软件及服务、技术硬件及设备行业：计算机板块有企稳迹象，波动中关注质押风险

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 2 月 12 日 软件及服务、技术硬件及设备 计算机板块有企稳迹象，波动中关注质押风险 行业动态 行业近况 上周计算机板块下降 6.49%，沪深 300 指数下降 10.08%。计算机跑赢大盘 3.59 个百分点，在 29 个行业板块中涨幅居于第 5 位。相对涨幅居于前列的公司主要是创业软件、安居宝、海兰信、赛为智能、久远银海等；相对跌幅居于前列的公司主要是信息发展、高升控股、辰安科技、安硕信息、同花顺等。 计算机板块动态市盈率下行。截至目前，计算机（中信）板块 P/E（TTM，整体法）为 49.79x，2018 年动态 P/E（整体法）为 26.48x，2019 年动态 P/E（整体法）为 20.6x。计算机板块与沪深 300 的估值之比为 3.55，低于近一年来的均值 4.20。 评论 近期，板块内多支股票提示了控股股东质押触及平仓线的风险。根据我们整理大股东质押比例超过 80%的公司共计 45 个，部分公司已经停牌。整体质押比例超过 50%的公司共 9 个，在质押新规实施后，可能面临难以继续展期/再质押的风险。 在市场普遍下跌的背景下，对比蓝筹板块，近期计算机板块有企稳迹象。但是计算机板块筹码博弈成分较重，短期的反弹与基本面的改善并不匹配。 估值与建议 维持选股策略，首选仍然是细分行业龙头：（1）坚定买入并持有具有核心竞争力的行业龙头及云计算公司：石基信息、恒生电子和广联达；（2）超跌底部，下游需求出现边际改善的公司：卫宁健康、创业软件；（3）业绩增长与估值较为匹配的品种（2018 PE）：千方科技（28x）、苏州科达（27x）、拓邦股份（21x）、华宇软件（22x）。 风险 （1）板块系统性估值回调；（2）部分个股业绩严重不及预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 卫宁健康-A 推荐 9.80 42.5 33.9 石基信息-A 推荐 38.63 54.6 44.8 拓邦股份-A 推荐 15.63 20.6 15.5 广联达-A 推荐 24.50 32.7 26.4 华宇软件-A 推荐 20.10 22.4 18.3 恒生电子-A 推荐 64.80 50.3 43.8 苏州科达-A 推荐 52.50 27.2 20.2 千方科技-A 推荐 20.90 28.2 23.5 创业软件-A 推荐 31.40 30.4 25.2 中金一级行业 科技 相关研究报告 •海能达-A | 中国专网龙头，全球市占率快速提升 (2018.01.26)•华宇软件-A | 法检信息化业务保持高景气度 (2018.01.25)•金 蝶 国 际 -H | 战 略 投 资 纷 享 销 客 有 望 进 一 步 强 化 云 服 务(2018.01.24)•计算机板块基金持仓比例下降至 TMT 倒数第二位 (2018.01.24)•金蝶国际-H | 增长加速巩固领先地位；上调目标价至 6.1 港元(2018.01.23)•卫宁健康-A | 业绩超预期，创新软件产品加速应用 (2018.01.22)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 卢婷 黄丙延 白永章 张景松 分析员 联系人 联系人 分析员 ting.lu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513090003 SFC CE Ref： BCG257 bingyan.huang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117060003 yongzhang.bai@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116060038 jingsong.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517080008 74871001131261392017-022017-052017-082017-112018-02相对值 (%) 沪深300 中金技术硬件及设备 中金软件及服务 中金公司研究部: 2018 年 2 月 12 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 1、计算机板块有企稳迹象，波动中关注质押风险 近期，板块内多支股票提示了控股股东质押触及平仓线的风险。根据我们整理大股东质押比例超过 80%的公司共计 45 个，部分公司已经停牌。整体质押比例超过 50%的公司共9 个，在质押新规实施后，可能面临难以继续展期/再质押的压力。 在市场普遍下跌的背景下，对比蓝筹板块，近期计算机板块有企稳迹象。但是计算机板块筹码博弈成分较重，短期的反弹与基本面的改善并不匹配。我们维持选股策略，首选仍然是细分行业龙头： （1）坚定买入并持有具有核心竞争力的行业龙头及云计算公司：石基信息、恒生电子和广联达。 （2）超跌底部，下游需求出现边际改善的公司：卫宁健康、创业软件。 （3）业绩增长与估值较为匹配的品种（2018PE）：千方科技（28x）、苏州科达（27x）、拓邦股份（21x）、华宇软件（22x）。 1.1 建议关注质押风险 近期，板块内多支股票提示了控股股东质押触及平仓线的风险。其中天夏智慧、汉邦高科、天泽信息相继因为控股股东质押股票触及平仓线停牌。荣科科技等公司对相关事项进行了风险警示。 我们统计了板块了目前上市公司大股东的质押情况。目前大股东质押比例超过或者接近80%的共有 45 支股票，在第一大股东质押比例超过 80%的股票中，共有 26 支当前股价低于最后一次质/解押公告当天股价的 10%，其中有 7 支股票已经停牌。 我们还根据质押新规整理了目前整体质押比例接近或者超过 50%红线的公司，9 家公司整体质押比例超过 50%。根据即将实施的证监会新规，单只 A 股股票市场整体质押比例不超过 50%。尽管该规定采取新老划断的方式，但对于质押比例超过 50%的公司，未来仍存在一定的回购压力。根据 Wind 的数据，天夏智慧、易见股份、天泽信息、汉鼎宇佑、神州数码、实达集团、长方集团、荣科科技、隆鑫通用 9 家公司的公司整体质押率超过了 50%，共有 29 家公司质押比例超过 40%，后续值得密切关注。 中金公司研究部: 2018 年 2 月 12 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 1: 整体质押比例超过或接近 50%的公司 证券简称 公司整体质押比例 天夏智慧 72.51% 易见股份 61.63% 天泽信息 52.45% 汉鼎宇佑 51.35% 神州数码 51.26% 实达集团 51.11% 长方集团 51.00% 荣科科技 50.21% 隆鑫通用 50.20% 万集科技 49.77% 会畅通讯 49.34% 和晶科技 48.92% 文化长城 46.73% 茂业通信 46.27% 奥马电器 46.14% 华鹏飞 46.02% 久其软件 44.63% 汇金股份 42.84% 朗科科技 42.44% 海联讯 42.10% 天马股份 41.72% 全通教育 41.33% 神州易桥 40.46% 聚龙股份 40.20% 京山轻机 40.13% 创业软件 40.12% 达华智能 40.09% 千方科技 40.07% 和仁科技 40.06% 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 1.2