汽车电子自主龙头，硬件+软件多产品迎来放量

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告● [Table_IndustryName] 软件开发 [Table_ReportDate] 2022 年 09 月 26 日 [Table_Title] 汽车电子自主龙头，硬件+软件多产品 公司深度报告模板 迎来放量 [Table_StockCode] 经纬恒润-W(688326) [Table_InvestRank] 推荐(首次) 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 公司是国内汽车电子自主龙头企业，多个产品市场份额位居市场领先地位 公司深耕电子系统科技领域近 29 年，业务覆盖电子系统研发、生产制造到运营服务的各个阶段。作为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一。公司部分核心产品及服务打破国外垄断，技术水平及市场地位在国内供应商中处于领先地位。 ⚫ 三位一体业务布局，在汽车电子领域具有竞争力 从短期来看，随着近两年 L2、L3 级别智能辅助驾驶渗透率的提升，会带动公司毫米波雷达、智能座舱、域控制器等产品快速放量，并伴随着产品升级，价值量的提升，长期来看，公司自动驾驶领域在港口应用及软件开发等具备较强实力和应用积累，硬件+软件多维度引领行业发展。 ⚫ 集中式电子电气架构和 SOA 架构带来新机遇 公司拥有深厚的软件实力和平台化产品供应能力。集中电子电气架构对供应商软件实力提出更高要求，预计公司将凭借丰富的ECU 产品矩阵、完善的智能网联产品布局、汽车软件开发领域的技术积累，在电子电气架构集中式和 SOA 架构发展趋势中受益。 ⚫ 盈利预测 预计公司 2022-2024 年归母净利润为 2.14 /2.89 /3.78 亿元，同比增长 46.62%/34.75%/30.83%，对应 EPS 分别为 1.79 /2.41 /3.15 元，首次覆盖，给予推荐评级。 ⚫ 风险提示 产品价格下降及毛利率降低的风险，原材料价格波动及供给风险，新冠疫情带来的供应链风险。 [Table_Authors] 分析师 石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 分析师 吴砚靖 ：010-80927622 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001 分析师 杨策 ：010-80927615 :yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 [Table_Market] 市场数据 2022-09-26 A 股收盘价(元) 197.52 股票代码 688326 A 股一年内最高价(元) 236.00 A 股一年内最低价(元) 85.43 上证指数 3,088.37 市盈率 4.61 总股本（万股） 12,000 实际流通 A 股（万股） 2,337 流通 A 股市值(亿元) 46 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3262.36 4333.23 5849.86 7589.00 收入增长率% 31.61 32.82 35.00 29.73 净利润（百万元） 146.19 214.34 288.82 377.85 利润增速% 98.37 46.62 34.75 30.83 毛利率% 30.88 30.10 30.15 29.83 摊薄 EPS(元) 1.22 1.79 2.41 3.15 PE 162.14 110.58 82.07 62.73 PB 15.60 4.54 4.30 4.03 PS 5.45 5.47 4.05 3.12 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 -20%0%20%40%60%80%100%120%22/4/1922/5/2122/6/2222/7/2422/8/2522/9/26经纬恒润-W沪深300 公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 投资概要： 我们与市场不同的观点： 我们认为公司具备：1）大客户优势、2）软硬结合一体化解决方案、3）前瞻布局先发优势，受益于智能驾驶发展大浪潮，显著受益。从短期来看，随着近两年 L2、L3 级别智能辅助驾驶渗透率的提升，会带动公司毫米波雷达、智能座舱、域控制器等产品快速放量，并伴随着产品升级，价值量的提升，长期来看，公司自动驾驶领域在港口应用及软件开发等具备较强实力和应用积累，有望引领自动驾驶行业发展。 1） 优质大客户多年积累，有望加速拓展新客户、以及老客户新产品。在前视系统、网管产品、T-BOX 等产品龙头地位显著，前雷达、车身域控制器、尾门平台产品、差速锁电子控制单元等产品具备显著优势。公司通过与 Mobileye 合作，在前视系统国内龙头地位显著（2020 年乘用车市占率 3.6%，国内企业排名第一），下游客户包括上汽大通、一汽红旗、一汽解放、一汽奔腾、荣威、名爵、吉利、江铃汽车、江淮汽车等。2020 年，公司在乘用车新车前视系统（ADAS 产品）、网管产品、T-box 产品出货量领先，龙头地位显著： √2020 年，公司 T-BOX 产品市占率达 3.9%，全部厂商第 10 位，本土厂商第 5 位。 √2020 年，网关产品出货量 83.66 万套。 √2020 年，乘用车新车前视系统（即 ADAS 产品）装配量为 17.8 万辆，市场份额为 3.6%。自主品牌乘用车市场中产品市场份额占比 16.7%，位居市场第二。 2） 软硬结合一体化解决方案作为公司独有优势，协同效应增厚，近两年新项目开拓顺利，且加速推进。2020 年以来，公司新产品、新客户加速推进，为部分主机厂提供了除硬件产品外的研发综合服务，顺应电子电气架构集中化、多域控制器集中化趋势。 3） 公司具备前瞻先发优势。毫米波雷达、智能座舱、域控制器等产品将迎来快速放量，自动驾驶领域具备深厚积累和先发布局，有望引领行业发展。公司现阶段主要硬件产品有前视系统、77GHZ 毫米波雷达、ADAS 控制器、驾驶员监控系统、自动泊车系统、T-BOX 等。未来两年毫米波雷达、智能座舱、域控产品将迎来显著增长。 估值与投资建议： 我们预计 2022 年，伴随公司技术水平持续提升及产线向核心产品调整，公司产能及产能利用率将进一步提升。公司通过具体车型产品已在市场建立了良好的品牌形象，销售端议价能力提升，产品性能与市场竞争力进一步增强，公司产销率与产品均价也将出现良好的提升，经我们测算，公司 2022 年合计产能可达 1620.1 万套，产能利用率