2022固收市场四季度展望：长夜漫漫，继续蛰伏

2022 固收市场四季度展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 长夜漫漫，继续蛰伏 南华期货研究NFR 南华期货研究所 高翔 分析师 投资咨询编号：Z0016413 gaoxiang@nawaa.com 0571-89727506 摘要 趋势：面对外部环境的恶化，以及内需易稳难升、缺乏抓手向上推动的大环境下，利率的拐点距离我们仍有一定的距离，但黑夜之中往往也会有点点星光为我们指明方向。压力测试过后，市场预期愈发稳定，这值得欣慰。同时我们诸多积极的变化，例如社融增速的持续回升、票据市场利率水平的中枢上移，例如CPI-PPI 的通胀剪刀差的结构反转，例如政策端有延续性的增量政策等。全球加息潮之下，加码刺激的代价会比想象的更大，因此稳步修复等待人民币贬值压力过去以及更加合适的政策操作窗口可能是当前的最优选择。从走势来看，当前利率水平低位稳固，下方空间有限，从赔率上来讲押注利率继续下行并不划算。在宽信用到来之前，预计利率中枢会随着资金价格以及平稳修复的基本面小幅抬升，但大多数时候预计仍以震荡为主，可以在短期大幅涨跌之后寻求波段操作的机会。趋势策略方面，我们认为最佳的入场时点可能需要等待两个信号出现：内需加速修复或是美联储加息周期终结。长夜漫漫，但只要方向明晰的话，等待也不失为一种策略。 期限：我们预期四季度过剩流动性过呈现边际收敛的趋势，从而带动短端利率回升。另一方面，当前中长期利差水平颇高，5Y-2Y 国债收益率利差 41.3bp，达到历史 95%分位；10Y-2Y 利差 62.34bp，位于历史 94%分位；10Y-1Y 利差 86.64bp，位于历史 90%分位，利率曲线存在平坦化的空间。 信用：未来四季度我们可能会见到流动性在边际上进一步收敛，“资产荒”逻辑或接近尾声，信用利差再度走阔后，可能会是更好的配置机会。而产业方面关注获得确定性政策支持房企的短债交易机会。 可转债：四季度美联储加息、全球经济可能陷入衰退的负面影响仍在，但冲击可能逐渐减弱；国内各项政策继续发力，经济可能边际改善。未来行情是否开启风格转换仍不确定，取决于疫情控制状况以及经济复苏程度，因此转债策略上建议均衡配置。 风险提示：内需修复速度不及预期、地缘政治事件 2022 固收四季度展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 摘要 ............................................................................................................................................ 1 图表目录 .................................................................................................................................... 3 第 1 章 稳定的预期，筑底的利率 .......................................................................................... 4 1.1. “压力测试” .................................................................................................................. 4 1.1.1. 地产事件后膨胀的乐观预期有所降温 .................................................................. 4 1.1.2. 短期扰动 .................................................................................................................. 5 1.2. 利率底部夯实 .................................................................................................................. 7 第 2 章 内外交困 .................................................................................................................... 8 2.1. 全球总需求回落 .............................................................................................................. 9 2.2. 资本流出与汇率担忧 .................................................................................................... 11 第 3 章 货币政策：带着脚镣跳舞 ........................................................................................ 11 3.1. 需求疲弱但空间受限 .................................................................................................... 12 3.2. 资金压力与未来走势 .................................................................................................... 13 第 4 章 策略推荐 .................................................................................................................. 13 4.1. 趋势：熬过漫漫长夜 .................................................................................................... 13 4.2. 期限：做平曲线仍可为 ................................................................................................ 14 4.3. 信用：关注政策支持房企的短债交易机会....................................