新华保险(01336.HK)期交保费略有承压，代理人产能有所提升

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 非银金融 公司研究 2022 年 9 月 26 日 增持 首次覆盖 市场数据：2022 年 9 月 23 日 收盘价（港币） 15.92 恒生国企指数 6,114 52 周最高/最低价 (港币) 22.92/16.1 H 股市值（亿港币） 497 流通 H 股（百万股） 汇率（人民币/港币） 3,120 1.12 股价表现： 资料来源：Bloomberg 证券分析师 许旖珊 A0230520080002 xuys@swsresearch.com 联系人 许旖珊 A0230520080002 xuys@swsresearch.com 期交保费略有承压，代理人产能有所提升 新华保险 (01336:HK) “优计划”奠定公司寿险业务高质量发展基础。公司成立于 1996 年，2011 年在上交所和港交所A+H 股同步上市。公司主要股东为中央汇金、宝武钢铁（分别持股 31%、12%）。1H22 公司实现人身险业务总保费 1026 亿元，yoy+2%；归母净利润 52 亿元，yoy-51%。2022 年 4 月，新华保险确立了“优计划”，针对代理人队伍不够专业、年龄与客户群体不匹配等问题，持续推动年轻化、专业化、城市化营销队伍建设，促进核心绩优人力增长，不断改善现有队伍质态， 2022年上半年月均人均产能 3,840 元，yoy+23.7%。 期交保费承压，价值表现尚待改善。公司 1H22 期交保费 122 亿元，yoy-14.9%；十年期及以上期交保费 16.3 亿元，yoy-57.4%，较 1Q22(yoy-63.3%)略有改善，但仍有较大压力，预计主因去年同期高基数以及重疾产品需求减弱。个险期交 74 亿元，yoy-22.9%，银保期交 47.6 亿，yoy+1.1%。受期交保费销售承压以及产品切换影响，1H22 NBV 同比下降 48.4%；规模保费NBVM 6.6%，yoy-5.6pct；标准保费 NBVM12.8%，yoy-8.4pct。 代理人产能有所提升，队伍质态有待改善。公司强化绩优队伍建设，持续清虚代理人队伍，截至上半年末，公司代理人规模 31.8 万人，yoy-27.9%，环比年初下降 16%。得益于公司持续推动“优计划”落地和加强代理人队伍改革，上半年月均人均产能 3,840 元，yoy+23.7%；受市场重疾险需求下降影响，影响代理人开单和展业，队伍月均合格率 17.5%，yoy-1.6pct；月均合格人力 6.1 万人，yoy-41.9%。 内含价值受投资拖累明显，偿付能力保持稳定。公司 1H22 实现内含价值 2,589 亿，较上年末微增 0.02%，主要受新业务价值下挫和投资拖累，其中经济经验偏差-70.9 亿元。核心/综合偿付能力充足率 146.3%/240.9%，较一季度末分别+2.1pct/-2.5pct，偿付能力基本稳定。 投资端配置稳健，权益配置占比提升。公司灵活进行战术资产配置，积极把握市场机会。1H22 公司总/净投资收益分别为 226 亿元/249 亿元，yoy-27.3%/+16.4%，总投资收益下降主要是权益市场波动以及去年同期兑现浮盈抬高基数影响，净投资收益提升主要是股票分红大幅增长 68.4%至 74.6 亿元贡献。公司坚持价值投资理念，适时调整投资组合结构，截至上半年末，公司非标资产投资金额为 2338 亿元，较上年末增加 119 亿元，在总投资资产中的占比为 20.5%，较上年末持平，公司非标资产整体资产质量优质，风险较低可控；公司股权型资产环比上年末+13.2%，占比+1.8pct，有望随市场回暖持续受益。 投资分析意见：首次覆盖给予增持评级。考虑到下半年低基数效应以及公司稳健的投资端表现，预计国公司下半年净利润将保持稳定，预计 22-24E 归母净利润为 104 亿、157 亿、183 亿，同比分别-31%、+51%、+17%；考虑到产品切换以及重疾险销售承压，我们预计 22-24E 新业务价值为 33 亿、41 亿、51 亿，同比分别-44.3%、+24.2%、+23.1%。现收盘价对应 22-24E 动态 PEV 估值为 0.31、0.28、0.26 倍。 风险提示: 权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加；代理人质态改善不及预期；期交销售持续承压。 财务数据及盈利预测 人民币 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 206,538 222,380 218,240 244,752 263,720 同比增长率（%） 18.3% 7.7% -1.9% 12.1% 7.7% 归属于母公司的净利润（百万元） 14,294 14,947 10,374 15,653 18,276 同比增长率（%） -1.8% 4.6% -30.6% 50.9% 16.8% 每股收益（元/股） 4.58 4.79 3.33 5.02 5.86 寿险内含价值（百万元） 240,604 258,824 275,027 304,143 336,348 新业务价值（百万元） 9,182 5,980 3,328 4,134 5,088 新业务价值增长率（%） -6.1% -34.9% -44.3% 24.2% 23.1% P/EV(倍) 0.35 0.33 0.31 0.28 0.26 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 -40%-30%-20%-10%0%10%20%21/0921/1122/01 22/0322/0522/07新华保险恒生中国企业指数仅供内部参考，请勿外传 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 Investment highlight: In April 2022, Xinhua Insurance established the "Excellent Plan" to address the issues of the lack of professionalism of the agent team and the mismatch between the age and the customer group, and proposed two team building programs on "Old City Renovation" and "New City Construction". In April 2022, Xinhua Insurance established the "Excellent Pla