宏观季报：中国经济弱修复 美联储鹰派重现

国信期货研究Page 1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金劣势：加剧了社会分析师：夏豪杰从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053邮箱：15051@guosen.com.cn国信期货宏观季报中国经济弱修复 美联储鹰派重现2022 年 09 月 25 日主要结论中国经济持续弱修复：据我国 8 月的经济数据显示，工业生产尚处复苏阶段，行业分化特征明显；出口与消费同比改善，但后续动能较弱；基建与制造业投资稳健增长，房地产投资仍不理想。另外，8 月数据的小幅回暖一定程度上是低基数效应的影响，9 月经济数据或将有所回落。整体来看，尽管目前地缘政治充满高度不确定性、全国省份及社区疫情外溢风险仍存，我国已进入弱修复通道，消费、投资、生产等恢复均在预期内运行。同时，自 2022 年 3 月以来，人民币兑美元汇率呈现贬值态势，上周在岸与离岸人民币汇率均跌破 7。短期来看，由于国内经济处于弱复苏，中美货币政策和利率持续背离，预期人民币兑美元汇率仍将处于高位，我国产品出口型、原材料进口型以及高美元负债行业将受到人民币汇率贬值的相关影响。美联储四季度延续鹰派：美国 8 月消费者价格指数（CPI）同比增长 8.3%，预估为 8.1%，同比涨幅仍处历史高位；环比增长 0.1%，较 7 月提升 0.1 个百分点，数据提示美国通胀形势仍未好转。美联储发布 9 月议息会议声明，上调联邦基金目标利率 75BP 至 3.00%-3.25%区间，并按照 5 月 FOMC 提出的自 9 月起减持 600亿美元/月美债与 350 亿美元/月 MBS 的节奏开始提速缩表。会议继续下调经济预期，并上调通胀预期。鲍威尔表示仍将坚决致力于降低通货膨胀，目前通胀预期似乎得到了良好的控制。由于美国目前工业生产以及消费情况均好于市场预期。美国 8 月工业生产数据虽环比增速有小幅回落，但同比跌幅较上月有所回升，依然保持在正向增长区间；同时，8 月零售销售的实际增速稳步提升，作为美国个人消费支出增速的前瞻性指标，意味着美国消费将进入相对稳健的增长通道。整体来看，美国从供给端到需求端仍然具有一定韧性。我们认为即使美国近期“鹰”派情绪较浓，但进入实质性衰退的风险并不大，当通胀在明年接近目标水平后，货币政策也将迎来转变。宏观作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明：国信期货研究Page 2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金一、 中国：四季度继续弱修复，汇率贬值影响扩大据我国 8 月的经济数据显示，工业生产尚处复苏阶段，行业分化特征明显；出口与消费同比改善，但后续动能较弱；基建与制造业投资稳健增长，房地产投资仍不理想。另外，8 月数据的小幅回暖一定程度上是低基数效应的影响，9 月经济数据或将有所回落。整体来看，8 月数据尽管目前地缘政治充满高度不确定性、全国省份及社区疫情外溢风险仍存，我国已进入弱修复通道，消费、投资、生产等恢复均在预期内运行。（一）工业生产边际改善据国家统计局数据显示，我国 8 月规模以上工业增加值同比增长 4.2%，超出市场预期 0.3 个百分点，高于前值 0.4 个百分点。同时，8 月制造业采购经理指数 PMI 为 49.4%，较上月上升 0.4 个百分点，制造业景气水平有所回升。8 月工业生产与 PMI 边际改善特征基本符合，呈现处我国生产方面的弱复苏格局正在形成。图：8 月工业增加值同比与环比数据来源：Wind，国信期货从三大门类来看，采矿业同比增长 5.3%，部分受基数效应影响而边际走弱，较上月低 2.8 个百分点，但实际仍然较强；制造业增加值在经济弱复苏的格局下，增长稳定，当月同比增长 3.1%，较上月高出 0.4个百分点；电力、燃气及水的生产和供应业同比增长 13.6%，原因在于罕见高温推升需求激增，较上月高出 4.1 个百分点，行业景气度较高。国信期货研究Page 3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：工业增加值行业分项当月同比数据来源：Wind，国信期货从细分行业来看，行业装备制造业增长较快，同比增长 9.5%，较上月增长 1.1 个百分点；在销售政策的刺激下，汽车制造业增长十分显著，同比增速达 30.5%，较上月提高 8 个百分点；生产相关的通用设备和专用设备行业边际改善，但幅度有限；高技术制造业在去年高基数效应的影响下，同比增速为 4.6%，边际下行 1.3 个百分点，同时三年复合同比与上月基本持平；计算机、通信和其他电子设备制造业同比增速为 5.5%，边际下降 1.8 个百分点；在目前出口边际走弱的情况下，本年度出口改善的消费类制造业、农副食品、食品制造以及酒、饮料和精制茶业增加值的同比增长率均有所下行；高能耗行业方面，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业的增加值分别同比增长 1.3%和 3.6%，较上月提升 3 以及 1.3 个百分点，而非金属矿物质和化学原料及化学制品行业同比有所走弱。（二）消费改善实质偏弱由于去年的低基数效应、国内经济大省的疫情缓解以及消费政策的刺激下，8 月份我国社会消费品零售总额同比增长 5.4%，超出市场预期 1.2 个百分点，较前值高出 2.7 个百分点；然而，社零消费环比季调后下降 0.05%，基本与上月持平，并从三年复合同比来看，8 月同比增长 2.8%，较上月下降 0.5 个百分点。其中，除汽车以外的消费增长 4.3%，同比改善 2.4 个百分点，不及整体的改善幅度，意味着汽车消费的支撑作用显著，其他消费增长并不十分有力。从各个分项来看，餐饮消费同比增长 8.4%，较上月增加 9.9 个百分点；商品零售当月同比增长 5.1%，较上月增加 1.9 个百分点，但两者三年复合同比均呈现下降趋势。其中，必需品相关消费如粮油食品、饮料、烟酒、服装鞋帽的消费同比继续显著改善，部分原因在于低基数效应影响，从三年的复合同比来看，均有 1 个百分点左右的下行，文化办公类产品同比虽然下滑显著，但是三年复合同比有 3.1 个百分点的上行。可选消费方面，金银珠宝继续保持较高增速，同比增长 7.2%，较上月下行 14.9 个百分点。国信期货研究Page 4请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：8 月乘用车销售情况数据来源：Wind，国信期货目前国内疫情处于多点散发态势，其中多数为旅游城市，加之中秋节和国庆节相邻较近，中秋消费将一定程度上影响国庆期间消费，疫情的不确定性和双节间隙较近两点因素可能造成国庆期间消费不及预期。根据高频数据来看，9 月前两周乘用车市场零售 46.2 万辆，同比去年增长 0%，较上月同期下降 11%；全国乘用车厂商批发 52.6 万辆，同比去年增长 19%，较上月同期增长 0%。由于国庆假期，部分地区倡导如无必要就地过节，人员流动的减缓可能对汽车销售数据存在扰动。（三）固定投资改善明显，地产市场依然低迷据统计，8 月固定资产投资同比增长 6.4%，较上月增加 2.8 个百分点，修复情况良好。从三大分项来看，基建的快速提升与制造业投资的稳健增长为我