电子特气行业2022年中报总结：电子特气业绩大增，高成长有望持续

姓名：周天乐（分析师）邮箱：Zhoutianle@gtjas.com电话：0755-23976003证书编号： S0880520010003姓名：张越（分析师）邮箱：zhangyue025639@gtjas.com电话：0755-23976385证书编号：S0880522090004证券研究报告电子特气业绩大增，高成长有望持续——电子特气行业2022年中报总结2022年09月22日仅供内部参考，请勿外传2请参阅附注免责声明投资要点替代加速特气导入下游客户放量，下半年高增长有望持续。俄乌冲突催化国内下游客户对特气认证导入加快，电子特气行业2022H1放量高增长，以华特气体、凯美特气、金宏气体、和远气体为例，2022H1特气+普气合计营收达28.81亿元（+30.66%），合计归母净利达3.39亿元（+30.66%），其中电子特气业务增速高于行业整体，例如华特气体2022H1电子特气营收同比增长达127.57%。随着下半年激光气、氮氧化合物、氟碳类等特气产品加速导入下游客户，特气高增长有望持续。特气价格上涨叠加占比提高，毛利率、净利率提升。2022H1受益于稀有气体大幅涨价，部分特气产品竞争力增强价格上涨，叠加高毛利的特气业务占比提升，2022H1电子特气行业平均毛利率32.69%（较2021年+1.48pct），平均净利率13.38%（较2021年+1.13pct）。下半年稀有气体毛利率或下滑，国产气体厂商有望通过特气放量实现“以量换价”。估值存在分化，预计2023年行业平均估值有望在40-50倍。2022年9月20日华特气体、凯美特气、金宏气体、和远气体PE（TTM）分别为78.14、78.03、60.28、36.6，估值存在分化，近三年电子特气行业PE中枢约为55-65倍，考虑到电子特气下游导入加速，特气厂商已从订单驱动转向订单和利润双重驱动，预计2023年行业平均估值或维持在40-50倍，特气占比较高的龙头将享受高于行业的估值溢价。投资建议：推荐电子特气技术认证领先，特气新品导入下游加速的华特气体（688268.SH）；电子特气订单加速放量，原料自给盈利能力强的凯美特气（002549.SZ）；特种气体与大宗气体均衡发展，电子大宗气体与TGM拓展加速的金宏气体（688106.SH）；大规模扩建产能，加速电子特气布局的和远气体（002971.SZ）。风险提示：1）国产替代进程不及预期；2）电子特气下游需求不及预期；3）国产气体企业产能释放不及预期。仅供内部参考，请勿外传3 /3请参阅附注免责声明01上半年特气保持高增长，毛利净利双提升仅供内部参考，请勿外传4请参阅附注免责声明营收：上半年同比增长30.66%，特气贡献主要增量01特气导入下游客户加速，2022H1营收同比增长30.66%：国产替代加速背景下客户对特气认证导入加快，上半年电子特气行业的特气+普气合计营收达28.81亿元（+30.66%）；华特气体的特种气体业务营收6.58亿元（+78.96%），其中电子特气同比+127.57%，凯美特气以稀有气体为主的特气业务营收0.66亿元（+697.99%），金宏气体与和远气体的特种气体业务预计增长30%以上。数据来源：Wind、国泰君安证券研究图2：2022H1和远气体营收增速47.26%位列第一数据来源：Wind、国泰君安证券研究图1：2022H1电子特气行业营收同比增长30.66%6.67.98.28.410.013.58.82.74.35.15.25.26.73.6024681012141618202016201720182019202020212022H1华特气体凯美特气金宏气体和远气体（亿元）19.87 26.83 30.18 31.86 35.86 47.48 28.81 35.04%12.46%5.57%12.57%32.39%30.66%0%5%10%15%20%25%30%35%40%051015202530354045502016201720182019202020212022H1营业收入YOY（亿元）仅供内部参考，请勿外传5请参阅附注免责声明归母净利：上半年同比增长33.99%，下半年有望持续012022H1归母净利同比增长33.99%，华特气体增速最高：上半年电子特气行业的特气+普气合计归母净利达3.39亿元（+30.66%），其中华特气体归母净利1.18亿元（+79.40%），凯美特气归母净利0.83亿元（+41.69%），金宏气体归母净利0.98亿元（+13.28%），和远气体归母净利0.40亿元（-3.73%）。随着下半年各气体厂商的特气新品加速导入下游客户，行业高增速有望持续。数据来源：Wind、国泰君安证券研究图4：2022H1华特气体增速79.40%位列第一数据来源：Wind、国泰君安证券研究图3：2022H1电子特气行业归母净利同比增长33.99%0.380.490.680.731.061.291.180.21 0.52 0.94 0.89 0.721.390.830112232016201720182019202020212022H1华特气体凯美特气金宏气体和远气体（亿元）1.12 2.25 3.76 4.24 4.62 5.25 3.39 100.86%67.30%12.53% 9.11%13.66%33.99%0%20%40%60%80%100%120%01234562016201720182019202020212022H1归母净利润YOY（亿元）仅供内部参考，请勿外传6请参阅附注免责声明毛利率：特气价格上涨叠加占比提高，毛利率有所提升012022H1毛利率32.69%，较2021年提升1.48pct：上半年俄乌冲突导致氖、氪、氙等稀有气体大幅涨价，同时氟碳类、超纯氨等特气竞争力增强价格上涨，叠加高毛利的特气业务在营收结构中占比提升，华特气体、凯美特气、金宏气体2022H1的毛利率分别为28.21%（较2021年+4.02pct）、46.40%（较2021年+4.45pct）、34.90%（较2021年+4.94pct），和远气体由于液氨产品处于试生产阶段毛利率有所下滑。数据来源：Wind、国泰君安证券研究图6：2022H1凯美特气毛利率46.4%位列第一数据来源：Wind、国泰君安证券研究图5：2022H1电子特气行业平均毛利率32.69%（较2021年+1.48pct）39.01%38.93%41.92%43.68%33.84%31.21%32.69%20%25%30%35%40%45%2016201720182019202020212022H1毛利率（平均值）32.80%33.27%32.91%35.38%25.98%24.19%28.21%43.28%44.09%46.87% 46.79%37.44%41.95%46.40%39.08%39.44%44.39%48.59%36.47%29.96%34.90%40.87%38.91%43.51%43.94%35.45%28.72%21.24%15%20%25%30%35%40%45%50%55%2016201720182019202020212022H1华特气体凯美特气