宝立食品(603170)首次覆盖报告：复调为基，轻烹助成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 宝立食品(603170) 复调为基，轻烹助成长 ——宝立食品（603170）首次覆盖报告 訾猛(分析师) 徐洋(分析师) 021-38676442 021-38032032 zimeng@gtjas.com xuyang022481@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880520120008 本报告导读： 复调主业业绩增长确定性较强，以空刻意面为代表的 C 端业务成长性有望超市场预期，公司超额收益可期。 投资要点： [Table_Summary]  首次覆盖，给予“增持”评级。预计 2022-2024 年 EPS 分别为0.53/0.73/0.94 元，同比+14%/38%/30%，参考可比公司给予 2023 年4.95X PS，给予公司目标价 31.43 元。  管理效率+研发效率释放助力护城河加深。基于股东充分放权给业务能力强的职业经理人+高管利益绑定一致+员工激励到位，公司管理效率持续提升，在此基础上，宝立通过研发机制的优化进一步激活研发效率。总体而言，管理及研发效率的持续提升帮助公司不断提升B/C 两端的竞争优势，从而保障长期的超额收益。  西式复调平稳扩容，“一深两广”保障业绩增长确定性。在西式复合调味料行业稳健增长的背景下，基于公司先发优势显著以及研发效率持续提升，在存量客户体内产品渗透率提升+大客户持续扩店+新客户开拓将保障主业业绩增长的确定性。  类比妙可蓝多，空刻意面成长性有望超预期。当前的空刻与 2018 年的妙可蓝多类似，均处于自下而上拓宽蓝海市场进而逐步实现市场份额反哺的阶段。在高端方便主食行业显著放量背景下，考虑到空刻在产品端竞争优势显著，以及渠道/品牌建设同步发力，我们看好空刻逐步做大消费群体基数，从而获得超额受益。结合妙可蓝多发展路径及海外龙头经验，我们判断 2026 年空刻意面收入规模有望达到 44亿元，2021-2026 年 5 年收入 CAGR 为 57%。  风险提示：行业竞争恶化、原材料价格异常上涨、食品安风险等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 905 1,578 2,040 2,538 3,163 (+/-)% 22% 74% 29% 24% 25% 经营利润（EBIT） 173 252 283 376 493 (+/-)% 47% 46% 12% 33% 31% 净利润（归母） 134 185 212 292 378 (+/-)% 65% 38% 14% 38% 30% 每股净收益（元） 0.34 0.46 0.53 0.73 0.94 每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 19.1% 16.0% 13.9% 14.8% 15.6% 净资产收益率(%) 27.8% 28.4% 17.7% 19.6% 20.2% 投入资本回报率(%) 21.6% 23.8% 15.9% 17.4% 18.5% EV/EBITDA 0.40 0.20 31.45 23.24 17.99 市盈率 71.19 51.50 45.08 32.74 25.27 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 31.43 当前价格： 23.87 2022.10.05 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 14.47-34.12 总市值（百万元） 9,548 总股本/流通 A股（百万股） 400/40 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 10% 日均成交量（百万股） 7.02 日均成交值（百万元） 194.63 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 745 每股净资产 1.86 市净率 12.8 净负债率 -10.90% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.13 0.09 Q2 0.11 0.12 Q3 -0.24 0.16 Q4 0.46 0.16 全年 0.46 0.53 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -14% 相对指数 -8% 11% 15% 公司首次覆盖 -15%15%45%75%106%136%2022-07-152022-09-1552周内股价走势图宝立食品上证指数[Table_industryInfo] 食品饮料/必需消费 股票研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 40 [Table_Page] 宝立食品(603170) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2022.10.02 股票研究 必需消费 食品饮料 [Table_Stock] 宝立食品(603170) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 31.43 当前价格： 23.87 2022.10.05 [Table_Website] 公司网址 www.bolexfoods.com [Table_Company] 公司简介 公司主营业务为食品调味料的研发、生产和技术服务，持续以贴近市场的强大研发能力为驱动，致力于为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费者提供高品质全方位的风味及产品解决方案，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。目前公司研发和生产的产品覆盖了裹粉、面包糠、腌料、撒粉、调味酱、沙拉酱、果酱、调理包、果蔬罐头、烘焙预拌粉、即食饮料等十余个细分品类，每年向客户提供千余种单品。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 14.47-34.12 市值（百万元） 9,548 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 905 1,578 2,040 2,538 3,163 营业成本 644 1,085 1,422 1,703 2,082 税金及附加 6 10 13 17 21 销售费用 20 144 216 303 364 管理费用 30 52 67 84 117 EBIT 173 252 283 376 493 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 2 3 4 5 0