特步国际(1368.HK)公司公告点评：22Q3零售额增速领跑行业

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 特步国际（1368）公司公告点评 2022 年 10 月 20 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 19 日收盘价（港元） 7.62 52 周股价波动（港元） 7.12-14.80 总股本（百万股） 2635 总市值（百万港元） 21210 相关研究 《22H1 净利润高增，加码布局童装市场》2022.8.25 《零售表现明显恢复，多品牌增长持续驱动》2022.7.16 《国产运动开门红，2021 净利润高增 77%》2022.3.18 市场表现 [Table_QuoteInfo] -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%恒生指数特步国际 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -17.0 -36.1 -42.0 相对涨幅（%） -8.1 -21.7 -23.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email:sk11787@htsec.com 证书:S0850519100002 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email:lx11040@htsec.com 证书:S0850516070002 联系人:王天璐 Tel:(021)23219405 Email:wtl14693@htsec.com 22Q3 零售额增速领跑行业 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 22Q3 运营情况。公司 22Q3 零售额同比增长 20%-25%（21Q3：同比增长中双位数，22Q2：同比增长中双位数），折扣率七至七五折（21Q3：七五至八折，22Q2：七至七五折），零售存货周转 4.5-5 个月（21Q3：约 4个月，22H1：约 4.5 个月）。我们认为公司在零售环境具有挑战的情况下运营稳定，零售额增速领跑行业。  我们认为公司运营亮点主要包括①主品牌保持强劲势能，特步主品牌及特步儿童业务在产品创新、零售渠道升级及品牌知名度提升方面取得突破。特步通过“世界跑鞋 中国特步”品牌战略发布会公布全新品牌定位，打造世界级中国跑鞋，推出新一代冠军版跑鞋 160X 3.0 PRO，产品搭载全新缓震科技 XTEP ACE，该技术由诺贝尔奖得主 Barry C. Barish 担任首席科学家见证；②开启头部体育渠道商合作，7/9 日，由宝胜代理的特步首店在河北开张，二者合作也反映了公司品牌影响力的进一步扩大；③新品牌业务快速推动，专业运动分部的索康尼三季度强势推出多款旗舰款新品，时尚运动分部的盖世威聚焦高端时尚网球产品，知名度持续扩大，品牌大使诺里继 7 月温布尔登网球锦标赛中闯入半决赛，在 9 月美国网球公开赛中再次迎来突破。  我们认为公司未来的成长动力来自①主品牌巩固跑步专业领先地位，伴随产品创新、渠道升级和跑步生态圈打造，持续提升规模和盈利能力；②运动时尚继续扩大投入，XDNA 破圈高线城市客群；③全渠道零售深入布局，线下店铺升级+线上多平台切入优化渠道运营；④特步儿童深化产品和渠道升级；⑤新品牌完整集团业务布局。  盈利预测与估值。虽然短期零售环境仍具不确定性，但公司坚守 5 年规划指引，计划特步主品牌 2025 年收入 200 亿元，新品牌收入达 40 亿元，我们认为伴随主品牌持续推动产品提升和技术创新，高端国潮厂牌 XDNA 进一步扩大年轻和高线城市受众群，新品牌持续加强品牌建设，公司有望持续提升市场份额。我们预计公司 2022/2023 年净利润 11.1/13.1 亿元，给予公司 2022 年PE 估值区间 25-27X，按照 1 港元=0.92 元兑换，对应合理价值区间11.41-12.33 港元/股，维持“优于大市”评级。  风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓，行业政策变化等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8171.92 10013.24 12870.15 15671.40 19548.15 (+/-)YoY(%) -0.13% 22.53% 28.53% 21.77% 24.74% 净利润(百万元) 513.03 908.34 1105.64 1307.51 1619.03 (+/-)YoY(%) -29.50% 77.05% 21.72% 18.26% 23.83% 全面摊薄 EPS(元) 0.19 0.34 0.42 0.50 0.61 毛利率(%) 39.14% 41.72% 41.70% 41.50% 41.50% 净资产收益率(%) 7.10% 11.38% 12.16% 12.56% 13.45% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·特步国际（1368）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 公司名称 股票代码 总市值 股价 净利润（百万元） 市盈率（X） （亿元） （元/股） 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 安踏体育 2020.HK 1902 70 5162 7720 8291 10479 36.9 24.6 22.9 18.2 李宁 2331.HK 1277 49 1698 4011 4759 5946 75.2 31.8 26.8 21.5 平均 56.0 28.2 24.9 19.8 资料来源：Wind，Bloomberg，海通证券研究所；收盘价取 2022/10/19 数据，货币单位为人民币，汇率 1 港币=0.92 人民币，净利润来自 Bloomberg 一致预期 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·特步国际（1368）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2023E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2023E 每股指标（元） 营业总收入 10013.24 12870.15 15671.40 19548.15 每股收益 0.34 0.42 0.50 0.61 营业成本 5835.32 7503.29 9167.77 11435.67 每股净资产 3.03 3.45 3.95 4.57 毛利率% 41.72% 41.70% 41.50% 41.50% 每股经营现金流 0.27 0.23 0