黑色季度报告：四季度煤焦走势或呈倒“v”关注钢厂利润情况

1 / 21 银河钢铁 黑色金属研发报告 黑色季度报告 2022 年 09 月 30 日 四季度煤焦走势或呈倒“v”关注钢厂利润情况 第一部分 内容概要 回顾三季度双焦整体呈“w”走势，7 月黑色产业负反馈周期中，宏观产业共振，现实大幅减产，弱现实弱预期，盘面煤焦偏弱运行；7 月底 8 月初，超跌修复叠加黑色产业旺季预期，煤焦期现共振上涨；8 月至 9 月，限电叠加疫情，钢材弱现实弱预期，钢厂低利润压制原料走势。近期钢厂复产叠加节前补库，双焦期现共振上涨。 后期观点，短期看，10 月煤焦有望迎来上涨，煤焦上涨主要原因在于一方面煤焦需求稳中偏强，黑色系旺季逐步到来，钢材需求向好，钢厂铁水产量保持高位，煤焦刚需仍存，且国庆、二十大等节假日重要会议节点到来，下游考虑运输效率等问题，原料补库预期充足；另一方面煤焦供给稳中偏弱，近期煤矿事故较多，国庆、二十大前安监收紧，蒙煤通关不确定性增加，焦煤供给回落；目前吨焦利润亏损，焦企开工积极性有限，且山西晋城等地区发布相关限产方案，煤焦供给预期收缩，现货价格上涨，10 月煤焦期现共振上涨概率较大。 长期看，四季度在房地产新开工端未见起色及取暖季逐步到来背景下，黑色产业链利润重新分配，煤焦让利下游，煤焦走势或呈倒“v”，四季度后期建议逢高做空为主，后期关注宏观政策、房地产、压粗钢政策、俄乌冲突、蒙古疫情、澳煤能否通关等情况。 第二部分 三季度双焦行情回顾 三季度双焦整体呈现“w”走势， 第一阶段（6 月 29 日至 7 月 22 日左右）：黑色产业负反馈，宏观产业共振，现实大幅减产，弱现实弱预期，盘面煤焦偏弱运行。（1）宏观端，海外宏观在于美联储开启加息周期，海外多国通胀高位，全球多国加息潮到来，衰退预期升温，大宗商品需求预期缩减，商品价格集体暴跌；国内宏观在于房地产暴雷、断贷频发，研究员：沈恩贤 期货从业证号： F3025000 投资者咨询从业证号： Z0013972 :021-65789219 :shenenxian_qh@chinastock.com.cn 2 / 21 银河钢铁 黑色金属研发报告 就业情况不容乐观，且疫情反复，消费恢复缓慢，实体企业遭受重创，经济压力巨大。（1）产业端，房地产新开工端数据仍不乐观，钢材淡季超预期，钢厂利润亏损持续时间较长，检修限产等企业增多，钢联 247 家日均铁水自 6 月 17 日高点 243.29万吨回落，7 周减少 29.71 万吨，减产时间短幅度大，原料需求压力剧增，且蒙煤通关保持高位，焦煤供给无忧，盘面端虽炒作澳煤通关，但未有明确文件，海外焦煤由于印度日韩等钢厂检修需求减少，澳煤洪水过后供给好转，海外煤暴跌，加速焦煤下跌，焦炭现货 6 月 19 日开启降价通道，至今降价 5 轮累积 1100-1220 元/吨，7月 22 日焦炭主力合约达低点 2495，较 6月 29日第二波负反馈前高点跌23.2%，焦煤主力合约 1843， 跌幅 27.3%，焦煤跌幅超焦炭。 第二阶段（7 月 23 日至 8 月 9 日左右）：超跌修复叠加黑色产业旺季预期，期现共振上涨。