原油2022四季度展望：衰退逼近，油价震荡回落

2022 四季度展望 原油 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 衰退逼近，油价震荡回落 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290 号 刘顺昌 投资咨询证号： Z0016872 摘 要 三季度油价延续了自 6 月 10 日以来下行趋势，布油从 125 美元/桶跌至 85美元/桶附近，需求端利空成市场主旋律，美国持续超预期 CPI 带来美联储激进加息，欧美衰退预期进一步增强，利率持续走高对金融市场和大宗商品形成冲击。美国驾驶季，汽油消费旺季落空，汽油裂解大幅回落，原油需求塌陷初见端倪。同时，以沙特为首 OPEC 开始小幅减产，对冲需求走弱对油价的负面影响；俄罗斯原油产量和出口继续保持韧性；伊核谈判无果。 展望四季度，需求端利空的主旋律将持续。欧美高通胀下央行仍将激进加息，欧洲经济将直面衰退，美国经济增长动能继续减弱，原油需求端压力将持续增强。同时，OPEC 在进行预期管理后，关注何时开始加大减产力度及减产的量级，及 12月 5 日欧盟对俄油禁运后俄油实际转运能力。考虑到 OPEC+多数国家原油产量未达配额上限，产量配额的小幅下滑难以带动产量回落，OPEC+需更大减产力度以推动产量实质性大幅下滑。 整体来看，自 6 月 10 日以来的油价下行趋势在持续，OPEC+小幅减产不改油价下行趋势。俄罗斯原油产量和出口韧性；鲍威尔抗通胀的强决心，宏观经济先行指标持续走弱，欧美衰退预期增强；汽柴油需求偏弱等是主要的利空因素。考虑到 OPEC+行动相对油价的滞后性，在 OPEC+未大幅超预期减产前，四季度油价在需求端压力下大概率呈现抵抗式、阶梯式逐步回落，不排除衰退冲击下油价短期内超预期大跌的可能，以此逼迫 OPEC+大幅减产进而油价见底。 风险提示： 俄罗斯原油产量下降速度超预期、OPEC+减产力度超预期。 2 2022 原油四季度展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 第 1 章 三季度原油行情回顾 ................................................................................... 5 1.1. 原油价格走势 .............................................................................................. 5 1.2. 俄罗斯原油出口 ........................................................................................... 6 1.3. 伊核协议...................................................................................................... 7 1.4. 美国原油供需 .............................................................................................. 8 第 2 章 四季度原油市场关注焦点 ...........................................................................11 2.1. 下一阶段 OPEC 产量政策 .............................................................................11 2.2. 俄罗斯原油产量下滑速度 .......................................................................... 13 2.3. 全球宏观经济增长预期 .............................................................................. 14 2.4. 气转油对原油需求的拉动 .......................................................................... 16 第 3 章 逻辑总结和策略推荐 ................................................................................. 17 免责申明 ...................................................................................................................... 18 pOmPrQpPzRrOoOmPmPuMqO6M8QbRmOpPpNnPeRpOpPeRoOpNbRoPsPNZmMnRwMpOrQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2022 原油四季度展望 图表目录 图 1.1.1：布伦特原油价格走势………………………………………………………………5 图 1.1.2：布伦特原油月差与油价……………………………………………………………6 图 1.1.3：原油波动率与油价…………………………………………………………………6 图 1.2.1：俄罗斯乌拉尔原油装船量…………………………………………………………6 图 1.2.2：乌拉尔原油与布伦特价差…………………………………………………………6 图 1.2.3：俄罗斯石油出口量…………………………………………………………………7 图 1.2.4：俄罗斯石油出口结构………………………………………………………………7 图 1.2.5：俄罗斯 1-2 月平均石油出口目的地………………………………………………7 图 1.2.6：俄罗斯 8 月石油出口目的地………………………………………………………7 图 1.3.1：伊朗原油产量………………………………………………………………………8 图 1.4.1：美国战略石油储备…………………………………………………………………9 图 1.4.2：全美商业原油库存…………………………………………………………………9 图 1.4.3：库欣原油库存………………………………………………………………………9 图 1.4.4：美国原油产量………………………………………………………………………9 图 1.4.5：美国原油进口………………………………………………………………………9 图 1.4.6：美国原油出口………………………………………………………………………9 图 1.4.7：美国炼厂开工率…………………………………………………………………10 图 1.4.8：美国原油加工量…………………………………………………………………10 图 1.4.9：美国