2022年四季度人民币汇率展望：有惊但无险

请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022 年四季度展望 人民币汇率 1 有惊但无险 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290 号 周骥 zhouji@nawaa.com 投资咨询资格证号 Z0017101 王映 wangying@nawaa.com 投资咨询资格证号 Z0016367 摘 要 对于人民币汇率在 2022 年四季度的走势判断，我们认为是有惊、但无险。有惊（依旧面临不少贬值压力），主要源于：根据目前的形势来看，国内经济短期无法支撑汇率企稳，重点还是要看美元指数何时拐头，才能够减轻人民币的贬值压力，同时伴随经济逐步复苏向好，人民币中长期才有升值机会。而通过我们对美元指数在四季度的走势判断，除非在三季度支撑美元指数强势的三大支柱发生转变（12 月或是个重要的时间观察窗口），不然美元指数难言见顶，有阶段性冲高至 120 的风险，但上行动能预计有所减弱。无险是考虑到政策层面，从目前的政策导向来看，若人民币受到国内外压力不放松，仍处于贬值态势（非理性“单边市”），预计央行将维持当下的维稳态度，甚至会再度加码。 风险提示：海外通胀超预期发展、国内疫情反复、中美关系、地缘冲突加剧、美联储加息节奏超预期、中美经济走向与预期不符、欧、日、英央行重磅联手反扑 2 2022 年人民币汇率四季度展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 第 1 章 2022 年四季度人民币汇率走势判断 .................................... 5 1.1. 主要观点 ........................................................ 5 1.2. 风险提示 ........................................................ 5 第 2 章 2022 年三季度人民币走势剖析：美元强势+国内经济修复不及预期，人民币破7.2 释放压力 ................................................................. 6 第 3 章 美元指数：难言见顶，但动能有所放缓 ................................. 14 3.1. 三季度走势回顾：三支柱支撑美元指数强势表现 ..................... 14 3.2. 四季度走势展望：难言见顶，但斜率放缓 ........................... 16 3.2.1. 运行周期：介于超级大牛市和传统强势周期之间 ................. 16 3.2.2. 三大支柱：支持仍在，转折关键时点或在年底 ................... 19 第 4 章 国内宏观：砥砺前行，人民币暂无所倚 ................................. 29 4.1. 宏观大趋势：对内经济不景气，对外政策收紧碾压 ................... 29 4.1.1. 经济差：或继续反弹，但幅度有限 ............................. 29 4.1.2. 政策面：美联储加息来势汹汹，人民币继续承压 ................. 31 4.2. 我国出口及结售汇：存量结汇，为人民币转向提供生机 ............... 32 4.2.1. 出口：对于汇率的作用处于“摆烂”状态 ....................... 32 4.2.2. 结售汇：人民币贬值带动结汇，短期影响力被制约 ............... 36 4.3. 中美关系：毫毛斧柯，潜在风险点 ................................. 38 第 5 章 外汇政策：逆周期调节显著，政策限制人民币走弱 ........................ 39 免责申明 .................................................................... 43 pOsRnMoOzRnQoMpPmMtPmM9P8Q9PpNmMoMtRkPoPqQeRmMnP7NrRzQMYnNyQvPnMqR 2022 年人民币汇率四季度展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图目录 图 1.2.1：2022 年三季度人民币汇率走弱趋势明显（截至 9 月 28 日） ............ 6 图 1.2.2：人民币汇率在 8 月中旬跌破自 2015 年以来的年度贬值波动边界后，年度贬值幅度持续创出新高（截至 9 月 28 日） ...................................... 7 图 1.2.3：2022 年以来，人民币汇率经历了两轮急贬行情（截至 9 月 28 日） ...... 7 图 1.2.4：各期限 CNY 风险逆转系数显示当前市场对人民币的贬值情绪略低于 4 月中旬至 5 月中旬 ............................................................... 8 图 1.2.5：自今年 8 月中旬以来，USDCNY 即期汇率与美元指数、USDCNH 即期汇率与美元指数呈高度相关性 ....................................................... 9 图 1.2.6：在央行接连降息的背景下，在岸外汇掉期曲线变化（%）整体可控 ...... 9 图 1.2.7：美指在 2022 年三季度整体呈上行态势，并在 8 月中旬重启强势动能（截至9 月 28 日） .............................................................. 11 图 3.1.1：2022 年三季度，美元指数整体呈上行态势...........................14 图 3.1.2：美元相对于一揽子非美发达体货币皆呈现强势 ...................... 14 图 3.1.3：从制造业及服务业 PMI 来看，美国经济恢复趋势优于欧、日、英 ...... 15 图 3.1.4：在全球经济政策不确定性提升、全球经济增长放缓压力加大等背景下，美元因其避险属性获得一定支撑 ................................................ 16 图 3.2.1：1979 年至今，美元指数共有 4 轮上升期突破 105，其中有三轮突破 114 . 17 图 3.2.2：1980 年以来美元指数的走势，美元的上行时间不断增加，但上行的高点逐步降低 .................................................................... 18 图 3.2.3：美国经济增长相对较有韧性（十亿美元）......