361度(1361.HK)公司公告点评：22Q3零售额稳健增长，聚焦战略下核心品牌业绩强韧

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 361 度（1361）公司公告点评 2022 年 10 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 10月 19日收盘价（港元） 3.34 52 周股价波动（港元） 3.00-4.88 总股本（百万股） 2068 总市值（百万港元） 6906 相关研究 [Table_ReportInfo] 《聚焦主航道重新起航，成效已显业绩向好》2022.9.15 市场表现 [Table_QuoteInfo] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%恒生指数361度 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -13.5% -16.5% -16.5% 相对涨幅（%） -4.6% -2.1% 2.4% 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email:sk11787@htsec.com 证书:S0850519100002 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email:lx11040@htsec.com 证书:S0850516070002 联系人:王天璐 Tel:(021)23219405 Email:wtl14693@htsec.com 22Q3 零售额稳健增长，聚焦战略下核心品牌业绩强韧 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 22Q3 运营情况，各分部零售额稳健增长。361 度主品牌零售额同比中双位数增长（22H1：中双位数增长、21Q3：低双位数增长），361 度童装品牌零售额同比增长 20%-25%（22H1：增长 20%-25%、21Q3：增长15%-20%），电子商务平台产品流水同比增长约 45%（22H1:增长 40%-45%）。  聚焦战略下核心品牌业绩强韧，产品力不断升级。361 度主品牌及儿童品牌零售额在高基数下实现加速增长，我们认为其业绩在 Q3 疫情背景下展现出较强韧性，品牌聚焦战略成效初显，公司将资源聚焦 361 度主品牌及 361 度儿童，不断创新驱动产品升级，加大研发投入打造多款爆款单品。9 月公司发布了年度顶级产品 AG 第三代签名鞋，由国际球星阿隆戈登背书宣传。  电商业务快速发展，儿童业务潜力逐步释放。公司持续强化线上渠道布局，电商产品屡创爆款售罄记录。深耕儿童及青少年运动市场，以“热爱吧，少年！”为品牌宣言，签约为中国跳绳国家队官方合作伙伴，携手发布“悦跳计划”，围绕足球、篮球、跳绳、跑步等各类青少年校园运动丰富产品系列，我们认为，儿童业务已经成为公司业绩的重要增长点，收入占比也逐年提升，随着门店扩张改造及产品矩阵不断完善，公司儿童业务潜力有望逐步释放。  自有 IP 赛事扩大品牌声量，全方位推进品牌潮流化。专业方面，公司的自有IP 赛事落地国内各大城市，其中跑步 IP“三号赛道”致力于打造区域跑团联盟，篮球 IP“触地即燃”覆盖大众篮球爱好者，提升品牌的专业形象。潮流方面，公司联合著名潮玩 IP FATKO 推出 NFT 数字藏品，联动多名明星和达人为“拓界”系列打造造型指南，结合穿搭教程展现品牌潮流线的产品设计。  看好公司作为中国运动鞋服领先梯队品牌的发展潜力。据欧睿数据库，2021年 361 度中国运动服市场市占率 2.2%，位列国产品牌第四，且近期国际大牌在中国地区业绩表现不佳：Adidas 22H1 大中华收入下降 35%，Nike FY23Q1大中华收入下降 16%。我们持续看好中国本土运动品牌的发展趋势，并认为处在国产品牌领先梯队的 361 度具有较强的发展潜力。  盈利预测与估值。我们预计公司 2022-2024 年营业总收入为 69.57、79.72、90.37 亿元，归母净利润 7.00、8.07、9.16 亿元，同比增长 16.28%、15.39%、13.51%；对应 EPS 0.34、0.39、0.44 元/股，对应 PE 分别为 9.1X、7.9X、6.9X，给予 2022 年市盈率估值 11-13X，按照 1 港币=0.92 人民币兑换,对应合理价值区间 4.07-4.80 港元，维持“优于大市”评级。  风险提示。疫情反复，店效和线上增速不及预期，零售环境疲软，公司产品上新不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5187 6024 6957 7972 9037 (+/-)YoY(%) -8.3% 16.1% 15.5% 14.6% 13.4% 净利润(百万元) 415 602 700 807 916 (+/-)YoY(%) -4.0% 45.0% 16.3% 15.4% 13.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.20 0.29 0.34 0.39 0.44 毛利率(%) 37.9% 41.7% 41.8% 42.1% 42.3% 净资产收益率(%) 6.3% 8.5% 9.0% 9.4% 9.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所，备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·361 度（1361）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 公司名称 股票代码 总市值 股价 净利润（百万元） 市盈率（X） （亿元） （元/股） 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 李宁 2331.HK 1277 48.71 1698 4011 4759 5946 75.2 31.8 26.8 21.5 安踏体育 2020.HK 1902 70.10 5162 7720 8291 10479 36.9 24.6 22.9 18.2 特步国际 1368.HK 185 7.01 513 908 1127 1383 36.0 20.3 16.4 13.4 平均 49.3 25.6 22.1 17.7 资料来源：Wind，Bloomberg，海通证券研究所；收盘价取 2022/10/19 数据，货币单位为人民币，汇率 1 港币=0.92 人民币，净利润来自 Bloomberg 一致预期 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·361 度（1361）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2023E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2023E 每股指标（元） 营业总收入 602