宏观经济分析报告：内需仍然较弱，A股低位反弹

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 黄煜阳 研究助理 huangyuyang@sczq.com.cn 电话：86-10-81152672 相关研究 [Table_OtherReport]  “准财政”接棒，社融维持平稳  地产政策密集发布，假期市场反应如何？  国内经济边际好转，美国加息扰动市场 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 内需延续不振，消费价格羸弱。9 月 CPI 同比、食品 CPI 同比、非食品CPI 同比分别为 2.8%、8.8%、1.5%，较前值分别上涨 0.3、2.7 和下降0.2 个百分点，核心 CPI 同比 0.6%，较前值下降 0.2 个百分点。8 大类价格指数，除了食品烟酒价格同比增速明显高于 8 月，生活用品及服务价格同比略高于 8 月，其余大类价格指数 9 月同比增速均不高于 8 月。食品价格主要有鲜果和猪肉拉动。 ⚫ 从季节性表现来看，9 月 CPI、非食品 CPI 以及核心 CPI 均弱于季节性均值，上述各项 2022 年 9 月环比与 2016-2021 年 9 月环比均值差，分别为-0.2%、-0.3%、-0.28%。值得注意的是，核心 CPI 9 月季节性走弱的程度较 8 月进一步扩大。 ⚫ 部分行业环比回升，PPI 下行态势趋缓。PPI 同比 0.9%，涨幅比上月回落 1.4 个百分点。其中，生产资料价格同比 0.6%，涨幅回落 1.8 个百分点；生活资料价格同比 1.8%，涨幅扩大 0.2 个百分点。国际原油价格下行带动国内相关行业价格环比下降；基建投资项目逐步实施，金属、水泥等相关行业需求回升，价格环比降幅均有收窄；储煤需求提升，煤炭开采和洗选业价格由环比下降 4.3%转为上涨 0.5%。另外，农副食品加工业价格由环比下降 0.2%转为上涨 0.8%；电力热力生产和供应业价格环比上涨 1.3%，涨幅扩大 1.0 个百分点。 ⚫ 经济边际修复，A 股低位反弹。本土疫情边际好转，经济活力边际修复，稳增长持续发力，叠加流动性宽松，A 股从低位开始反弹。往后看，高频数据显示，经济继续边际修复，但内生动力仍不足，核心 CPI 反映内需较弱。经济基本面预计将保持低位平稳，流动性维持中性偏松的状态。股市在经历了一定的回调后有所反弹，若利好信号进一步明确，反弹动能将会更大。此外，“进入创新型国家行列”的提法意味着创新的地位再次得到确认，硬科技相关板块的弹性值得关注。海外资本市场走势和地缘政治风险有一定的不确定性，需持续跟踪。 风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期 [Table_Title] 内需仍然较弱，A 股低位反弹 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2022.10.16 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 内需延续不振，消费价格羸弱 2022 年 9 月份，CPI、食品 CPI、非食品 CPI 同比分别上涨 2.8%、8.8%、1.5%，较前值分别上涨 0.3、2.7 和下降 0.2 个百分点，核心 CPI 同比 0.6%，较前值下降 0.2 个百分点。 图 1：CPI 同比食品、非食品分化，核心羸弱（%） 资料来源：Wind,首创证券 观察 8 大类消费者价格指数 9 月同比增速，食品烟酒价格明显高于 8 月，生活用品及服务价格略高于 8 月，其余大类价格指数 9 月同比增速均不高于 8 月。 食品烟酒类价格同比上涨 6.3%，较前值上涨 1.8 个百分点，影响 CPI 上涨约 1.73 个百分点，主要由鲜果价格和猪肉价格上涨拉动。 其他七大类价格指数，其他用品和服务、交通和通信、教育文化和娱乐、居住、衣着、医疗保健、生活用品及服务分别下降 0.6、0.4、0.4、0.3、0.1、0.0 和上涨 0.1 个百分点。 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.002013-012014-072016-012017-072019-012020-072022-01CPI:当月同比CPI:非食品:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比CPI:食品:当月同比 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：8 大类分项同比 资料来源：Wind,首创证券 食品中，鲜果价格上涨 17.8%，影响 CPI 上涨约 0.31 个百分点；畜肉类价格上涨16.0%，影响 CPI 上涨约 0.50 个百分点，其中猪肉价格上涨 36.0%，影响 CPI 上涨约 0.45个百分点；鲜菜价格上涨 12.1%，影响 CPI 上涨约 0.25 个百分点；蛋类价格上涨 7.3%，影响 CPI 上涨约 0.05 个百分点；粮食价格上涨 3.6%，影响 CPI 上涨约 0.06 个百分点；水产品价格上涨 2.8%，影响 CPI 上涨约 0.06 个百分点。 图 3：CPI 食品分项当月同比（%） 资料来源：Wind,首创证券 0.001.002.003.004.005.006.007.00居住衣着医疗保健教育文化和娱乐生活用品及服务其他用品和服务交通和通信食品烟酒2022-092022-082022-07-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00畜肉类:羊肉奶类烟草酒类畜肉类:牛肉水产品粮食食品烟酒蛋类食用油鲜菜畜肉类鲜果畜肉类:猪肉2022-092022-08 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4：猪价同比随能繁母猪同比下降而走高（%） 资料来源：Wind,首创证券 非食品中，交通工具用燃料同比增速较前值继续下降，汽油、柴油和液化石油气价格同比分别为 19.2%、21.0%和 16.6%，增速较前值均有回落。交通工具和通信工具仍然是拖累项，9 月同比增速继续为负。 图 5：CPI 非食品分项当月同比（%） 资料来源：Wind,首创证券 (100.00)(50.00)0.0050.00100.00150.00(100.00)(50.00)0.0050.00100.00150.002010-112012-112014-112016-112018-112020-112022-11CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比生猪存栏:能繁母猪:同比（滞后10个月，右轴，逆序）-5.000.005.0010.0015.0020.002