建筑工程行业：9月信贷推动基建加速，中国电建再进增持区间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.10.12 9 月信贷推动基建加速，中国电建再进增持区间 韩其成(分析师) 郭浩然(研究助理) 满静雅(研究助理) 021-38676162 010-83939793 021-38038342 hanqicheng8@gtjas.com guohaoran025968@gtjas.com manjingya@gtjas.com 证书编号 S0880516030004 S0880122020030 S0880121060007 本报告导读： 中国电建三次跌破 PB1.1 一周内都涨回、最高都涨到 1.3PB 左右，目前再次跌到 PB1.1倍，不同前三次目前定增在即，估值再次进入增持区间。下半年业绩加速超预期。 摘要： [Table_Summary] 9 月贷款显示基建资金来源增量明显，旺季基建投资将继续加速超预期。(1)9 月企业中长期及短期贷款同比多增 6540 和 4741 亿元，受政策性银行8000 亿基建贷款、6000 亿元政策性开发性金融工具带动。8 月 24 日国常会提出第二批 3000 亿政策性金融工具在 9 月投放完成（两批累计 6000亿政策性金融工具投放完成），提出的新增 5000 多亿专项债地方结存限额将于 10 月发行完毕。(2)9 月 28 日总理稳经济大盘四季度工作推进会议提出依法依规提前下达明年专项债部分限额，将继续增加基建资金来源。 低基数、订单充足等多因素，将推动基建央企三四季度业绩加速向上。(1) 2021 年 Q1-4 基建央企净利润与基建投资增速都逐季减速:中国电建43/16/9/8%,中国建筑 45/29/21/14%, 中国中铁 81/12/13/10%, 中国交建85/90/48/11%。(2)中国电建 2022 年前 8 月新签增速 42%,21 年末在手订单增速 32%,保障倍数 3.3 倍。中国建筑 2022 年前月新签增速 11%,21 年末在手订单增速 17%,保障倍数 3.4 倍。中国中铁 2022 上半年新签增速 17%,在手订单增速 23%,保障倍数 4.5 倍。(3)原材料价格和利息下降降成本。 估值近十年新低再进增持区间，稳增长政策加码保驾护航。(1)中国电建2022PE9 倍(历史最高 PE 平均 18 倍/2015 年最高 48 倍)PB1.1 倍（PB 三峡能源 2.2 倍/龙源电力 2.3 倍）,中国中铁 2022PE4.1 倍(历史最高 PE 平均14 倍/2015 年最高 40 倍)PB0.55 倍,中国建筑 2022PE3.9 倍是万保招金平均PE46%(过去 5 年平均是万保招金 73%最大 99%)。(1)9 月 28 日国务院指出四季度经济在全年份量最重,抓住时间窗口,用好政策性开发性金融工具,加快资金使用和基础设施项目建设,四季度形成更多实物工作量。 首推中国电建定增在即，估值再进增持区间。(1)参照 2021 年中国化学定增过程股价节奏：定增获批文当日股价见底,到定价日二级市场 1.5PB(发行价 1.18PB)股价上涨 78%,定增成功后一个月股价再上涨 46%。(2)中国电建 9 月 27 日公告《关于请做好中国电建非公开发行股票发审委会议准备工作的函》之回复公告，我们预期四季度过会获批发行在即。电建目前PB1.1 倍再次进入增持区间。(3)2022 年电建在 3/4/8 月三次股价下跌到PB1.1 以下，但一周内都成功涨回、最高涨到 PB1.3 左右。本周股价再次下跌到 PB1.1 倍再次进入增持区间，央国资定增发行价需要大于净资产。(4)稳增长电力是最快赛道中国电建最大EPC充分受益,硅料价格趋降绿电运营（目前 9GW 十四五或新增 50GW 左右）高增受益，风光大基地加快建设下半年业绩将继续加速上行超预期。一带一路能源电力龙头。 风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 建筑工程业《基建央企三季报前瞻：业绩加速，估值再进增持区间》 2022.10.11 建筑工程业《中国电建再进增持区间，中国建筑地产再迎催化》 2022.10.09 建筑工程业《政策推动基建旺季加速上行,基建央国企龙头估值近十年新低》 2022.09.25 建筑工程业《8 月电源工程投资增 28%(光伏增 394%),推荐中国电建/中国能建等》 2022.09.22 建筑工程业《抽水蓄能产业链/竞争格局/盈利模式，中国电建具一体化优势》 2022.09.19 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 建筑工程业 仅供内部参考，请勿外传 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 表 1：中国电建、中国建筑、中国化学、中国中冶月度订单数据 公 司 累 计 (%) 单 月 (%) 年 度 (%) 2022 2021 2022 2021 2021 2020 1-8 月 1-8 月 8 月 7 月 6 月 5 月 4 月 3 月 2 月 1 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 中国电建 42 15 25 -14 129 84 121 12.7 0.0 3.1 -37.5 -2.4 -4.2 17.1 107 15.9 31.6 中国建筑 11 11 28 -3 15.1 4.1 21.7 15.7 -13.5 13.1 -7.1 1.9 -15.9 1.8 36.1 10.3 28.9 中国化学 36 30 73 119 -48.7 -10.3 29.1 97.6 97.3 83.0 -35 -38.2 9.0 -36.7 12.3 7.4 10.5 中国中冶 6 31 30 -12 0.8 -12.4 6.8 12.1 25.5 6.4 -4.9 -9.2 -14.6 16.8 6.9 19.1 29.4 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表 2：基建央企上半年订单增速优于建筑业订单增速 公 司 累 计 (%) 季 度 (%) 年 度 (%) 2022 2022 2021 2021 2020 H1 Q2 Q1 Q1 Q2 Q3 Q4 建筑业总产值 7.6 6.6 9.2 31.8 11.7 6.5 6.0 11.0 6.2 建筑业新签合同 3.9 5.2 2.1 31.9 4.0 -2.9 2.9 6.0 12.4 中国电建 50.98 118.3 7.0 55.9 -19.6 -16.8 52.0 15.9 31.6 中国建筑 10.8 13.5 7.7 33.6 16.1 -17.8 10.9 10.3 28.9 中国中铁 17.2 -13.9 84.0 -2.5 32.3 -10.6 0.9 4