 区间 1.3～1.5 倍，对应合理价值区间 74.36-85.80 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。市场竞争逐渐加剧，5G 应用发展不及预期，5G ARPU 不及预期，疫情影响存在不确定性。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 768070 848258 938698 1023829 1104789 (+/-)YoY(%) 3.0% 10.4% 10.7% 9.1% 7.9% 净利润（百万元） 107837 115937 126565 137116 147575 (+/-)YoY(%) 1.4% 7.5% 9.2% 8.3% 7.6% 全面摊薄 EPS(元) 5.05 5.43 5.92 6.42 6.91 毛利率(%) 30.6% 28.8% 28.1% 28.0% 27.9% 净资产收益率(%) 9.7% 9.9% 10.4% 10.8% 11.3% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃中国移动（600941）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 公司名称 股价 (元) 市值 (亿元) EPS(元) PE(X) PB(X) 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2022E 601728.SH 中国电信 3.89 3560 0.28 0.32 0.35 14 12 11 0.80 600050.SH 中国联通 3.44 1065 0.20 0.23 0.26 17 15 13 0.62 VZ.N Verizon 37.00 1554 5.25 5.19 5.25 7 7 7 1.81 T.N AT&T 16.74 1193 2.76 2.57 2.52 6 7 7 0.97 平均 11 10 9 1.05 注：收盘价日期为 2022 年 10 月 21 日，可比公司美股 EPS 采用 yahoo finance 一致预测，且股价、市值、EPS 按照美元计算。 资料来源：Wind，yahoo finance，海通证券研究所 表 2 公司业务分拆（亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 1、移动业务 营业收入 5376.92 5548