软件及服务、技术硬件及设备行业：机构较低仓位背景下的反弹

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 1 月 29 日 软件及服务、技术硬件及设备 机构较低仓位背景下的反弹 行业动态 行业近况 上周计算机板块下降 3.42%，沪深 300 指数上涨 2.24%。计算机跑赢大盘 1.18 个百分点，在 29 个行业板块中涨幅居于第 4 位。相对涨幅居于前列的公司主要是汇金科技、长亮科技、三五互联、卫宁健康、同花顺等；相对跌幅居于前列的公司主要是科蓝软件、维宏股份、新晨科技、运达科技、朗科科技等。 计算机板块动态市盈率下行。截至目前，计算机（中信）板块 P/E（TTM，整体法）为 58.35x，2018 年动态 P/E（整体法）为 30.67x，2019 年动态 P/E（整体法）为 23.82x。计算机板块与沪深 300 的估值之比为 3.70，低于近一年来的均值 4.21。 评论 上周计算机板块连续多天反弹。一方面部分互金属性的公司（如上海钢联、同花顺等）率先反弹带动板块关注度提升，另一方面底部超跌个股（如卫宁健康、金证股份等）也呈现底部反弹的走势。另外，目前机构的计算机持仓已经降至 3.3%，低于自 2006年以来的历史平均仓位水平 5.11%。大多数个股，特别是小市值个股已经没有机构持仓，为行情的启动创造了契机。 估值与建议 在反弹背景下，我们有以下三种选股策略，首选仍然是细分行业龙头：（1）坚定买入并持有具有核心竞争力的行业龙头及云计算公司：石基信息、恒生电子和广联达；（2）超跌底部，下游需求出现边际改善的公司：卫宁健康；（3）业绩增长与估值较为匹配的品种（2018 P/E）：千方科技（31x）、苏州科达（25x）、拓邦股份（23x）、华宇软件（25x）。 风险 （1）板块系统性估值回调；（2）部分个股业绩严重不及预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 卫宁健康-A 推荐 9.80 41.9 33.4 石基信息-A 推荐 38.63 56.2 46.2 拓邦股份-A 推荐 15.63 22.6 16.9 广联达-A 推荐 24.50 35.7 28.8 华宇软件-A 推荐 20.10 24.5 20.0 恒生电子-A 推荐 64.80 59.5 51.8 苏州科达-A 推荐 52.50 24.9 19.6 中金一级行业 科技 相关研究报告 •海能达-A | 中国专网龙头，全球市占率快速提升 (2018.01.26)•华宇软件-A | 法检信息化业务保持高景气度 (2018.01.25)•金 蝶 国 际 -H | 战 略 投 资 纷 享 销 客 有 望 进 一 步 强 化 云 服 务(2018.01.24)•计算机板块基金持仓比例下降至 TMT 倒数第二位 (2018.01.24)•金蝶国际-H | 增长加速巩固领先地位；上调目标价至 6.1 港元(2018.01.23)•卫宁健康-A | 业绩超预期，创新软件产品加速应用 (2018.01.22)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 卢婷 黄丙延 白永章 张景松 分析员 联系人 联系人 分析员 ting.lu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513090003 SFC CE Ref： BCG257 bingyan.huang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117060003 yongzhang.bai@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116060038 jingsong.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517080008 76881001121241362017-012017-042017-072017-102018-01相对值 (%) 沪深300 中金技术硬件及设备 中金软件及服务 中金公司研究部: 2018 年 1 月 29 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 1、机构较低仓位背景下的反弹 上周计算机板块连续多天反弹。一方面部分互金属性的公司（如上海钢联、同花顺等）率先反弹带动板块关注度提升，另一方面底部超跌个股（如卫宁健康、金证股份等）也呈现底部反弹的走势。另外，目前机构的计算机持仓已经降至 3.3%，低于自 2006 年以来的历史平均仓位水平 5.11%。大多数个股，特别是小市值个股已经没有机构持仓，为行情的启动创造了契机。 但是，计算机板块向来博弈成分较重。在反弹背景下，我们有以下三种选股策略，首选仍然是细分行业龙头： （1）坚定买入并持有具有核心竞争力的行业龙头及云计算公司：石基信息、恒生电子和广联达。 （2）超跌底部，下游需求出现边际改善的公司：卫宁健康。 （3）业绩增长与估值较为匹配的品种（2018 P/E）：千方科技（31x）、苏州科达（25x）、拓邦股份（23x）、华宇软件（25x）。 1.1 基金持仓进一步下降，计算机跌落至 TMT 倒数第二 中小市值股票重仓仓位延续下降趋势，下降幅度较前三季度明显增加。创业板重仓仓位降至 10.80%，继续创 2013 年以来的新低。创业板重仓仓位与三季度环比下降 3.36pcts，降幅较前三季度明显增加。中小板重仓仓位下降至 25.37%，已回落至 2015 年水平。 图表 1: 创业板基金仓位持续下降 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 计算机行业四季度持仓比例大幅下滑，已跌落至中游水平。在主动型基金重仓股中计算机股票占比与 2017 年第三季度相比继续下降 0.86 个百分点至 3.3%，在所有板块中处于中游。该数字已经低于自 2006 年以来的历史平均仓位水平 5.11%，板块低配 0.93 个百分点。在 TMT 四个行业中，计算机行业仓位被传媒反超（近 10 年来首次），已跌落至第三名，仅高于通信。 30%40%50%60%70%80%90%100%主板 中小板 创业板 仓位风格变化（板块） 中金公司研究部: 2018 年 1 月 29 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 2: TMT 中，计算机行业已跌落至第三名 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 详情请参阅我们于 2018 年 1 月 24 日发布的报告《计算机板块基金持仓比例下降至 TMT倒数第二位》。 1.2 行业动态：日本第二大数字货币交易所被盗，我国央行对法定数字货币的思考逐渐加深，中国制造 2025 技术路线图公布 1.2.1 区块链：日本第二大数字货币交易所被盗，我国央行对法定数字货币的思考逐渐加深 Coincheck 约 5.34 亿美元的 XEM（新经币）被窃，加密货币交易所的安全性再受挑战1。日本第二大数字货币交易所 Coincheck 在热钱包中储存的 5.23 亿个新经币被黑客盗取，涉及账户约 26 万个，是目前为止最大的数字货币被窃案。此前，同在日本的数字货币交易所 Mt.Gox 在 2014 年被窃价值约 4.5 亿美元的比特币，并随后宣告破产。目前，Coincheck已经承诺将使用日元对用户进行赔偿，赔偿金额约为 4.26 亿美元。 ► 加密货币的安全性仍面临严峻挑战：在 Mt.Gox 被窃后，多数交易所已改用冷钱包方式存储，但交易所的技术能力参差不齐，