云天化(600096)2022Q1Q3扣非归母净利润同比增长81.40%，新能源项目建设进程加速推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 云天化（600096）公司季报点评 2022 年 10 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 18 日收盘价（元） 23.06 52 周股价波动（元） 16.40-36.28 总股本/流通 A 股（百万股） 1836/1715 总市值/流通市值（百万元） 42905/40069 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2022Q1 扣非归母净利润 15.93 亿元，同比增长 224.63%，有望受益国内磷肥出口回升》2022.05.23 市场表现 [Table_QuoteInfo] -35.75%-20.75%-5.75%9.25%24.25%2021/10 2022/1 2022/4 2022/7云天化海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -0.9 -11.6 -21.0 相对涨幅（%） 1.4 -2.8 -11.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@htsec.com 证书:S0850515040001 2022Q1-Q3 扣非归母净利润同比增长81.40%，新能源项目建设进程加速推进 [Table_Summary] 投资要点：  2022 年前三季度实现扣非归母净利润 49.81 亿元，同比增长 81.40%。公司发布 2022 年三季度业绩报告，报告期内实现营收 564.59 亿元，同比增长18.53%；归母净利润 51.30 亿元，同比增长 80.63%；扣非归母净利润 49.81亿元，同比增长 81.40%。其中第三季度实现营收 198.36 亿元，同比增长18.77%，归母净利润 16.65 亿元，同比增长 31.24%，扣非归母净利润 16.23亿元，同比增长 31.42%。公司实现增长主要原因为：1）持续加强安全环保管理，主要生产装置长周期运行，发挥原料自给的一体化优势，加强关键原料的战略采购和储备，主要产品成本得到有效控制与优化。2）积极落实国内化肥保供稳价政策，有效统筹做好国内、国际磷肥市场的资源配置与优化，主要产品平均售价同比上升。3）加快推进产品转型升级与结构优化，非肥产品盈利能力进一步提升。  2022 年前三季度公司主营产品平均售价均同比上升。分产品看，2022 年前三季度公司实现磷铵产量 366.96 万吨，销量 331.09 万吨，平均售价 3864元/吨，同比上涨 35.72%；实现复合（混）肥产量 80.67 万吨，销量 75.37万吨，平均售价 3342 元/吨，同比上涨 35.41%；实现尿素产量 150.00 万吨，销量 154.77 万吨，平均售价 2609 元/吨，同比上涨 19.73%；实现聚甲醛产量 8.21 万吨，销量 6.57 万吨，平均售价 18361 元/吨，同比上涨 31.73%；实现黄磷产量 2.31 万吨，销量 1.75 万吨，平均售价 29653 元/吨，同比上涨72.68%；实现饲料级磷酸钙盐产量 43.35 万吨，销量 38.52 万吨，平均售价3894 元/吨，同比上涨 52.95%。  加速推进新能源项目建设进程。1）根据 9.7 日公告，公司新建 10 万吨/年磷酸铁装置 8 月份已进入设备调试、试生产阶段，9 月进入全面投产阶段。公司正积极加快 2×20 万吨/年磷酸铁项目的用地、建设报批等工作，计划于 2023年底建成投产。2）根据 9.29 日公告，公司拟与华友控股合作共同推进 50 万吨/年磷酸铁、50 万吨/年磷酸铁锂项目的建设和运营。根据规划，磷酸铁锂项目将分期建设，一期 10 万吨/年（计划 2023 年建成），二期 20 万吨/年（计划 2024 年建成），三期 20 万吨/年（计划 2025 年建成）。3）根据 9.20 日公告，公司拟投资设立全资子公司云天矿产，注册资本 10 亿元，并以其为主体建设“电池新材料前驱体配套 450 万吨/年磷矿浮选项目”，预计投资总额 18.96亿元。根据项目可研，估算项目投资回报率（税后）为 12.87%。  盈利预测与投资评级。我们预计2022-2024年公司净利润分别为 60.30、65.77和 69.08 亿元，对应 EPS 分别为 3.28、3.58 和 3.76 元。参考同行业可比公司估值，给予公司 2022 年 8-10 倍 PE，对应合理价值区间 26.28-32.82 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：产品市场价格波动、原材料价格波动、宏观经济下行 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 52111 63249 70369 73281 75841 (+/-)YoY(%) -3.5% 21.4% 11.3% 4.1% 3.5% 净利润(百万元) 272 3642 6030 6577 6908 (+/-)YoY(%) 79.1% 1238.8% 65.6% 9.1% 5.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.15 1.98 3.28 3.58 3.76 毛利率(%) 8.5% 13.7% 17.9% 18.0% 18.1% 净资产收益率(%) 4.2% 35.7% 37.1% 28.8% 23.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃云天化（600096）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 关键产品销量假设：a. 磷铵：受益于行业景气提升，磷酸一铵和磷酸二铵销量有望上升，我们预计 2022-24 年磷铵销量分别为 475.50 万吨、504.77 万吨、535.77 万吨；b. 尿素：我们认为尿素销量也有望稳定上升，预计 2022-24 年尿素销量分别为 161.50 万吨、166.25 万吨、171.00 万吨；c. 复合(混)肥：我们预计 2022-24 年复合(混)肥销量分别为 110.00 万吨、115.00 万吨、115.00 万吨。 毛利率假设：受益于主营产品价格上升，产品毛利率有望提升。a. 磷铵：我们预计 2022-24 年磷铵毛利率分别为 30.0%、30.0%、30%；b. 尿素：我们预计 2022-24 年尿素毛利率分别为 45%、45%、45%；c. 复合(混)肥：我们预计 2022-24年复合(混)肥毛利率分别为 23%、23%、23%。 表 1 云天化分业务盈利预测 项目 2021 2022E 2023E 2024E 总收入（百万元） 63249.23 7