鼎阳科技(688112)境内市场持续发力，产品结构优化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/半导体产品与半导体设备 证券研究报告 鼎阳科技（688112）公司研究报告 2022 年 10 月 06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 30 日收盘价（元） 75.64 52 周股价波动（元） 41.92-124.38 总股本/流通 A 股（百万股） 107/24 总市值/流通市值（百万元） 8068/1839 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -59.42%-45.42%-31.42%-17.42%-3.42%2021/102022/12022/42022/7鼎阳科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -11.9 2.6 23.7 相对涨幅（%） -5.2 11.4 38.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:华晋书 Tel:02123219748 Email:hjs14155@htsec.com 证书:S0850521090001 境内市场持续发力，产品结构优化 [Table_Summary] 投资要点： 公司 2022 年半年度营业收入 16394.59 万元，同比增长 21.14%，其中第二季度修复情况明显，营业收入 9603.50 万元，同比增长 37.16%，相较于第一季度环比增长 41.41%。半年度归母净利润 5653.07 万元，同比增长 39.41%，其中第二季度归母净利润 3648.35 万元，同比增长 67.81%，相较于第一季度环比增长 81.99%。半年度归母扣非净利润 5207.67 万元，同比增长37.94%，其中第二季度归母扣非净利润3351.07万元，同比增长72.89%,相较于第一季度环比增长 80.50%。  电子测试测量仪器需求增长，境内市场持续发力。随着 5G、人工智能、智能驾驶、汽车电子的兴起与发展，市场对电子测试测量仪器产品的需求持续增长。公司专注于产品开发和创新，依托前期研发积累，不断丰富产品品类，填补国内空白。2022 年上半年，境内市场营业收入大幅增长，同比增长53.90%，其中境内工业市场增长 86.97%，远高于公司整体营收增长水平。境内市场产品结构优化趋势明显，其中高分辨率数字示波器系列产品同比增长 241.89%，射频微波类产品同比增长 89.40%，增长尤为明显。  产品结构向更高档次发展，平均售价稳步提升。未来国内企业在中高端产品市场拥有广阔的市场空间。2022 年上半年公司通过持续的研发投入和技术积累，推动产品结构往更高档次发展，是国内主要竞争对手中唯一一个同时拥有行业四大主力产品且四大主力产品全线进入高端领域的厂商。高端产品同比增长 119%，远超中低端产品增速，销售占比由 2021 年的 11%提升到今年上半年的 16%。随着产品附加值较高的高端产品逐步推出、放量，产品销售结构进一步优化，不同价格区间产品系列平均售价均有不同程度提升，四大类产品平均售价同比提升 16.47%。  盈利预测和投资建议。公司填补国内空白，产品线逐渐丰富并不断更新换代，四大主力产品未来都存在较大的增长空间。我们预计 22-24 年公司对应 EPS分别为 1.12/1.72/2.60 元/股。考虑到可比公司估值水平，给予 23 年 PS 估值区间 14.5-16.0x，对应合理价值区间 83.08-91.67 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。产品研发不及预期；原材料供应风险；汇率波动风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 221 304 411 611 881 (+/-)YoY(%) 16.5% 37.6% 35.1% 48.9% 44.1% 净利润（百万元） 54 81 120 184 277 (+/-)YoY(%) 51.6% 50.9% 47.8% 53.2% 51.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.50 0.76 1.12 1.72 2.60 毛利率(%) 57.1% 56.5% 56.5% 57.4% 58.3% 净资产收益率(%) 33.5% 5.8% 7.9% 10.8% 14.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃鼎阳科技（688112）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表-PS 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PS（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 688283 坤恒顺维 52.21 0.81 0.95 1.40 40.1 22.3 15.9 688337 普源精电 96.87 -0.04 0.70 1.35 27.3 14.6 10.7 均值 33.7 18.5 13.3 资料来源：Wind，海通证券研究所，其余公司为 wind 一致预期，PS 对应股价为 2022 年 9 月 30 日。 预测假设： 1． 公司自主研发的数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪等行业四大主力产品都已经在中国、北美、欧洲这全球三大主力市场规模化销售且销售额快速增长，目前的销售额同各自市场容量差距较大，四大主力产品未来都存在较大的增长空间。 2． 公司强化人才队伍建设，进一步健全和完善激励机制，积极引进、培养专业人才和管理人才。2022 年限制性股票激励计划首次授予部分各年度业绩考核目标如下：以 2021 年营业收入为基数， 2022 年营业收入增长率不低于 30%，2023 年营业收入增长率不低于 75%，2024 年营业收入增长率不低于 136%。据此结合市场容量等因素，我们预测公司四大主力产品 22-24年营收增长率为 35%/50%/45%。 3． 公司于2022年3月发布26.5GHz 测量频率范围的高端矢量网络分析仪等，填补了国内多项空白，进一步加强了公司在电子测量领域的产品优势，成为国内主要竞争对手中唯一一个同时拥有行业四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的厂商。公司致力于通过研发促使仪器小型化、一体化和集成化，同时随着经营规模的增大，规模优势将大大降低产品的成本，提高产品性价比，增加营业收入。此外，公司通过十几年的积累，已经在全球市场建立起完善稳固的经销体系。据此，我们预计公司四大主力产品 22-24 年毛利率略有增长。 表 2 公司主营产品收入预测(百万元) 项目 20