前期负反馈期现共振下跌走势顺畅，盘面估值大幅下移，随着时间推移，钢厂利润恢复叠加旺季逐步来临，钢厂开工率逐步好转，钢联 247 家日均铁水自 7 月 22 日低点 213.58 万吨回升，至近期 240 万吨附近，煤焦刚需企稳反弹，前期焦企亏损严重，开工回落，蒙煤通关保持 500 车附近，煤焦供需格局整体偏紧，焦炭现货于 8 月 9 日落实首轮涨 200-240 元/吨，累计降价 2 轮，8 月 9 日焦炭主力合约达高点 2838，涨幅达 19%左右。 第三阶段（8 月 9 日 8 至 9 月 2 日左右）：限电叠加疫情，钢材弱现实弱预期，钢厂低利润压制原料走势。8 月初西南等地区由于高温电网负荷过高叠加水电贡献率回落，发生阶段性限电行为，工业品承压，热卷等领跌盘面，黑色系集体下行。8月下旬国内多地再次散点爆发疫情，钢材淡季价格压力更甚，黑色系在成材带领下回落，钢厂利润低位，原料煤焦让利下游，焦炭现货于 9 月 2 日落实首轮降价 100-110元/吨，焦炭主力合约达低点 2380 元/吨，跌幅达 16%左右。 近期黑色系盘面震荡偏强，双焦期现共振上涨，主要在于一方面煤焦需求稳中偏强，节前备库叠加旺季逐步到来，钢材需求向好，钢厂铁水产量继续增加，煤焦刚需仍存，且国庆、二十大等节假日重要会议节点到来，下游考虑运输效率等问题，原料补库预期充足。另一方面煤焦供给稳中偏弱，近期煤矿事故较多，安监收紧，蒙煤通关不确定性增加，焦煤供给回落；目前吨焦利润亏损，焦企开工积极性有限，且山西晋城等地区发布相关限产方案，煤焦供给预期收缩，现货价格上涨，煤焦期nMsRnMqQzRtOmOqQpPqMnN8OcMaQnPmMtRmOkPpOpPeRpPmO8OqQwOxNsPvNuOoPyR 3 / 21 银河钢铁 黑色金属研发报告 现共振上涨。 图1：焦炭主力合约价格走势 数据来源：银河期货、博易大师 图2：焦煤主力合约价格走势 数据来源：银河期货、博易大师 4 / 21 银河钢铁 黑色金属研发报告 表1： 涨跌落实时间调价周期涨跌轮数涨跌幅累积涨跌山西准一焦价备注2022-06-195天第一轮-300-30029602022-07-0415天第二轮-200-50027602022-07-1511天第三轮-200-70025602022-07-216天第四轮-200-90023602022-07-287天第五轮-200-110021602022-08-0913天第一轮20020023602022-08-167天第二轮2004002560跌价2022-09-0216天第一轮-100-1002460（1）国内疫情散点爆发，钢材淡季愈淡，钢厂复产周期，钢厂利润收缩，上游让利下游。（2）领导人多次探访口岸，蒙煤通关新高；焦化利润好转，焦企开工积极，煤焦供给无忧。直接原因：（1）疫情反复、高温梅雨淡季，现实钢材偏弱，钢材库存高位，钢厂现金流压力巨大，铁水阶段见顶，煤焦需求边际走弱，负反馈走出。（2）蒙古疫情可控，蒙煤通关维稳在400车附近，煤焦供给边际增加。根本原因：（1）房地产等钢材终端消费未见起色，钢材主要需求上有顶。（2）大宗商品稳价保供，煤炭供给充足，焦煤产地供给无忧。（3）钢厂利润低位，个别地区吨钢利润亏损，黑色产业链利润重新分配。降价5轮累积1100-1220元/吨（后3轮干熄焦240）涨价2轮累积400元/吨（1）需求边际增加。钢材好转，利润修复，旺季预期，钢厂提产需求边际好转。（2）供给边际减少。焦企亏损严重，开工低位，焦炭供给边际减少。（3）总库存低位且集中上游。供给大幅收缩后，社会库存低位，库存集中上